紅周刊 特約 | 王曉明

基金三季報(bào)顯示，葛蘭在管產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)逼近千億。不過(guò)，從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，雖然明睿新起點(diǎn)年內(nèi)的凈值增長(zhǎng)率約25%，但是她管理其他產(chǎn)品收益相對(duì)一般。由于規(guī)模和管理產(chǎn)品多樣性的緣故，目前她的投資重點(diǎn)已不局限于醫(yī)藥，擴(kuò)張至白酒、新能源等諸多行業(yè)。

整體波動(dòng)較大

醫(yī)藥投資能力突出

目前葛蘭在管產(chǎn)品5只，總規(guī)模970億。醫(yī)療健康和明睿新起點(diǎn)分別是她管理時(shí)間最長(zhǎng)的醫(yī)藥主題基金和全市場(chǎng)選股基金，重點(diǎn)關(guān)注這兩只產(chǎn)品。

自2015年以來(lái),葛蘭業(yè)績(jī)表現(xiàn)較偏股基金指數(shù)超額收益明顯，不過(guò)醫(yī)藥主題基金和全市場(chǎng)基金在各自表現(xiàn)上存在一定差異。中歐醫(yī)療健康相比中證醫(yī)藥指數(shù)收益更高且回撤更小。而全市場(chǎng)選股的明睿新起點(diǎn)雖然業(yè)績(jī)也能跑贏同類權(quán)益類產(chǎn)品，但是其回撤明顯較市場(chǎng)平均高，2020年及今年以來(lái)產(chǎn)品最大回撤分別為30.9%和28.2%，回撤和波動(dòng)率均在行業(yè)末端。

由此可見(jiàn)，她在自身擅長(zhǎng)的醫(yī)藥領(lǐng)域投資能力較突出，但其投資策略也隨著規(guī)模增長(zhǎng)出現(xiàn)了一定變化。2020年后主要圍繞創(chuàng)新藥、器械和連鎖醫(yī)療三大核心賽道進(jìn)行布局，其中包括CXO賽道的藥明康德、泰格醫(yī)藥，連鎖醫(yī)療賽道的愛(ài)爾眼科、通策醫(yī)療，創(chuàng)新藥賽道的恒瑞醫(yī)藥、長(zhǎng)春高新，以及器械龍頭邁瑞醫(yī)療和疫苗龍頭智飛生物，換手率明顯降低，持股周期拉長(zhǎng)，布局龍頭思路逐漸鮮明。

但從今年的表現(xiàn)來(lái)看，相比趙蓓等醫(yī)藥掌門，她對(duì)于康龍化成等個(gè)股的調(diào)出判斷偏滯后，因?yàn)橐?guī)模龐大，美迪西等小市值牛股對(duì)凈值貢獻(xiàn)也有限，部分大市值、高估值龍頭的高位盤整，導(dǎo)致了基金階段表現(xiàn)停滯不前。

全市場(chǎng)投資“有名無(wú)實(shí)”

能力圈尚待有效拓展

明睿新起點(diǎn)定位聚焦“科技+醫(yī)藥+消費(fèi)”三大賽道，所以除了醫(yī)藥細(xì)分賽道龍頭，其還重倉(cāng)新能源、半導(dǎo)體和食品飲料等行業(yè)龍頭。持倉(cāng)時(shí)間較久公司包括立訊、韋爾、兆易、寧德和隆基為首高端制造業(yè)龍頭，也有茅臺(tái)這類的消費(fèi)龍頭。

從這些行業(yè)的分布上看，2020年年中以來(lái)，前三大持倉(cāng)集中在電力設(shè)備、醫(yī)藥和電子中，盡管她管理的是全市場(chǎng)基金，但核心能力圈也尚未完全擺脫醫(yī)藥行業(yè)。不過(guò)公司一直強(qiáng)調(diào)，她的能力圈并不局限于醫(yī)藥行業(yè)，對(duì)科技、消費(fèi)等領(lǐng)域也保持研究覆蓋。

所以從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)看，明睿新起點(diǎn)的持倉(cāng)還是和公司宣傳較為契合：該基金從2019年高配韋爾股份、聞泰科技等半導(dǎo)體板塊，并于2020年一季度開(kāi)始陸續(xù)減倉(cāng)，寧德時(shí)代、隆基股份在內(nèi)的新能源股票則在2020年中開(kāi)始持續(xù)加倉(cāng)。她對(duì)于上述賽道的投資能做到提前布局、集中持倉(cāng)。

不過(guò)，從歷史持倉(cāng)看，她的全市場(chǎng)投資也存在一些問(wèn)題：一方面，基于產(chǎn)業(yè)景氣度的投資策略使得持倉(cāng)個(gè)股的成長(zhǎng)屬性以及賽道屬性非常強(qiáng)，不管是新能源還是半導(dǎo)體都是彈性較大、波動(dòng)也較大的品種，葛蘭在買入重倉(cāng)個(gè)股時(shí)不強(qiáng)調(diào)個(gè)股估值，兆易創(chuàng)新、聞泰科技等個(gè)股在納入重倉(cāng)時(shí)都處于歷史高位，這也是中歐明睿新起點(diǎn)波動(dòng)、回撤數(shù)據(jù)排名市場(chǎng)尾部的主要原因。

另一方面，葛蘭在科技、醫(yī)藥兩大核心賽道之外的選股相對(duì)一般，基金于2017年四季度至2018年二季度增配了保利、萬(wàn)科在內(nèi)的地產(chǎn)股，在2017年表現(xiàn)較好的白馬藍(lán)籌整體估值偏高的背景下配置地產(chǎn)等低估值板塊或許是出于防御的考慮。不過(guò)，周期性板塊在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)減速的預(yù)期下仍然下跌較多。

除此以外，葛蘭管理前期對(duì)于一些主題型的投資機(jī)會(huì)把握能力相對(duì)一般，主要表現(xiàn)在其2017年四季度大幅增持的西藏珠峰，彼時(shí)西藏珠峰收購(gòu)境外鹽湖提鋰公司，過(guò)去從事新能源研究的她可能看到了對(duì)應(yīng)鋰礦開(kāi)采公司不錯(cuò)的利潤(rùn)率以及未來(lái)新能源汽車產(chǎn)量快速提升的預(yù)期?？上У氖?，這筆投資早進(jìn)行了3年，西藏珠峰在被明睿新起點(diǎn)納入重倉(cāng)后的兩個(gè)季度內(nèi)下跌幅度超過(guò)30%，她也“及時(shí)”退出了這筆投資。此后的幾年，葛蘭也絕少參與這類主題投資，主要還是圍繞核心賽道的核心資產(chǎn)進(jìn)行配置。

從持倉(cāng)角度看，她在自身積累較多的醫(yī)藥、新能源、半導(dǎo)體賽道中游刃有余，但是對(duì)應(yīng)賽道本身波動(dòng)較大且仰仗于政策及產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。而從景氣度的角度看，未來(lái)一段時(shí)間她可能還是會(huì)集中于這些賽道。如何應(yīng)對(duì)管理規(guī)模和相關(guān)行業(yè)快速擴(kuò)張且擴(kuò)展能力圈，是擺在葛蘭面前的一道難題。

（本文已刊發(fā)于11月6日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關(guān)鍵詞： 葛蘭遭遇難題 多賽道出擊如何兼顧