紅周刊 記者 | 袁露華

近年來，隨著特高壓、高壓及常規輸電線路的鋪設范圍不斷擴大、運行環境更為復雜，電力監控設備代替人工巡檢的需求也由此擴張，相關行業下的企業也紛紛謀求上市，譬如曾于股轉系統掛牌轉讓的山東信通電子股份有限公司于9月29日提交了招股書，擬在深交所主板上市。

此次IPO，信通電子擬募集資金47495.71萬元，用于輸電線路立體化巡檢與大數據分析平臺技術研發及產業化項目、維保基地及服務網點建設項目、研發中心建設及補充流動資金，未來產能將顯著擴張。不過《紅周刊》記者發現，在近年來競爭對手愈發壯大之際，信通電子不僅在原本的核心市場山東省“節節退后”，且由于成本轉嫁能力弱而導致公司毛利率持續下降。

核心市場份額被競爭對手“擠占”

信通電子是一家以電力、通信等特定行業運行維護為核心服務目標的工業物聯網智能終端及系統解決方案提供商，主要產品為輸電線路智能巡檢系統、移動物聯網智能終端產品，以及其他主營業務。據招股說明書披露，公司報告期內（2018年~2021年上半年）的營收實現較快增長，近三個完整財務年的營收復合增速達27.96%，然而若仔細分析可發現，公司營收結構其實是并不穩定的。

首先是信通電子的產品收入結構在過去幾年發生了較大變化。2016年公司尚在股轉系統掛牌時，公司移動物聯網智能終端類產品營收占比達62.72%，占據了營收貢獻的半壁江山，而輸電線路智能巡檢系統業務此時還尚未作為單獨的主營業務列出，占比仍在25%以下。

到了2020年末，輸電線路智能巡檢系統業務貢獻的營收占比有顯著提升，達到了51.26%，成為信通電子最主要的業務，而原先營收貢獻度最大的移動物聯網智能終端類產品的占比大幅下降至32.17%。與此同時，身份證識別器營收占比也從2018年的12.46%下降至1.86%。

一邊是產品結構變動較大，而另一邊則是公司銷售的核心區域也因競爭的加劇而出現營收下降的情況。據招股說明書披露，信通電子地處山東省淄博市，依托地緣優勢，優先服務山東區域電力、通信及其他行業客戶，及時滿足山東省區域內國家電網、通信運營商等客戶的產品需求， 將山東區域內客戶發展成為公司長期、穩定的優質客戶。然而，在公司總營收保持兩位數增長的同時，信通電子來自山東省的營收卻不增反減，從2018年的9167.93萬元降低至2020年的8077.21萬元，營收貢獻占比也從2018年的32.48%降至2020年的17.44%，降幅超15個百分點。

這樣的結構變動顯然不能用公司營收大增并開拓其它市場而導致占比下滑來解釋，畢竟傳統核心地區的業務金額的下滑并不是該地區環境發生了變化，而是自己擁有的市場份額很可能是被競爭對手“擠占”了。《紅周刊》記者發現，2018~2020年，與信通電子從事相近的電力智能運維分析管理系統業務、同樣位于山東淄博的智洋創新，來自山東省的收入卻從5993.27萬元大幅提升至9471.59萬元。

信通電子和智洋創新的第一大客戶均為國家電網，2019年，信通電子來自國家電網的收入為10678.73萬元，而智洋創新已達到23252.16萬元（智洋創新于今年年初登陸科創板，并未披露2020年年報及2020年前五大銷售情況）。回顧歷史數據，2016年時，智洋創新營收規模尚不過億元，不到當時信通電子營收的一半，可如今其營收已經超過了信通電子，如此情況在一定程度上反映了信通電子在產品競爭力或在拿訂單方面可能弱于智洋創新。

值得一提的是，在信通電子的募投項目中，信通電子計劃使用募集資金20945.06 萬元建設輸電線路立體化巡檢與大數據分析平臺技術研發及產業化項目，根據其備案情況“淄高新環報告表[2020]100號”可知，公司即將在山東淄博建設該項目。而根據智洋創新的募資投向，其也將在山東淄博建設“智慧線路可視化及智能管理系統建設項目”。兩者將在同一地區投資類似項目，如此和短兵相接，顯然對信通電子是有一定壓力的。

毛利率顯著下滑

風險轉嫁能力偏弱

就信通電子過往三年營收業績表現看，在營收復合增速超過27%的情況下，公司凈利潤復合增速卻只有18.22%，顯著低于營收增速，究其原因，或與公司不斷下降的毛利率有關。

招股說明書顯示，2018年、2019年、2020年，信通電子毛利率分別為45.36%、43.55%、39.46%，出現連年下降趨勢，2021年一季度，毛利率更是降到34.17%，報告期內毛利率下滑11個百分點。有意思的是，相較公司毛利率的一路下行，同行業可比公司平均毛利率變化卻是波動的，且整體下滑幅度不足兩個百分點。數據顯示，信通電子的同行業可比公司映翰通、優博訊、申昊科技、智洋創新近三年及20201年一季度的毛利率均值分別為 46.38%、49.13%、45.39%、44.97%。

