□本報記者 李惠敏 張凌之

“震蕩分化”成為2021年的市場主旋律，公募基金業績分化在所難免。截至目前，今年基金業績首尾差接近140個百分點。隨著市場的波動，“翻倍基”也時隱時現，截至目前市場上現存兩只“翻倍基”。

“翻倍基”的隱現和不斷易主，讓基金在2021年年末的排名收官戰更加激烈。分析“翻倍基”的持倉，在相對單一的熱門賽道且持股集中度較高是其“秘訣”，而提前降低集中度的基金則遺憾退出了“翻倍基”之列。

整體來看，基金經理持倉有微調，仍在自己看好的賽道中選擇優質資產。新能源、半導體和創新藥仍是基金經理共同關注的賽道，低估值價值股和中小市值股票是部分基金經理聚焦的主線。

時隱時現的“翻倍基”

“震蕩分化”是今年A股市場的主旋律。整體來看，2021年A股市場整體波動加大，結構性分化加劇，中小盤指數顯著跑贏，大盤藍籌股估值有所收斂。其中，代表成長屬性的新能源汽車、光伏、風電以及半導體板塊，估值水平和投資者熱情不斷升高，尤其是新能源產業鏈，上漲趨勢貫穿全年；而代表價值屬性的家電、食品飲料、金融、地產、機械等此前被稱為“核心價值”的部分板塊，則被市場無情“拋棄”。

極度結構化的市場環境讓公募基金產品業績隨之波動，分化進一步加劇。Wind數據顯示，截至11月12日，今年以來3450只（A\C份額合并計算）主動偏股型基金平均上漲9.48%，2562只基金獲正收益，占比74.26%，表現最好的收益率為111.42%，最差的跌幅為26.87%，首尾差接近140個百分點。

在此過程中，“翻倍基”也受到板塊輪動加速影響而“時隱時現”。8月30日，2021年度的“翻倍基”首次出現。由韓廣哲管理的金鷹民族新興和由楊宇管理的長城行業輪動凈值增長率分別達到106.42%和103.20%。到了9月15日，由王睿、孫浩中管理的信誠新興產業、長城行業輪動，由施成管理的國投瑞銀新能源和國投瑞銀先進制造以及國投瑞銀進寶，由崔宸龍管理的前海開源公用事業6只基金均成為“翻倍基”。不過，到了9月16日，上證指數當日下跌1.34%，深證成指下跌1.91%，創業板指大跌2.24%，滬深300指數下跌1.22%，“翻倍基”也隨之消失。

到了10月25日，消失的“翻倍基”又回來了，信誠新興產業收益率突破100%，達到103.64%。截至10月末，共有4只“翻倍基”，分別是金鷹民族新興、信誠新興產業、前海開源公用事業和前海開源新經濟，收益率分別達到104.59%、103.65%、103.49%、103.25%。有意思的是，截至11月12日，“翻倍基”僅剩2只，分別是前海開源新經濟A和前海開源公用事業，收益率分別為111.42%和105.19%，均由崔宸龍管理。

業績出現如此大分化的背后是市場分歧的不斷加大。“基金抱團股從年初非常強勢的‘茅指數’成分股過渡到現在的新能源、部分半導體和醫療服務的公司。”北京某私募基金經理告訴中國證券報記者，“這種分化背后的邏輯主線是十分清晰的，即所有掉隊的公司都有一個共同特征，就是短期業績承壓，未來一段時間看不到快速增長的可能。市場已經意識到了高估值資產的泡沫風險，因此逐漸拋棄了那些高估值低增長的抱團品種。盡管這些公司的質地沒有變，核心競爭力也還在，但仍然會出現較大的回撤。所以，即使我們面對優質資產，如果支付了過高的價格，損失仍然是不可逆的。”

強化“賽道”+“重倉”模式

不難看出，持倉配置主要集中在相對單一的熱門賽道且持股集中度較高是許多今年業績靠前基金的“秘訣”。以前海開源公用事業和前海開源新經濟A兩只“翻倍基”為例，三季度末，前十大重倉股均配置了億緯鋰能、寧德時代、法拉電子、中科電氣四只個股，同時配置了比亞迪港股和A股，整體來看，兩只基金持倉均配置了較多新能源板塊。相較兩只基金二季度末披露的持倉來看，暫時位居第一的前海開源新經濟A，前十大重倉股持倉集中度從64.39%提升至66.87%；重倉股估值方面，平均市盈率和平均市凈率均有所下降；前海開源公用事業前十大重倉股持倉集中度有所下降，重倉股估值方面，平均市盈率下降，但平均市凈率則有明顯抬升。

此前短暫成為“翻倍基”的國投瑞銀新能源和國投瑞銀先進制造，截至11月12日，兩只基金最新凈值增長率分別為65.99%和61.92%，位列主動偏股型基金第33位和第47位。

從國投瑞銀新能源三季度持倉來看，從今年一季度開始，其持股集中度一直高于同類平均，一季度前十大重倉股集中度為73.11%，二季度進一步提升至84.95%。不過，三季度其前十大重倉股持股集中度從84.95%下降至53.63%，下降超30個百分點。國投瑞銀先進制造集中度也出現了類似情況，一季度末前十大重倉股集中度為68.09%，二季度進一步提升至77.84%，卻在三季度大幅下降至55.65%。

