紅周刊 見習記者 | 陳雯

報告期內，挖金客的主營業務結構發生變化，第一大主營業務由增值電信服務變為移動信息化服務，由于移動信息化服務毛利率較低，直接拉低了公司整體毛利率水平。其次，作為一家高新技術企業，公司研發費用率較低，依賴個別核心技術人員，存在較大風險。

作為一家移動互聯網應用技術和信息服務提供商，北京挖金客信息科技股份有限公司（以下簡稱“挖金客”）申報在創業板上市，現已成功過會，等待注冊發行。

此前《紅周刊》曾就挖金客招股書進行過分析，并刊發了《想要在創業板“挖金” 挖金客恐怕需要先醫治“依賴癥》《挖金客沖擊IPO：突擊并購后遺癥凸顯，大客戶依賴依舊》兩篇相關報道，對其突擊并購造成商譽激增、應收賬款增加、供應商和客戶均集中度較高等問題提出了質疑。不過隨著其招股書的更新，記者再次翻閱其招股書后，發現挖金客仍存在一些問題。

首先，報告期內，挖金客的主營業務結構發生了變化，第一大主營業務由增值電信服務變為移動信息化服務，由于移動信息化服務毛利率較低，于是直接拉低了公司整體毛利率水平，公司盈利能力有所下降；其次，作為一家高新技術企業，公司研發投入不足，研發費用率較低，存在依賴個別核心技術人員的情況，其中潛藏風險。

業務結構變化 致毛利率“跳水”

挖金客的主營業務分為四大類，分別為增值電信服務、移動信息化服務、移動營銷服務和技術開發服務。

增值電信服務指為電信運營商開展增值電信業務提供技術支持、運營服務和營銷推廣，主要客戶為中國移動；移動信息化服務指為各行業大型企業客戶提供移動信息化解決方案及運營服務，涉及互聯網、電信、電力等各個領域，客戶包括騰訊云、卓望信息、國家電網、酷狗、攜程、去哪兒網、小米科技等；移動營銷服務指與媒體平臺合作并提供媒體代理、流量引入等服務，客戶包括車云網、電動邦、新華社公眾號等。

2018年和2019年，挖金客的第一大主營業務為增值電信服務，占營業總收入的比例分別為87.11%和50.55%。但在2019年10月，挖金客通過增持股份對久佳信通的持股比例達到51%，構成非同一控制下企業合并。

久佳信通的主營業務是給大型互聯網企業、金融企業等各類政企客戶提供移動信息服務，因此，對該公司的并購，致使挖金客移動信息化服務占比快速增長，2020年成為挖金客的第一大主營業務，占當期營業收入的73.48%。

報告期內，挖金客的主營業務結構發生較大變化，第一大主營業務由增值電信服務變為移動信息化服務。

值得注意的是，挖金客移動信息化服務分為驗證通知類和行業營銷類，其中行業營銷類短信業務中發送的短信屬于商業性短信息，主要依賴于崛起的電商平臺。但隨著越來越多的用戶對相關短信騷擾問題進行投訴，政府部門開始加強監管。2020年8月31日，工信部就《通信短信息和語音呼叫服務管理規定（征求意見稿）》公開征求意見，這恐將導致行業營銷類短信的需求銳減。

未來若市場或客戶需求發生重大變化，挖金客現有服務如不能及時調整，相關業務可能會出現重大萎縮甚至被淘汰。

此外，除了存在業務需求降低的風險，移動信息化服務也直接拉低了挖金客的毛利率水平。　　2018年-2020年，挖金客的主營業務收入分別為2.10億元、2.58億元和5.11億元，同比增長率分別為0.06%、22.97%和97.80%；歸母凈利潤分別為0.62億元、1.16億元和0.72億元，同比增長率則分別為4.25%、89.01%和-37.95%。顯然，2020年挖金客為“增收不增利”的狀態，而這便與當年毛利率的大幅下滑有關。

報告期內，挖金客綜合毛利率分別為38.17%、34.81%和23.21%，呈持續下降趨勢，尤其是2020年，其毛利率較上一年度下滑了11.60%，下滑幅度較大。

前文提到，挖金客2020年第一大主營業務發生了變化，由增值電信服務變為移動信息化服務，而增值電信服務的毛利率是遠大于移動信息化服務的。報告期內，挖金客增值電信服務的毛利率分別為40.75%、42.91%和47.14%；移動信息化服務毛利率分別為19.33%、21.20%和14.92%。再加上移動信息化服務的毛利率本身也出現較大程度下降，導致挖金客的綜合毛利率大幅下滑。

