2021年11月10日，國家統計局發布2021年10月CPI和PPI數據：2021年10月CPI同比上漲 1.5%，9月為上漲0.7%；核心CPI同比增長1.3%，9月為1.2%；PPI同比上漲13.5%，9月為10.7%。

CPI提升明顯，但主要來自供給端影響，尤其是食品項和能源項；后續持續向上的動力有限。10月CPI同比上漲1.5%，增速比9月上升0.8個百分點，回升幅度明顯；環比上升0.7%，比9月上升0.7個百分點；核心CPI同比為1.3%，較9月提升0.1個百分點，距疫情前水平只有一步之遙。消費品物價呈現CPI提升顯著但核心CPI變動不大的態勢，由于核心CPI剔除了食品和能源項，反映的是需求端強弱，因此10月CPI的提升主要來自供給端，而從供給端細項來看，10月CPI提升主要來自食品端和能源品端。后續，供給端對CPI的拖累可能正在轉向，CPI或有明確的底部，繼續快速向上及再次降至1%以下的可能性均較小。后續決定CPI高度的因素主要還是需求端。從目前公布的9月份經濟數據來看，需求仍相對疲弱，經濟整體處在探底過程中，決定了CPI繼續提升的幅度有限，短期內仍難以有太強表現。

PPI繼續走強，但大概率達到這一輪向上周期的頂部，后續需要關注回落速度。10月PPI同比上升13.5%，漲幅比9月上升2.8個百分點，續創近年來新高。從數據表現來看，10月工業品端物價提升明顯，但大概率也將是這一輪PPI周期頂部。10月PPI繼續快速攀升主要來自國際大宗商品以及國內主要能源、原材料供應偏緊。國際大宗商品方面，10、11月以來（截至11月9日，下同）RJ/CRB指數月均值環比分別變動14.54、-0.47點，布倫特原油期貨結算價10、11月以來環比分別變動8.9、-0.2美元每桶，整體均處于高位震蕩態勢，繼續攀升的勢頭中止。國內能源方面，在一系列保供穩價政策推動下，11月以來國內動力煤、焦煤期貨結算價均值較10月分別環比下降了36.0%、27.7%，下降幅度較大，并且后續價格可能繼續向下。綜合國際、國內能源價格來看，10月PPI大概率是這一輪向上周期的頂部，而目前國內煤炭價格下降較快，后續可能需要更加關注PPI回落的速度。

債市觀點

回溯近期債券市場走勢，8月中旬以來，10Y和1Y國債收益率整體處于區間震蕩態勢，且震蕩的區間并不大。而資金面方面，今年2月以來，DR001、DR007整體處在區間變動。目前經濟處在探底階段，但政策處于加快發力階段。我們認為，下一階段貨幣政策仍將維持穩健中性，MLF利率較難出現變化，資金市場利率也仍將繼續以政策利率為中樞波動，政策對經濟的托底作用也將逐漸顯現，對于后續債券投資，我們維持10年期國債收益率在區間震蕩難以形成趨勢性機會的觀點，亦建議投資者對基本面和宏觀政策保持理性預期。

風險提示

近期疫情有所反復，后續全球經濟復蘇的不確定因素仍存；國內經濟仍處于恢復進程中，疫情帶來的衍生風險也不能忽視。

關鍵詞： CPI PPI