《投資者網》特約國金證券分析師毛銳

周四早盤三大指數開盤集體高開。開盤之后，指數繼續保持震蕩走高態勢，創業板指領漲，一度漲超1.5%。午后，滬指保持高位震蕩，創業板指則震蕩走弱。尾盤階段，指數略有抬升。最終，上證指數、深成指、創業板指分別以漲0.81%、漲1.30%、漲1.06%報收。盤面上，漲停股（剔除ST和未開板次新股）97家，顯示市場情緒高漲；個股漲跌比3311：1053，平均漲幅1.42%，賺錢效應較強，兩市成交額10787億，較前一交易日增量7.85%。北上資金凈流入逾12億。

昨天的反彈應該是在預料當中的事。首先，雖然前一天指數集體收跌，但無論是從個股漲跌比還是從個股平均漲跌幅來看，整體市場的表現其實還不錯，算是暫時穩住了陣腳。其次，美聯儲縮債靴子落地后，由于與市場預期完全一致，美股三大指數反而集體走高并再次創下歷史新高，這也對昨天的A股起到了助推作用。不過接下來需要弄明白的事，這是一次“弱反彈”還是“真反攻”？

其實對于這個問題，銳叔已經在昨天的早評中進行過分析，認為近期股市至少面臨兩方面的壓力，一方面來自于經濟下行，另一方面來自于微觀資金面。好在之前市場對宏觀流動性邊際寬松的預期比較高，尚能維持一種相對平衡的走勢。但近日來，央行連續在公開市場上回籠資金，逐漸讓市場的這一預期降低，昨天又是回籠了1500億，本周加起來總共已經凈回籠了6800億，在這種情況下，市場空頭力量將占據優勢，大盤也易下難上。

目前從技術上來看，雖然年線對股指暫時形成一定的支撐，但指數重心呈現下移態勢，中短期均線幾乎全部向下對股指形成壓頂之勢，日線MACD指標處于零軸之下，均顯示當前仍處于波段調整趨勢當中。

因此，銳叔對昨天上漲的判斷是一次弱反彈，還是維持之前的建議，即暫時應該以倉位控制為主，也不要急于進去抄底，需要等待貨幣政策和流動性方面更明確的信號。而對于重倉者來說，反彈或許就是一個不錯的逢高減倉的機會。

板塊和熱點方面，昨天盤面上，行業方面，食品飲料、電氣設備、汽車類等漲幅居前，煤炭、銀行、石油等逆勢收跌。題材方面，風能、元宇宙、特高壓等較為活躍。

風能板塊在昨天掀起漲停潮，共33只個股漲停或漲超20%！驅動上，前晚福建漳州提出的50GW海上風電大基地開發方案，涉及投資1萬億，并且有數據顯示，今年第三季度海上風電新增并網同比增長227%，前三季度全國海上風電累計并網裝機達到1319萬千瓦，同比增長75.7%，海風這塊持續保持高景氣。風能是清潔能源中，相對于光伏來說，銳叔近期更為看好的方向，此前在早評中也多次分析過其中的原因，今天就把其中的邏輯在給大家講一下。首先，相對于光伏，風能的市場關注度要低一些，從而導致了這兩年后者的漲幅明顯不如前者，因此在估值上就具有相對的優勢；第二，近期政策上“千鄉萬村馭風計劃”，又給未來的風能帶來了很大一塊增量，這塊增量是此前市場沒有預期到的，于是在價格上就存在基于預期調整而產生的上漲空間；關鍵是第三，相比光伏，當前風能的景氣度明顯更高。在9月22日的早評中，銳叔就對光伏和風能的新增裝機驚喜過對比：此前市場主流預期對于光伏2021年的新增裝機在50GW左右，而截止到8月份，新增裝機為22.05GW，全年下來達不到預期的可能性非常大。風電方面，此前市場主流預期對于今年風電的新增裝機規模為25-30GW，截止到8月份，風電裝機規模在14.6GW，全年下來符合預期的可能性較大。出現這一差異的主要原因就在于：一方面，光伏上游硅料價格過快上漲導致下游組件商開工率下降，并且被迫提升組件價格，組件價格的上升又一定程度阻礙運營商的裝機需求。另一方面，今年以來，風電招標價格整體呈現下降趨勢，目前的招標價格已經相對穩定。此外，風機大型化進程提速，風電成本加速下降。招標價格可以理解為下游的裝機成本，風電裝機成本的持續下降，有利于產業鏈整體需求的提升。從風電的前景來看，今年前三季度國內風電招標規模超預期，全年招標量有望達55GW左右，預示明年需求有望呈現高景氣度。從三季報的情況來看，在風電各細分領域中，主軸、塔筒、變流器的業績表現相對強于鑄件、葉片等其他零部件環節以及運營商環節，后市可作為重點關注方向。

