紅周刊 作者 | 張俊鳴

從炒股到炒期貨，近年來越來越多的上市公司進行金融投資，這也成為公司業績波動的“雙刃劍”。去年還有上市公司成為“期貨大神”引發陣陣驚呼，今年成為焦點的卻是巨虧“大出血”。從公司經營和產業整合的角度來看，如果上市公司參與金融投資是為了套期保值、降低經營成本和整合產業鏈上下游的話，適度的對外投資無可厚非。但如果是和主業經營無關的投資行為，則很容易成為公司業績不必要波動的來源，增加投資者“踩雷”的風險。特別是在目前已經有數百家上市公司對外金融投資的背景下，類似“不務正業”的投資很可能在某個時段成為放大金融風險的來源，上市公司的自律和相關部門的規范已經迫在眉睫。

以結果論英雄？

金融風險放大不容忽視

相關統計顯示，參與證券投資和期貨投資的上市公司已經超過了700家，雖然在目前4500多家上市公司的數量中占比并不算非常高，但絕對不是一個可以忽視的數字。近期，老牌上市藥企云南白藥在三季報中指出，公司在前三季度營收增長超過18%的情況下，凈利潤卻同比下滑超過40%，其中的“元兇”正是投資股票損失超過15億元。如果扣除這個因素的話，云南白藥前三季度凈利潤同比基本持平。除了云南白藥在股市上栽了跟頭之外，秦安股份、豪悅護理、金麒麟等在期貨市場上也損失不小，在一定程度上成為壓制股價表現的重要因素。

如果以“結果論英雄”來看，這幾家損失巨大的公司大可以用“操作水平太差”來形容，但問題絕不是這么簡單。在金融市場的跌宕起伏中，股市和期貨本身就沒有穩賺不賠的“長期飯票”，云南白藥今年在股市上蒙受損失，但在2020年卻有超過23億元的斬獲，盈虧對抵之后仍有8億元左右的賬面浮盈；秦安股份也是如此，去年一度在期貨市場上斬獲頗豐，收獲網民“期貨大神”的贊譽。即使是今年提前做空焦炭、焦煤期貨的豪悅護理，如果繼續持有相關合約等到價格大跌，反敗為勝也未可知。但即使起起伏伏之后有所盈利，但巨大的波動難免會影響上市公司的凈利潤，甚至可能造成不必要的金融風險放大。比如，股市下跌之后，上市公司持有的金融資產相應減值，造成凈利潤下滑，進一步導致股價下跌，形成“骨牌效應”，進一步加劇市場的弱勢。

在這種情況下，對主流機構來說，上市公司“不務正業”意味著凈利潤的不穩定，給予的長期估值水平必定會調低，實際上對公司的股價表現會形成一定的壓制。在A股機構占比提升、理性投資力量壯大的情況下，即使短期之內可能因為投資收益而對股價產生刺激，長期來看也必定回歸正常。

和主業無關的炒作應有所節制

當然，對上市公司的金融投資不能“一棒子打死”，而應當嚴格區分金融投資和主業的關聯性。以投資股票而言，如果上市公司是著眼于產業鏈的整合，或者收購兼并同行，那么在股價合適甚至低估的情況下出手，是有可能達成加快發展、事半功倍的效果。期貨市場也類似，如果上市公司能夠善用套期保值，為手中的現貨提前鎖定成本或收益，那么也可以實現控制成本、平滑利潤的效果，給投資者比較穩定的預期。這也是股市、期貨等現代金融市場服務實體經濟的重要功能，而非僅僅只有投機炒作。

不過在現實中，上市公司無論是投資股市還是期貨，都存在“偏離初心”的現象。在股票投資方面，專注于本行業和產業鏈整合的案例不多，更多的是在二級市場上進行和主業無關的“炒股”；參與期貨市場也存在套期保值目標不明顯，或出現過量對沖導致凈利潤波動被放大的現象。無論是哪一種情況，偏離主業的金融投資，注定收益不會長久，甚至可能占用原本可以用于研發、擴大生產的資金，形成“脫實向虛”的不良現象；此外，也有可能衍生出用上市公司資金接盤特定股票、損害中小投資者利益的“老鼠倉”現象。因此，和主業無關的金融投資，所有上市公司都應當有所節制，以免追求“偏財”過了頭，影響公司自身業務的長期發展。

自律和監管缺一不可

上市公司有一定的資金自主使用權，對于金融投資，自律和監管缺一不可。有些上市公司在主業遇到瓶頸，或現金凈流入較多的情況下存在過剩資金，尋求資產增值渠道無可厚非，但親自上陣并非最好的選擇。筆者認為，對這些公司來說，與其將資金投入股市和期貨，倒不如等待未來收購的良機，或者將資金通過加大分紅力度、回購股份注銷等方式來回饋股東。這樣的操作，把過剩資金的選擇權交由股東處置，不失為更負責任的方式，也更容易得到市場的認同。

而在監管方面，除了加大事后的問詢和信息披露的力度之外，監管部門還應當增加對上市公司高管的教育培訓，引導其了解使用金融工具和企業經營的關系。特別是對于剛上市不久的公司，更應當加強對募集資金之后對外金融投資的監管，最大限度避免意外“爆雷”的出現。

（本文已刊發于11月6日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關鍵詞： 從炒股到炒期貨 上市公司“不務正業”要收手