在經(jīng)過為期兩天的貨幣政策會(huì)議后，北京時(shí)間11月4日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將從11月晚些時(shí)候開始逐月減少150億美元資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模（Taper），并視情況調(diào)整資產(chǎn)購(gòu)買速度。美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)宣布，維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在零至0.25%之間。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上進(jìn)一步釋放鴿派信號(hào)，他對(duì)通脹回落、充分就業(yè)的預(yù)期都比較樂觀，還強(qiáng)調(diào)現(xiàn)在不是加息的時(shí)候。

由于市場(chǎng)對(duì)該議息結(jié)果早有預(yù)期，因此全球金融市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，并未重現(xiàn)2013年因?yàn)榭s減資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃而出現(xiàn)的“驚濤駭浪”。具體來(lái)看，美國(guó)三大股指小幅收漲；美元指數(shù)仍在93點(diǎn)左右徘徊；國(guó)際金價(jià)下跌但跌幅低于1%。稍顯例外的是國(guó)際油價(jià)大幅收跌，當(dāng)天創(chuàng)下近兩個(gè)月來(lái)最大跌幅，但仍雙雙處在每桶80美元的高位之上。其中，美國(guó)原油期貨價(jià)格大跌4.53%報(bào)80.11美元/桶，布倫特原油期貨價(jià)格跌3.99%至81.34美元/桶。

11月4日接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪的東興證券(行情601198,診股)海外宏觀分析師康明怡表示，美聯(lián)儲(chǔ)本次例會(huì)有三大看點(diǎn)。其一，美聯(lián)儲(chǔ)在11月開啟Taper，每月減少的規(guī)模是150億美元；但值得指出的是，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前仍舊處在擴(kuò)表進(jìn)程中，只不過降低了擴(kuò)表的速度。其二，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前對(duì)加息表態(tài)十分鴿派。其三，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前仍舊堅(jiān)持“通脹暫時(shí)論”。

PART.01

為何縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模？

由于新冠疫情的突然暴發(fā)和快速蔓延，2020年3月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布“無(wú)上限”量化寬松政策，以應(yīng)對(duì)疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊。伴隨著今年以來(lái)美國(guó)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，以及通脹率居高不下，美聯(lián)儲(chǔ)今年9月宣布，可能將“很快”開始縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模。

在11月的議息會(huì)議利率聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)表示，自去年12月以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)朝著物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)兩大目標(biāo)“取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”。鑒于此，美聯(lián)儲(chǔ)決定從11月開始逐月減少100億美元美國(guó)國(guó)債和50億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券的購(gòu)買規(guī)模。目前，美聯(lián)儲(chǔ)每月持續(xù)購(gòu)買約800億美元美國(guó)國(guó)債和400億美元抵押貸款支持證券。據(jù)此推算，11月美聯(lián)儲(chǔ)將購(gòu)買700億美元美國(guó)國(guó)債和350億美元抵押貸款支持證券；12月將進(jìn)一步縮減為600億美元美國(guó)國(guó)債和300億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券。

美聯(lián)儲(chǔ)表示，從11月開始逐月下調(diào)資產(chǎn)購(gòu)買速度“可能是合適的”。但如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景發(fā)生變化，美聯(lián)儲(chǔ)也將做好調(diào)整資產(chǎn)購(gòu)買速度的準(zhǔn)備。在未來(lái)經(jīng)濟(jì)展望上，鮑威爾認(rèn)為，可能會(huì)在2022年下半年前實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。目前的失業(yè)率高估了勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)蘇。就業(yè)改善的步伐隨著新冠病例的增加而放緩。鮑威爾還表示，預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)將強(qiáng)勁增長(zhǎng)；隨著新冠疫情的消退，美國(guó)本季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)該會(huì)加快。

“美聯(lián)儲(chǔ)選擇在11月宣布Taper，主要原因有兩重?！?/STRONG>康明怡表示，最主要的原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)隨著疫情放緩，市場(chǎng)活動(dòng)、人員流動(dòng)逐步正常化，沒有再出現(xiàn)類似去年那樣經(jīng)濟(jì)整體停滯的狀態(tài)。所以非正常貨幣政策的有序退出，也是一個(gè)非常合理的應(yīng)對(duì)措施。目前來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體仍處在復(fù)蘇道路上，服務(wù)業(yè)、制造業(yè)等仍處在活躍的上漲期，就業(yè)市場(chǎng)也保持良好復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)疫情的脫敏性越來(lái)越高了。除了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之外，通脹高企也是美聯(lián)儲(chǔ)選擇11月宣布Taper的另一個(gè)原因。

PART.02

加息立場(chǎng)仍舊偏鴿

仍堅(jiān)持“通脹暫時(shí)論”

相對(duì)于11月宣布Taper的明晰政策，美聯(lián)儲(chǔ)在何時(shí)加息的問題上仍舊語(yǔ)焉不詳。鮑威爾在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上表示，美聯(lián)儲(chǔ)決定開始逐月縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模并不對(duì)利率政策構(gòu)成“任何直接的信號(hào)”。美聯(lián)儲(chǔ)將“以一種不同且更加嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)”調(diào)整利率政策。

伴隨著數(shù)月以來(lái)美國(guó)通脹數(shù)據(jù)“高燒不退”，市場(chǎng)中對(duì)于美國(guó)通脹究竟是否是暫時(shí)性現(xiàn)象的疑慮增多。但在11月利率會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)仍堅(jiān)守“通脹暫時(shí)論”的看法。美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)通脹上升的原因預(yù)計(jì)是暫時(shí)的。鮑威爾認(rèn)為，隨著疫情消散，美國(guó)通脹可能在明年二季度或三季度回歸正常。他還表示，“全球供應(yīng)鏈將恢復(fù)正常，但時(shí)間還不確定；相信隨著經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，通脹率將下降到接近2%的目標(biāo)；隨著時(shí)間的推移，我們將使用政策工具，來(lái)確保通貨膨脹不會(huì)出現(xiàn)永久性上漲。”

“美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息仍是一個(gè)相對(duì)充滿懸念的話題?！?/STRONG>康明怡表示，正如鮑威爾所言，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議根本就沒有討論加息議題。同時(shí)，鮑威爾在接受記者采訪中也說，他們對(duì)加息是保持非常有耐心的。所以市場(chǎng)對(duì)此的解讀偏鴿。在這種原因之下，市場(chǎng)樂觀情緒趨多，美股得以走高，Taper對(duì)金融市場(chǎng)的負(fù)面影響十分有限?？得麾J(rèn)為，目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期是明年7月以后，即或?qū)⒃诿髂晗掳肽觊_啟這個(gè)加息。“如果美聯(lián)儲(chǔ)加息并非迫于通脹壓力，而是因?yàn)檎w的疫情消退帶來(lái)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)的健康復(fù)蘇的話，那么這種加息就是良性的加息?！?/STRONG>康明怡說，其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響也將是積極正面的。