《金證研》北方資本中心 云蘇/作者 歡笙 映蔚/風控

在以信息披露為核心的注冊制下，監管“零容忍”的信號仍在釋放。今年以來，截至10月26日，證監會和地方證監局已發布了249張行政處罰決定書。從處罰類型看，內幕交易、信息披露違規是監管部門處罰重點，分別有68張、74張，合計142張，占比57%。信披質量監管不斷強化的背景下，四川觀想科技股份有限公司（以下簡稱“觀想科技”）的信息披露或面臨諸多考驗。

值得關注的是，觀想科技存在供應商未成立先合作的異象，不僅如此，另一供應商注銷后，觀想科技仍與該供應商合作，令人費解。問題尚未結束，觀想科技董事在外任職信披涉嫌選擇性披露、社保繳納人數與官宣對不上的同題，同樣值得關注。而另一方面，觀想科技2020年的營業收入、凈利潤增速均放緩，且報告期內平均凈資產收益率、研發費用率走低。雪上加霜的是，觀想科技多家關聯方現經營混淆異象，子公司同經理在外任職企業撞號獨立性存疑。

一、營收凈利增速放緩收現比不足1，平均凈資產收益率逐年走低

2020年，觀想科技的營業收入、凈利潤增速均放緩。

據簽署日為2021年11月18日的招股書（以下簡稱“招股書”），2018-2020年及2021年1-6月，觀想科技營業收入分別為0.87億元、1.4億元、1.57億元、0.31億元，凈利潤分別為3,714.69萬元、5,163.32萬元、5,655.42萬元、179.22萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2020年，觀想科技營業收入增速分別為60.59%、11.85%，凈利潤增速分別為39%、9.53%。

可見，2020年，觀想科技營業收入及凈利潤增速放緩，其中營業收入增速下降逾40個百分點。

而凈利潤和營收增速雙降的另一面，2019年起，觀想科技毛利率也不及同行平均水平。

據招股書，觀想科技同行業可比公司分別為北京左江科技股份有限公司（以下簡稱“左江科技”）、北京中科海訊數字科技股份有限公司（以下簡稱“中科海訊”）、北京旋極信息技術股份有限公司（以下簡稱“旋極信息”）。

據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，觀想科技毛利率分別為77.92%、66.53%、68.13%、60.86%。同期，觀想科技可比同行左江科技的毛利率分別為73.07%、81.62%、78.16%、78.23%，中科海訊的毛利率分別為56.96%、67.05%、68.44%、63.64%。

而旋極信息僅列示智慧防務業務毛利率，2020 年收入分類方式改變，2020 年、2021年 1-6 月未單獨披露該部分業務毛利率。2018-2019年，旋極信息的毛利率分別為56.9%、56.94%。

2018-2020年及2021年1-6月，觀想科技同行業可比公司毛利率均值分別為62.31%、68.54%、73.3%、70.93%。

由此可見，相較于2018年，觀想科技同行毛利率均值總體呈上升趨勢，而觀想科技毛利率反呈下降趨勢。且自2019起，觀想科技毛利率均低于同行平均水平。

除此之外，觀想科技凈現比及收現比的表現或并不“給力”。

據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，觀想科技經營活動現金流入小計分別為5,954.15萬元、7,066.51萬元、12,532.44萬元、2,317.02萬元，經營活動產生的現金流量凈額分別為572.43萬元、-259.38萬元、345.51萬元、-4,730.52萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年及2021年1-6月，觀想科技收現比分別為0.68、0.5、0.8、0.74。2018年及2020年，觀想科技凈現比分別為0.15、0.06。

據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，觀想科技扣非后加權平均凈資產收益率分別為87.8%、49.23%、36.13%、0.51%。

也就是說，2018-2020年，觀想科技不僅扣非后加權平均凈資產收益率持續走低，其收現比持續不足1，2019年其毛利率低于同行均值的觀想科技，未來將如何提升盈利能力？

