□本報記者 余世鵬 

在科技投資領域，市場一直在探討“如何看待高估值”這一經典話題。近日，博時成長回報混合基金擬任基金經理肖瑞瑾在接受中國證券報記者采訪時指出，從遠期發展視角來看，市場空間大、競爭力強、發展壁壘高的優秀個股，理應享受較高的估值水平。目前，科技成長行業的基本面趨勢依然強勁，接下來他將會以遠期可觸達視角，挖掘半導體、AIOT、能源創新等高景氣賽道投資機會。

高估值對應高成長空間

肖瑞瑾目前擔任博時基金權益投資四部投資總監助理兼基金經理，擁有逾9年證券從業經驗。Wind數據顯示，截至2021年11月10日，目前其管理公募基金總規模超110億元。

據悉，肖瑞瑾在多年的從業過程中，對電子、計算機、新能源、互聯網、醫藥生物、芯片等賽道有著深入的研究和實戰經驗，是博時基金投資團隊中當之無愧的“科技投資先鋒”。基于多年經驗積累，肖瑞瑾所在團隊總結了成長溢價理論，并基于該理論延伸出包括第二成長曲線、遠期市場可觸達空間、TEAM模型等適用于成長股的投資方法論。

以遠期市場可觸達空間研究框架為例，肖瑞瑾指出，目前市場對很多行業個股給予很高估值，比如鋰電池龍頭、芯片行業。投資者會有這樣的疑問：高估值之下是否依然具備投資空間？“我想說的是，高估值一方面說明行業成長很快，另一方面也意味著長期成長空間大、確定性強”。

肖瑞瑾建議用四個維度來觀察個股投資價值：一是判斷行業可觸達的市場空間大小；二是選擇競爭力非常優秀、市場份額排名靠前的企業；三是關注企業客戶的黏性或者復購率，復購率越高的行業，代表產品力越強，這種行業可以給予高估值；四是有足夠寬的“護城河”，以形成公司發展壁壘。

在此基礎上，肖瑞瑾從Total Addressable Market（TAM也稱為可觸達市場空間）、Leadership（競爭力和份額）、Recurring Revenue（重復購買收入）、Moat（護城河和競爭壁壘）四個英文單詞中各取一個字母組合，形成了TEAM模型視角。“我們在選擇、判斷遠期空間研究時，一定要符合這四個標準，以遠期視角判斷企業的價值。”

得益于上述投研體系，肖瑞瑾管理的滿2年以上的產品任職回報率均超過100%。其中，截至今年三季度末，他管理的博時回報混合累計任職回報率為168%，超額收益率為140%（同期業績比較基準區間收益率為19.77%）；博時科創主題3年自其2019年6月任職以來，已取得了113.82%的回報率（同期業績比較基準區間收益率為50.09%）。

布局三大科技投資主線

據悉，擬由肖瑞瑾管理的博時成長回報混合基金將于11月18日正式發行。該基金將聚焦具備持續成長性、估值合理或被低估的上市公司，主投具備競爭優勢的創新型企業，包括科技、醫藥、消費、能源方面的創新，同時在港股市場發掘投資機會。

肖瑞瑾表示，目前處在快速放量期的行業有芯片、鋰電池、云計算、VR/AR，即將進入快速放量期的行業有半導體設備、半導體材料和信創相關行業。“半導體、云計算、新能源汽車、光伏和數字經濟，是未來科技行業投資的五大關鍵詞。半導體、AIOT、能源創新，是未來三年科技行業的投資主線。”

肖瑞瑾認為，首先，半導體行業最大的邏輯是國產化。“目前中國芯片自給率還不到20%，有非常大的市場空間，從中尋找長期優質企業進行持倉是不錯的投資策略，有長期邏輯，才會有長期持股信心。”其次，隨著人力成本逐步上升，中國的云計算產業未來五年，會進入黃金發展時代。

針對市場所熟知的新能源汽車行業，肖瑞瑾則表示，中國新能源汽車在全球具有強大的定價能力，是中國的優勢行業，成長路徑非常確定。預計2022年全球新能源汽車的銷量會比今年進一步增長40%，如此高的增長速度也會帶動很多投資機會。

肖瑞瑾還指出，按照碳達峰、碳中和目標，在中國能源結構中，新能源占比至少會接近50%，這對光伏行業將產生非常巨大的拉動作用，預計未來十年光伏行業會維持接近30%的復合增長率，從中能找到較多優質的投資機會。

關鍵詞： 以遠期視角判斷企業價值