最近市場的主線就是新能源和食品飲料，分別代表著高成長和大消費，對應的邏輯分別是高景氣度和困境反轉。對于這兩個方向，后市在持續性上其實還是存在一些疑問的。前者存在的問題是前期巨大的漲幅造成普遍估值較高、預期體現得太滿；后者存在的問題是今年以來業績增長降速、機構三季度配置繼續下滑、疫情反復影響復蘇前景等，總體上還是不宜過分追漲。與此相對應的是，近期市場的上游資源股卻陷入了“水深火熱”之中，那么這類品種后市還會不會重現“升”機呢？

其實，從三季報來看，上游資源股是業績增長最好的方向，但走勢卻與此形成了巨大的反差，原因除了政策調控的影響，主要就是因為遭遇了“弱預期”，具體又主要體現在兩個方面：一是認為供給的瓶頸只是季節性導致的短缺，市場自然不愿意為短短的一個冬季給予更多遠期的樂觀估計。二是經濟下行導致需求走弱。根據經典的宏觀經濟時鐘，滯脹之后往往會經歷短暫的衰退期（經濟和通脹同時回落）。部分投資者認為當下仍然是需求下行的中段，后續需求下行會進一步拖累價格水平下行。因此，接下來需要搞清楚的問題就是：如果上述供給瓶頸只是臨時的且需求走弱均為真，則周期股先于商品價格見頂具有合理性；但如果以上兩點至少有一點被證偽，則周期股定價的修正會帶來較大機遇（差異只是在于周期股內部結構的選擇上）。對此，銳叔是這樣認為的。首先，在“碳中和”和能源轉型過程中，由于政策層面上對傳統能源的新增產能的限制，產能幾乎無增長彈性；而新能源的發展本身就存在新增電力需求、自身供給不穩定以及對傳統能源替代過快的問題。因此傳統能源的短缺其實就是新能源快速發展的另一面，為新型能源系統讓渡空間的短缺將在較長時間存在。而長期的能源短缺會對上游資源品的供給繼續形成壓制，同時高耗能的上游資源品的產能在“碳中和”背景下，本身也會受到長期的制約。其次，當前經濟確實處于下行當中，但在未來國家“穩增長”政策預期下，也有可能迎來二次復蘇。如果說這點不確定性還比較大的話，那么下面這點至少具有很強的確定性，那就是在“舊的基建投資向下、新的能源建設投資向上” 的分化期，新能源體系建設驅動部分工業品需求階段性提升。因此，就上述兩個角度來看，未來資源品行情可能將走向分化，增量需求和供給約束雙重邏輯的周期品價格中樞有望上移，而這類周期品對應的上游資源股有可能正在迎來左側布局的機會。可以從以下維度尋找有上述特征的品種：1）需求側與新能源體系建設相關；2）供給側強約束，供給約束來自三方面（行政限制、電力供給瓶頸、碳排放）。結合兩點和2022年商品供需的邊際變化，按漲價動能強弱將周期品分為三類：1）漲價勢能較強：供需增速差擴張+用電約束強，如工業硅；2）漲價勢能強：供需增速差收斂、用電約束中強，如電石、電解鋁；3）漲價勢能弱：供需增速差收斂、用電約束弱，如鋼鐵、煤炭。

操作策略：

昨天大盤在美聯儲縮債預期兌現后美股大漲的助推下如期反彈，但近日央行連續在公開市場上回籠資金，動搖了市場對流動性邊際寬松的預期。疊加當前經濟下行壓力和近期微觀資金面壓力加大，預計后續反彈空間有限。后市需要等待技術上更為明確的企穩信號以及貨幣政策和流動性方面發出更為清晰的信號，在此之前，市場情緒可能會繼續保持謹慎，階段性繼續震蕩調整的概率較大。中期來看，今年基本面的大背景是“全球流動性趨于收緊+通脹上升”，這一組合對市場并不太友好，加上結構性高估值的矛盾依舊存在，風險偏好難以持續全面提升，整體市場仍有望保持區間震蕩格局。操作上，輕倉者暫時觀望為主；重倉者可利用反彈機會適當逢高控制倉位，同時注意根據當前市場風格變化以及結構性主線進行調倉換股。中線可逢低關注“低估值+順周期”品種、以及景氣度持續上升的行業。

（國金證券毛銳 SAC登記編號：S1130519020002）

關鍵詞： 銳叔論市 “弱反彈”還是“真反攻”？