二、研發費用率走低，研發人員平均薪酬落后于同行平均水平

創新能力是企業發展的動力。2018-2020年，觀想科技研發費用率走低，且自2019年起低于同行平均值；另外，2020年，觀想科技研發人員占比及研發人員的平均薪酬亦不及同行均值。

據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，觀想科技研發費用率分別為15.16%、7.96%、8.11%、20.12%。同期，觀想科技同行業可比公司左江科技研發費用率分別為16.67%、13.65%、18.58%、39.79%，中科海訊研發費用率分別為11.67%、17.18%、37.16%、19.34%，旋極信息研發費用率分別為4.42%、5.83%、9.28%、13.49%。

2018-2020年及2021年1-6月，上述同行業可比公司研發費用率均值分別為10.92%、12.22%、21.67%、24.21%。

可見，報告期內，觀想科技研發費用率呈走低趨勢，其中2019年，觀想科技研發費用率低于可比同行均值。且2020年，觀想科技研發費用率墊底于同行。

此外，觀想科技的研發人員占比落后于同行平均水平。

據簽署日為2021年5月25日簽署的招股書，截至2020年底，觀想科技、左江科技、中科海訊、旋極信息的研發人員占比分別為37.27%、31.12%、68.31%、61.5%。

據招股書，截至2021年6月末，觀想科技、中科海訊研發人員占比分別為38.21%、65.11%。而左江科技、旋極信息 2021年度半年度報告未披露具體研發人員數量。

根據《金證研》北方資本中心研究，2020年，觀想科技上述三家同行業可比公司研發人員占比的平均值為53.64%，高于觀想科技研發人員占比。

另一方面，觀想科技研發人員的平均薪酬不及同行均值。

據招股書，2018-2020年，觀想科技研發人員平均薪酬分別為10.04萬元、13.29萬元、14.13萬元。

同期，同行業可比公司中科海訊研發人員的平均薪酬為22.83萬元、25.05萬元、18.74萬元，旋極信息研發人員平均薪酬為8.38萬元、8.85萬元、6.86萬元。2019-2020年，左江科技研發人員的平均薪酬分別為25.6萬元、23.95萬元。

2018-2020年，觀想科技上述同行業可比公司研發人員平均薪酬的均值分別為15.61萬元、19.83萬元、16.52萬元。

這意味著，2018-2020年，觀想科技研發人員平均薪酬不及同行平均水平；同期其研發費用率走低，自2019年低于同行均值，2020年研發人員占比不及同行均值的觀想科技，未來將如何保持其創新能力？

除此之外，觀想科技與關聯方或還存在經營混淆的異象。

三、多家關聯方現經營混淆異象，子公司同經理在外任職企業撞號獨立性存疑

企業聯系電話、通信地址是企業日常經營業務的“名片”，應為企業自身獨有。而2019年、2020年，觀想科技及其子公司上演“經營混淆”異象。

據市場監督管理局數據，2019-2020年，觀想科技的企業聯系電話為028-85590401。

據招股書，四川盛世融合科技有限公司（以下簡稱“盛世融合”）為觀想科技全資子公司。

據市場監督管理局數據，2019-2020年，盛世融合的企業聯系電話均為028-85590401。

據招股書，截至2021年11月18日，觀想科技的實際控制人魏強持有四川聯合安可科技有限公司（以下簡稱“聯合安可”）100%股權，持有四川觀想發展科技合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“觀想發展”）的份額比例為67.37%。

據市場監督管理局數據，聯合安可成立于2019年9月12日。2021年2月9日，聯合安可變更名稱，變更前名稱為四川觀想自主可控科技有限責任公司。

據市場監督管理局數據，2019-2020年，聯合安可的企業聯系電話均為028-85590401。

據市場監督管理局數據，觀想發展成立于2019年12月16日。2019-2020年，觀想發展聯系電話均為028-85590401。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2020年，觀想科技及全資子公司盛世融合，與實控人魏強持股100%的聯合安可、持有67.37%份額的觀想發展，企業聯系電話均為028-85590401。