中國證券報記者此前了解到，一位在2020年排名靠前的公募基金經理在今年年末時降低了前幾大重倉股的集中度。他判斷重倉股估值已處于高位，及時減倉換股。然而這一操作，也使得他未能在今年的排名戰中位居前列。

此外，今年業績排名靠前的基金規模相較以往更大。在2020年年末，收益率前二十的主動偏股型基金平均規模僅為35億元，除了兩只規模超百億元的基金外，剩余排名靠前的基金規模主要集中在幾億元至十幾億元之間。2021年，截至11月12日，收益率位列前二十的主動偏股型基金平均規模（三季度）超50億元，前十五名的平均規模（三季度）更是達到64億元。事實上，公募基金規模越大，基金經理的操作難度越大，尤其在大盤風格突變之時，規模過大的基金很難快速調倉，及時避險，小規模的基金反而更容易把握機會。

“到了這個階段，緊盯排名靠近的基金操作是必須的，關注他們是否有動作。若市場稍微出現一些調整就快速退出自己集中度較高的個股，可能會引發該股股價下跌，那就相當于‘自己砍自己’。”一位今年業績排名靠前的公募基金經理表示。

除了關注排名靠前基金的持倉應對年末排名，不少基金經理在年末也會對持倉進行調整，布局新一年的行情。“我們并不會為了應對年底排名去刻意調整持倉，而是基于四季度和明年的基本面研判進行配置。年底大的方向并不會調整，仍會集中在看好的新能源、TMT和創新藥賽道中。”北京一位某中型基金公司的基金經理表示，整體投資思路將繼續遵循產業升級背景下基本面的趨勢。

不少基金經理也開始思考熱門賽道的性價比。“我不太會根據年內的不同時間點去調整，主要還是看持有資產本身的優劣。”上海某基金經理王杰（化名）告訴中國證券報記者，“新能源板塊目前估值并不具有吸引力，但我們會持續關注。醫藥方面目前對于那些受政策影響較小的公司或者行業，我們會著重研究。半導體與軍工有點類似，估值是需要考慮的問題。”

北京一位私募基金經理李斌（化名）則聚焦在長期被市場忽視或低估的方向。“年末我們會以結構性的微調為主，仍然聚焦于低估值價值股和中小市值方向兩條主線。”他表示，“這部分資產在過去很長時間是被市場持續忽視或低估的，無論從時間還是空間的維度，仍然看好其表現。”

熱門賽道估值承壓

貫穿全年的新能源行情讓不少基金獲利頗豐，但站在當前時點，不少基金經理也開始警惕這一賽道的估值泡沫。

“如果把整個賽道比作3000米賽跑，目前應該是跑到2000米的位置，還剩最后1000米。估值已經很難再提升，接下來要看誰的業績好，誰的業績能兌現。”北京一家大型基金公司基金經理直言。

李斌的觀點則更加鮮明。他認為：“市場持續追捧的抱團品種都具有短期高增長的特征。本質上是幻想這種高增長的狀態可以長期維持，進而匹配極高的估值。但事實上，夢想成真的概率微乎其微，任何公司都是有周期性的。當大家只談成長屬性而忽視周期屬性的時候，其定價也一定是泡沫化的。”

“賽道行情比較容易被接受，因為它是標簽化的，大眾接受度高，資金容易跟蹤和追捧，但結果也必然是估值的泡沫化和后期的波動加劇。長期來看，這樣的情況會一直存在，在成熟的海外市場也存在這樣的非理性情況。”王杰提醒，對投資人而言最關鍵的是把握好自己的能力圈。如果賽道在自己的能力圈內，當然可以嘗試，如果不在，那未必一定要追逐熱點。

“展望明年，我們很樂觀，市場是漸入佳境的狀態。”諾德基金基金經理謝屹表示，自上而下看，目前的經濟周期已經處在相對底部；自下而上看，很多優秀公司都已經具備了投資價值，也就是增長依然非常強勁，而估值又因為可能存在悲觀預期，受到較大的負面影響。“盡管今年一枝獨秀的那些行業是存在不同程度的泡沫的，但大部分行業已經估值合理。所以無論宏觀還是微觀，明年大概率是非常不錯的一年，比較適合價值投資，可能沒有一到兩個賽道像今年這么突出，但整體是好的。”此外，謝屹認為，大方向上，海外市場弱于中國市場，所以與海外關聯度低、依賴內需的公司，明年可能會比較好。

新華基金和仁橋資產則認為，明年市場流動性仍有望保持寬松，市場仍以結構性行情為主。新華基金表示，明年經濟穩增長的壓力較大，可以預期流動性有望保持寬松，市場依舊以結構性行情為主。將繼續關注新能源、半導體、創新藥等成長性好的方向，還將積極關注房地產行業基本面的跟蹤來研判經濟，當經濟重新進入上行期后，會增加順周期行業中成長性較好公司的配置。

“整體上，我們對2022年的市場很期待。”仁橋資產表示，“展望未來半年，早周期的品種可能更為受益，結構行情仍然可期。看好處在歷史估值底部的價值類品種，如地產、建筑、非銀等板塊。”

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