10月社融增速止跌企穩，銀行信貸也比去年同期多增1364億元。在地產政策的支持下，居民中長期貸款有所回暖，從前幾個月的同比少增1000億以上變為同比小幅正增長，是信貸回升的重要推動因素，預計短期可以保持趨勢。不過企業融資需求仍然偏弱，企業中長貸同比少增1923億元，或受到10月大宗商品價格漲幅進一步擴大影響。M2增速環比上升0.4個百分點，可能與去年同期M2基數偏低以及持續大額順差下的結匯增加有關。預計11月起政府債發行等因素將帶動社融增速開始回升。

2021年11月10日，央行發布2021年10月份金融信貸數據。其中，新增信貸0.83萬億（前值1.66萬億，我們預期0.70萬億）；新增社會融資總額1.59萬億（前值2.90萬億，我們預期1.33萬億）；社融存量同比增長 10.0%（前值+10.0%，我們預期+10.0%）；M2同比增長8.7%（前值+8.3%，我們預期+8.3%）。對此，我們點評如下：

▌銀行信貸端：地產支持政策下，10月居民中長期貸款有所回暖，但企業中長期貸款仍然較弱。10月，人民幣貸款增加0.83萬億，基本符合市場預期，比上年同期多增1364億元。居民方面，中長期貸款的回暖較為明顯，今年6-9月，居民中長期貸款每月同比少增都在1000億以上，而10月則溫和恢復到同比多增162億元。央行在9月底召開房地產金融工作座談會，指導主要銀行準確把握和執行好房地產金融審慎管理制度，保持房地產信貸平穩有序投放。10月20日劉鶴副總理在2021年金融街(行情000402,診股)論壇年會的致辭中提到，房地產市場“合理的資金需求正在得到滿足”。從10月的居民中長期貸款數據上可以反映出地產政策的調控效果，預計后續幾個月的房貸投放也將維持這一趨勢。不過企業融資需求仍然較弱，中長期貸款同比-1923億元，票據融資同比多增2284億元。我們認為主要的原因是10月上游價格漲幅進一步擴大，PPI同比達13.5%，削弱了資本開支意愿。不過10月中下旬以來，煤炭、鋼鐵價格已經開始回落，預計后續企業融資需求可能有所好轉。

▌社融增速：社融同比增長10.0%，非標壓降速度有所放緩，預計11月起社融增速將開始回升。10月新增社會融資總額1.59萬億，社融存量同比增長10.0%，環比持平。政府債方面，10月融資6167億元，比去年同期多增1236億元。政府債從過去三個月的社融主要拖累項變成拉動項。年內剩余政府債額度較多，11和12月政府債凈融資合計有望達到1.7萬億，比去年同期多增0.6萬億左右。專項債的發行還將帶動一定基建相關融資，共同支撐11月起社融增速開始回升。非標方面，10月壓降速度有所放緩，信托貸款減少1061億元，好于9月2098億元的減少量，委托貸款減少173億元，與前月保持穩定。今年1-10月，信托貸款累計壓降1.3萬億，已經超過去年全年1.1萬億的壓降幅度，今年年底的非標壓降壓力或小于去年。企業債券方面，10月降準預期落空后市場利率上行，導致企業債發行有一定放緩，10月新增融資2030億元。

▌10月在社融增速環比持平的情況下，M2增速環比上升0.4個百分點至8.7%，可能與去年同期M2基數偏低以及持續大額順差下的結匯增加有關。M2包括居民存款、企業存款和非銀機構存款（含貨幣基金和證券公司客戶保證金），不包括財政性存款。存款主要由貸款派生，另外銀行通過自營部門直接購買債券和非標資產、以及企業和居民結匯也會派生存款。因此，一般來說M2增速與社融增速的趨勢大體接近，但是10月它們的走勢出現一定的差異。我們認為這一方面是因為去年M2的基數較低，2020年10月M2增速環比下降0.4個百分點；另一方面近期貿易順差不斷擴大且10月人民幣出現小幅升值，企業和居民結匯有可能增多。10月財政性存款增加1.11萬億，與去年同期持平符合季節性特征，財政支出沒有明顯加速跡象。不過M1增速比上月大幅回落0.9個百分點至2.8%，M1和M2“剪刀差”繼續擴大，反映出居民的消費活動仍然偏弱，可能受到10月散點疫情的影響。 

附錄圖表

本文節選自中信證券(行情600030,診股)研究部已于2021年11月11日發布的報告《2021年10月金融數據點評：居民中長貸企穩，M2增速回升》，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見相關報告。

關鍵詞： 居民中長貸