除了與實控人控制企業共用電話，觀想科技的控股子公司與其經理任職的其他企業，同樣存在共用電話的情況。

據招股書，湖南觀想科技有限公司（以下簡稱“湖南觀想”）是觀想科技的控股子公司。

據市場監督管理局數據，2019年，湖南觀想的聯系電話為1361****400。

據市場管理局數據，截至查詢日2021年11月23日，陳勁松任湖南觀想經理，其無任職變更信息。

據市場管理局數據，湖南栗子置業有限公司（以下簡稱“栗子置業”）成立于2018年11月20日，截至查詢日2021年11月23日，陳勁松任監事，其無任職變更信息。

據市場監督管理局數據，2019年，栗子置業的聯系電話為1361****400。

據公開信息，栗子置業的實際控制人為唐智勇。除栗子置業外，唐智勇控制的其他企業有湖南栗子科技有限公司（以下簡稱“栗子科技”）、湖南天玥科技有限公司（以下簡稱“天玥科技”）、長沙新一代半導體研究院有限公司。

據市場監督管理局數據，2019年，天玥科技與栗子科技的聯系電話均為1361****400。

根據《金證研》北方資本中心研究，2019年，觀想科技的控股子公司湖南觀想，與其經理陳勁松任監事的栗子置業、栗子置業實控人控制的天玥科技和栗子科技，企業聯系電話均為1361****400。

由上述情形可知，2019-2020年，觀想科技及子公司盛世融合，與實控人控制的企業撞號；2019年，子公司湖南觀想，與其經理陳勁松任監事的栗子置業、栗子置業實控人控制的天玥科技和栗子科技，企業聯系電話存“重疊”。觀想科技不僅曾與實控人控制企業共用電話，其子公司也存經營混淆異象，其獨立性或遭侵蝕。

四、供應商“未出生”先合作，另一供應商已注銷而后雙方卻簽訂合同

值得注意的是，觀想科技存在供應商未成立先合作的異象，其信披現疑云。

據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，北京中軍通科技有限公司（以下簡稱“中軍通”）分別為觀想科技委外軟件第一大、第一大、第四大供應商，觀想科技向中軍通的采購額分別為802.75萬元、602.24萬元、84.91萬元、170.55萬元，占觀想科技當期總采購額的比例分別為34.17%、14.35%、1.17%、21.31%。

根據《金證研》資本中心研究，2018-2020年及2021年1-6月，觀想科技累計向中軍通采購1,660.45萬元。

據招股書，中軍通成立于2016年5月12日，觀想科技與中軍通持續開始合作時間在2015年。

這表明，在中軍通成立之前，觀想科技已開始與中軍通合作。未成立已合作，觀想科技招股書信披是否現“手抖”式失誤？且觀想科技與中軍通之間的交易是否真實？或該“打上問號”。

不僅供應商現未成立已合作的異象，觀想科技的另一供應商注銷后，觀想科技仍與該供應商合作。

據招股書，2018年，北京戎翔科技有限公司（以下簡稱“戎翔科技”）是觀想科技委外軟件第三大供應商，觀想科技向戎翔科技采購金額為213.31萬元，占觀想科技當期采購的比例為9.08%。

招股書及市場監督管理局顯示，戎翔科技成立于2016年4月11日，并于2019年3月12日注銷。觀想科技與戎翔科技于2016年開始合作。

據招股書，2019年7月24日，觀想科技與戎翔科技簽訂采購合同，觀想科技向戎翔科技采購信息通信軟件，采購金額為104.85萬元，該合同履行完畢。

可見，戎翔科技已于2019年3月12日注銷，為何觀想科于同年7月還與其簽訂采購合同？且觀想科技與中軍通合作時間，早于中軍通的成立時間，其合作背景也現疑云。兩家供應商分別在合作時間、合同簽訂時間現疑云，個中緣由為何？是招股書信披現“手抖”式失誤？還是上述交易真實性存疑？尚未可知。