進一步分析，《紅周刊》記者發現，信通電子毛利率出現持續下降的最重要原因很可能與其成本轉嫁能力不足有關。

從招股書披露的公司主營業務成本、銷售收入及產銷量數據，我們可以得出公司產品的單位生產成本及單價。經計算，公司占比最大的主營產品“輸電線路可視化智能巡視終端”近三年的生產成本分別為1754.10元/套、2165.81元/套和2576.77元/套，三年內，成本增幅累計上升了46.9%。

當然，在成本提升的同時，其產品銷售價格也處于上升趨勢，報告期內分別達到5092.31元、5210.76元、5930.19元，累計漲幅僅有16.45%。一邊是成本大漲，另一邊是公司提價能力稍弱，如此情況下，一定程度導致了毛利率的下滑。

招股書顯示，信通電子直接材料占主營成本的比例為72.42%，原材料主要包括線路板類、視頻設備類、電子元器件、電池類、結構件類、功能模塊類、液晶類等產品，而該等產品的上游原材料如有機樹脂、增強材料、金屬等今年來價格持續上漲，波動較大；而另一方面，信通電子近年來前五大客戶均為電網和通信運營商，該等大型國企的議價能力較強，加上前述同業企業的競爭，信通電子的提價空間或許有限，這同樣在一定程度壓制公司的利潤增長空間。

當然，利潤空間壓縮不代表無利可圖，但如果其回款狀況也不甚良好的話，則將直接影響公司的業績穩定性了。《紅周刊》記者發現，信通電子的應收賬款狀況是并不樂觀的，2018年至2021年一季度，其應收賬款余額分別為 11276.53 萬元、19432.82 萬元、16870.15 萬元及 15163.72 萬元，應收賬款余額占營業收入比例分別為39.72%、50.72%、36.30%和186.10%。雖然公司在招股書中稱，主要客戶直接或間接來自于電網和通信運營商，這些大型客戶違約風險較小，但不可否認的是，隨著應收規模的擴大，其一年期的應收賬款是在逐年下滑的，而2~3年期的應收賬款有一定幅度提升，由2018年的1.15%提升至2021年上半年的3.64%。一年期應收款居高不下，而2~3年期應收款又在逐年提升，如此情況下將加大公司流動性壓力，而這也是為什么公司的負債率在報告期內由2018年26.5%大幅提升至2021年一季度末的36.7%的重要原因。

而在應收賬款的大幅提升下，還可看到公司近二年一期中每年都有過千萬元的壞賬計提，這對每年利潤僅在5000萬至7000多萬元之間的信通電子來說，影響不可謂不大。因此，適當降低應收規模對于目前營收規模不足5億元的信通電子來說，很顯然是個急需解決的問題。

采購成本數據不匹配

成本有少計可能

上文談到公司不斷下滑的毛利率是由其成本轉嫁能力不足所導致，若進一步研究還可發現，信通電子的采購成本數據其實也是有一定異常的，很可能少計成本了。

根據招股說明書，信通電子2020年采購金額為26824.08萬元，一般情況下，這些采購的原材料要么以產成品方式銷售出去，要么相應地留存在庫存中，導致庫存中相關項目數據發生變化。

招股書顯示，信通電子2020年的主營業務成本之中有20229.9萬元是直接材料，占比72.42%，與采購總額相關，未完成產銷過程的6524.18萬元采購需要體現在存貨之中，體現為相應存貨原材料成本的增加額。

但在2020年年末的存貨中，2229.21萬元的原材料相比上一年年末的2289.18萬元沒有增長，反有59.97萬元下降，理論上，公司將有6584.15萬元的采購進入生產過程后形成在產品、產成品（包括庫存商品和發出商品）的材料成本。

附表 與采購存貨相關的數據（單位：萬元）

可實際上，這一年在產品、庫存商品和發出商品的合計金額只有9109.29萬元，相比上一年年末相同項目合計金額5891.45萬元只新增了3217.84萬元，與理論上應該增加的6584.15萬元材料成本金額相差了3366.31萬元。

用同樣的方法分析2019年數據，也會得出公司有2876.39萬元的采購沒有得到主營業務成本和存貨相關數據的支持，

總的來看，公司每年采購與庫存之間都存在數千萬元數據偏差，如此情況實在讓人懷疑招股書所披露的主營業務成本中直接材料的金額存在被少計的可能，若這一情況為真，則其本就下滑的毛利率很可能是要低于公司披露出來的數據，進而也意味著公司目前的利潤額可能也是存在問題的。

（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關鍵詞： 聚焦IPO | 信通電子經營的核心區域被競爭對手“搶地盤” 成