2020年，挖金客移動信息化服務的毛利率出現較大幅度的下滑。挖金客在招股書中表示，這主要是由于短信采購成本的提高導致。從2019年下半年，三大運營商陸續調整短信價格，2020年公司短信采購均價為0.0248元/條，較2019年短信采購均價0.0225元/條上漲了10.22%。2020年，由于運營商對短信價格提高幅度較大，且公司對客戶的銷售價格具有滯后性，移動信息化服務毛利率出現了較大幅度的下滑。

從毛利率大幅下滑本身以及挖金客自身的表述來看，其競爭力嚴重不足。無論是采購端還是營銷端，公司都缺乏定價權，為繼續開拓市場和發展業務規模，其必須讓利于產業鏈上下游企業，這導致其一定時期內的毛利率較低，給盈利能力和經營成果帶來不利影響。

依賴核心技術人員 對研發重視不足

挖金客所處行業是以通信技術和信息技術為基礎的產業，屬于知識密集、技術應用型行業。近年來，隨著通信技術和信息技術的快速發展，移動互聯網應用技術與信息服務領域呈現出技術更新速度快、迭代周期短的特點。所以，對于一家技術型公司來說，技術更新和研發就顯得尤為重要。那挖金客目前的研發狀況如何呢？

首先是研發費用方面。報告期內，挖金客的研發投入金額分別為633.93萬元、844.93萬元和1259.68萬元，占各期營業收入的比例分別為3.02%、3.27%和2.46%。可以看到，挖金客的研發費用率較低，且還處于下滑態勢，尤其2020年，作為高新技術企業，其似乎已經達不到研發費用率3%以上的相關要求，“高新技術”的金字招牌也岌岌可危。

其次是人員方面。挖金客的員工數量很少，報告期內，其員工人數分別為69人、96人和99人，2019年末員工人數增加27人，也主要是由于2019年10月公司收購了久佳信通導致。

公司員工的整體學歷狀況不高，碩士及以上學歷員工為4人，占比4.04%；本科學歷員工為49人，占比49.49%；專科及以下學歷為46人，占比46.46%。

挖金客共有研發人員39人，占比39.39%。其中核心技術人員2人，分別為劉立君和陳磊。兩位核心技術人員自挖金客成立起即在公司任職并從事技術研發工作，全面負責了挖金客研發體系的搭建、研發部門的組織及具體核心技術的研究。自2011年2月至今，劉立君任挖金客董事和研發部總監，陳磊任研發部副總監，公司沒有引進新的核心技術人才。

由于核心技術始終掌握在這兩位核心技術人員手中，一旦發生人事變動或技術泄密，對挖金客的經營將會造成較大程度的打擊。挖金客在招股書中表示，公司對核心技術人員采取了多種方式進行激勵和約束。

但根據招股書披露，研發部總監劉立君2020年的年薪為24.51萬元，研發部副總監陳磊的年薪為25.34萬元，根據工作職位和工作年限來判斷，二人的年薪實屬不高，并且，二人也尚未持有公司股份。

再看一下研發人員的整體狀況。報告期內，挖金客研發人員的平均薪酬分別為15.95萬元、17.47萬元和15.81萬元，2020年還有所下降。

無論是從研發費用投入，還是從公司員工整體學歷水平和研發員工薪酬來看，挖金客對技術研發這塊明顯缺乏重視。

與稀少的研發費用相比，挖金客在分紅方面卻十分豪爽，2018年-2020年，挖金客每年都分紅4590萬元，而同期公司的扣非歸母凈利潤分別僅為5904.85萬元、6257.66萬元和6819.07萬元，公司將大部分的利潤都拿來分紅，但好處都落在股東們的手中，不光與普通研發人員無關，甚至連核心研發人員也享受不到分紅，難道公司真的不擔心研發人員流失嗎？

受行業特性影響，良好的創新能力和堅實的技術儲備是挖金客日常業務開展和保持競爭優勢的基礎，為此公司必須持續進行研發投入和技術創新，一旦研發無法跟上，恐將會對公司主營業務的持續發展造成不利影響。

（本文已刊發于11月13日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關鍵詞： 聚焦IPO | 挖金客業務結構變化致毛利率“跳水” 對研發重視