然而，觀想科技供應商的問題并未結束。

五、供應商中軍通撐起千萬元采購額，同觀想科技子公司現“熟人關系網”

圍繞供應商中軍通的疑云遠未散去。需要指出的是，報告期內，觀想科技與中軍通超1,600萬元交易背后，或現“熟人關系網”。在其交易期間，中軍通昔日股東兼監事陳厚蓉，與觀想科技控股子公司持股7%的股東成曉華，入股兩家企業。

據招股書，湖南觀想成立于2019年10月9日，是觀想科技的控股子公司。截至2021年11月18日，觀想科技持有湖南觀想55%的股份，成曉華持有湖南觀想7%的股份。

據市場監督管理局數據，中軍通成立于2016年5月12日。截至2021年11月23日，中軍通注冊資本為500萬元，由李才毅全資持股。2019年5月6日，陳厚蓉將所持有中軍通的30%的股權轉讓，至此退出中軍通。

據公開信息，陳厚蓉曾任中軍通監事，卸任日期為2019年6月13日，此前無關于陳厚蓉任職信息的變更。

也就是說，2019年5月6日前，陳厚蓉持有中軍通30%的股份；2019年6月13日前，陳厚蓉任中軍通監事。

然而，中軍通昔日股東陳厚蓉與觀想科技子公司的關系，并未止于此。

據觀想科技簽署日為2021年3月10日的招股說明書，北京萬容科技有限公司（以下簡稱“萬容科技”）曾經為觀想科技的關聯方，其系觀想科技實際控制人配偶的妹妹楊婧持股60%并擔任執行董事、經理的企業。2016年4月，楊婧將持有萬榮科技60%的股份轉讓給陳厚蓉并離職。 2017年10月31日，萬容科技注銷。

需要指出的是，陳厚蓉與成曉華或為合作伙伴。

據市場監督管理局數據，深圳凱盈華西創業投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“凱盈華西”）成立于2017年4月13日，陳厚蓉與成曉華均為凱盈華西的合伙人之一。

據公開信息，截至2021年11月23日，成曉華對凱盈華西的出資比例為4.29%，陳厚蓉對凱盈華西的出資比例為5.72%，盈華西投資人并無關于成曉華、陳厚為新增或退出股東的變更信息。

據市場監督管理局數據，深圳凱盈華安創業投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“凱盈華安”）成立于2017年3月30日，并于2019年11月5日注銷，注銷前，陳厚蓉與成曉華均為凱盈華安的合伙人之一。

據公開信息，注銷前，成曉華對凱盈華安的出資比例為6.47%，陳厚蓉對凱盈華安的出資比例為8.62%，期間并無投資人變更的信息。

也就是說，觀想科技子公司湖南觀想持股7%的股東成曉華，與供應商中軍通昔日股東陳厚蓉，持股同一企業凱盈華西、凱盈華安，且觀想科技實控人魏強配偶的妹妹楊婧，曾在2016年將萬榮科技的股權轉讓給陳厚蓉。穿透股權關系，觀想科技與中軍通報告期內超3千萬元背后，現“熟人關系網”。

