編者按：2021年地產行業跌宕起伏，市場信心蕩到谷底。三道紅線、調控補丁、兩集中、美元債灰犀牛等多重因素疊加下，有人危機重重，有人卻逆勢上行。搜狐焦點·焦點財經特別策劃《激蕩2021》，以三大維度九大指標，剖析“激蕩”房企，尋找在逆境中前行的房企，傳遞行業正能量。

作者 | 王澤紅

出品 | 焦點財經

2021年，地產行業跌宕起伏。尤其在三道紅線、調控補丁、市場下滑等多重因素疊加下，不少房企資金鏈繃緊，一些頭部房企甚至也出現暴雷。但這并非市場的全部，有人危機重重，也有人逆勢上行。

焦點財經從財務安全、成長能力和運營能力三大維度視角，根據三道紅線、銷售增長率、營收增長率、凈利潤率、存貨周轉率、三費率和ROE等9大指標進行綜合篩選，尋找出一批在逆境中依然扎實前進，取得不錯成績的房企。

從財務安全，成長能力和運營能力三方面綜合分析，新城控股獲得了較高的“激蕩指數”，成為在逆境中有所成長的代表企業之一。

營收增長，是其能脫穎而出的關鍵一環，也是9大指標中最突出的一項數據，無論是2021年上半年109.63%的營收增長率，還是前三季度55.7%的增速，都鮮有房企能比肩。

新城控股“激蕩指數”

11月3日，新城控股發了一份銷售簡報，2021年1-10月合同銷售金額約1929.11億元，同比增長1.08%，全年銷售金額目標完成率為74.2%；如果按照權益銷售額來算，增長率可以達到2.69%。

放在往常來看，這是一份毫無驚喜，甚至平淡透頂的業績，在當下可以用平穩增長來形容。自6月起，房地產市場明顯降溫，典型如 “金九銀十”也已名不副實，例如剛剛過去的10月份，百強房企錄得全口徑總銷售額9160.3億元，比去年同期減少32.5%，單月銷售同比增幅連續4個月為負。

在此背景下，新城控股的銷售也在逐月同比下行，一方面是源于其推盤節奏，另一方面也與行業大趨勢吻合，相比很多頭部房企銷售額的負增長，如萬科前十個月合同銷售額增速為-4.40%，新城控股增速雖是微小的個位數，但依然維持正增長。

如此情形下，營收的高增速反而讓同行羨慕。利潤與營收正相關，也相應增長，前三季度歸母凈利潤同比增24%；但其凈利潤率并不出眾，前半年僅6.06%。具體分析，主要有兩方面原因，一是前兩年低毛利項目進入結轉期；二是全行業面臨盈利承壓、利潤率下行局面，新城控股也未能跳脫。

近兩年，新城控股結算利潤率處于底部區域，未來利率潤大概率會提升，一方面是低利潤項目在逐漸去化，另一方面是三費在降低，上半年費用率率7.44%，同比下降 4.08 個 pct，在行業中下水平的基礎上進一步下探，有望釋放一部分利潤。

再加之成功開拓出第二增長曲線，即以新城吾悅為主的商業業務，前半年物業出租及管理毛利率高達70.58%，隨著新城吾悅規模體量增加，將進一步反哺利潤率。多重因素疊加之下，使得新城控股的ROE也得到釋放達8.5%，處在行業中上游位置。

如果將視角進一步拉近，以當前的評判標準，企業安全程度更受關注，現金流能否覆蓋短期債務是關鍵，地產圈的違約和暴雷之聲，讓投資人變得更為謹慎，盈利或許已經是其次，本金安全才是核心。

“三線四擋”是一個很好的觀察角度，三季度末，新城控股剔除預收賬款與合同負債后的資產負債率、凈負債率分別為 75.3%、59.1%，在手現金428.4 億，現金短債比達190.1%，短期償債壓力不大。

再輔以存貨周轉率進行分析，截至上半年，新城控股該指標為0.23，可以排在上市房企前十之列，可以判定是一家流動性安全較高的房企。因為存貨周轉率越高，意味著一家企業開發銷售速度快，存貨資產變現能力強。

王曉松的邏輯：商住互哺

新城控股也曾遭遇過危機，但在二代王曉松掌權后，迅速掌控局面。“住宅+商業”雙輪并行走是其發展策略，住宅業務盈利波動性大，但現金流好，商業綜合體增值價值和利潤率較高，但需沉淀部分資金，各有利弊，但可以實現互輔與互哺。

將兩種模式打通，這樣就能持續為新城控股帶來活水，這是王曉松的企業發展邏輯。在他看來，當行業承壓時，這股活水能起到很重要的保障作用。所以，他開始重點發力另一個比較輕的商業輪子，加快吾悅廣場拓展力度，前三季度新開17座吾悅廣場，累計開業114 座。

目前，新城控股開業商場數量已位居上市公司第一名、行業第二名，成為頭部玩家。在其預期中， 2021全年擬新開業吾悅廣場將有30座，商業運營總收入將達85億元。

雖然商業板塊營收目前占比不高，但卻能發揮出不一樣的功效。三季度，新城控股計劃拆分9個商業項目設立信托基金，并在新加坡上市，在地產融資渠道收緊的當下，這將有利于其拓展融資平臺并擴大投資者基礎，同時也為重資產的退出打開一條通道。

而且，新城控股上半年物業出租及管理毛利率高達70.58%，商業板塊的高利潤率，也在一定程度上對沖了行業盈利承壓對其影響，反哺利潤下滑局面。

更為重要的是，在資金環境偏緊背景下，新城控股愈發注重現金流，在住宅之輪方面的投資趨于謹慎，前三季度新增土儲約2136萬平方米，耗資693億元，相當于同期銷售面積、銷售金額的131%、41%，拿地銷售比低于2020年全年（50%）。

兩個輪子“一松一緊”之下，那股活水之泉挖通了。

關鍵詞： 新城控股:挖通利潤之泉 | 激蕩2021②