不止于此，觀想科技的信披質量或遭“靈魂拷問”。

六、社保繳納人數與官宣對壘，董事在外任職涉嫌選擇性披露

信息披露無小事。實際上，觀想科技董事在外任職信息涉嫌選擇性披露。

據招股書，譚勝任觀想科技董事，任期為2020年9月至2023年9月。

據招股書，截至2021年11月18日，除在觀想科技任職外，譚勝在成都創新風險投資有限公司任投資總監，在成都成創匯智創業投資有限公司任總經理，在成都魯信菁蓉股權投資基金管理有限公司任總經理，在成都成創引力投資管理企業（有限合伙）任執行事務合伙人，在貴陽成創合力創業投資管理企業（有限合伙）任執行事務合伙人，在成都瀚江新材科技股份有限公司任監事，在西科農業集團股份有限公司任董事，在成都萬創科技有限責任公司任董事，在長春通視光電技術有限公司任董事，在勤智數碼科技股份有限公司任董事，在四川新力光源股份有限公司任監事，在四川川大華西藥業股份有限公司任董事，在成都華高藥業有限公司任董事，在成都成創智聯科技合伙企業（有限合伙）任執行事務合伙人，在成都市泰格爾航天航空科技有限公司任董事，在中發天信（北京）航空發動機科技股份有限公司任董事，在成都生物城股權投資基金管理有限公司任董事，在成都柏奧特克生物科技股份有限公司任董事，在成都科技創新投資集團有限公司任董事。

據市場監督管理局數據，成都紅土創新投資管理有限公司（以下簡稱“成都紅土創投”）成立于2008年7月16日。2019年10月30日，譚勝任董事。截至2021年11月23日，成都紅土創投無關于譚勝的任職變更信息。

據市場監督管理局數據，北京互信互通信息技術有限公司（以下簡稱“互信互通”）成立于2003年4月3日，譚勝任監事，截至2021年11月23日，互信互通無關于譚勝的任職變更信息。

據市場監督管理局數據，四川迪美特生物科技有限公司（以下簡稱“迪美特”）成立于2003年1月20日，譚勝任監事。截至2021年11月23日，迪美特無關于譚勝的任職變更信息。

據市場監督管理局數據，成都華高瑞甜科技有限公司（以下簡稱“華高瑞甜”）成立于2009年11月27日，2014年5月21日，譚勝任監事。截至2021年11月23日，華高瑞甜無關于譚勝的任職變更信息。

也就是說，除招股書披露的譚勝兼職情況外，譚勝或還兼任成都紅土創投董事、互信互通監事、迪美特監事、華高瑞甜監事。而招股書對上述四家兼職單位“隱而未宣”，其是否存在選擇性披露的嫌疑？

問題尚未結束，觀想科技的社保繳納人數與官宣數據“對不上”。

據招股書，觀想科技納入合并范圍的子公司包括武漢觀想科技有限公司（以下簡稱“武漢觀想”），盛世融合、湖南觀想、南京海赫、觀想視界（深圳）科技有限公司（以下簡稱“觀想視界”）。其中武漢觀想已于2018年11月7日注銷，盛世融合、南京海赫及觀想視界成立于2019年。

即2018年，觀想科技納入合并范圍的子公司為武漢觀想（已注銷）、盛世融合；2019-2020年，觀想科技納入合并范圍的子公司包括盛世融合、湖南觀想、南京海赫、觀想視界。

據招股書，2018-2020年及2021年1-6月各期末，觀想科技及子公司社保繳納人數分別為114人、124人、144人、141人。

據市場監督管理局數據，2018-2020年，觀想科技社保繳納人數分別為114人、106人、147人。

據市場監督管理局數據，2019-2020年，湖南觀想社保繳納人數分別為6人、2人。

據市場監督管理局數據，2019-2020年，南京海赫社保繳納人數均為0人。

據市場監督管理局數據，2018-2020年，盛世融合社保繳納人數分別為0人、18人、14人。

據市場監督管理局數據，2019-2020年，觀想視界的社保繳納人數均0人。

根據《金證研》北方資本中心研究，按照市場監督管理局披露的數據，2018-2020年，觀想科技及子公司社保繳納人數或分別為114人、124人、163人。2019-2020年，比市場監督管理局披露的社保繳納人數，招股書披露的社保繳納人數分別少6人、19人，其信披現疑云。

此番“帶病”沖擊資本市場，觀想科技未來是否迎來投資者的“用腳投票”？尚待考驗。

關鍵詞： 觀想科技千萬元采購額現熟人“加持” 關聯方干擾獨立性