11月啟動Taper。美聯儲11月議息會議宣布，維持基準利率不變，11月執行Taper，即自11月開始，每月減少購債150億美元（100億美元的國債和50億美元的MBS），并于明年年中結束QE。

經濟和通脹怎么樣？關于經濟，認為經濟將修復強勁，例如“疫苗接種的進展和供應限制的緩解預計將支持經濟活動和就業的持續增長”。關于通脹，美聯儲主席鮑威爾稱全球供應鏈將恢復正常，但時間不確定，未來的通脹問題很難預測等；我們認為，后續通脹或難以降溫。

什么時候加息？美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會中稱，Taper對加息并沒有直接信號意義，目前還不是加息的時候。如果通脹存在長期上行的風險，將采取措施。考慮到目前通脹難以降溫，我們認為，加息的關鍵或在什么時候能實現充分就業。鮑威爾認為，在明年下半年能實現充分就業。

市場加息預期升溫。在美聯儲議息會議后，市場加息預期繼續升溫。根據CME“美聯儲觀察”顯示，截至11月4日，美聯儲在明年6月加息的概率仍然超過6成，明年11月加息的概率超過9成（此前不到9成），明年年底加息2次的概率超過7成（每次25BP）。

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11月啟動Taper

維持基準利率不變。2021年11月3日，美聯儲11月FOMC會議決議全票通過維持聯邦基金利率區間在0%-0.25%水平不變，符合市場的預期，預計將繼續維持這一利率水平，直至勞動力市場條件符合最大就業評估以及長期通脹率在2%左右（并有望在一段時間內超過2%）。并維持超額準備金利率（IOER）在0.15%、貼現利率在0.25%以及隔夜逆回購利率（ON RRP）在0.05%不變，符合市場預期。

11月啟動Taper。美聯儲公告稱，鑒于自去年12月以來，經濟取得了實質性的進展的目標，宣布自11月開始，每月減少購債150億美元（100億美元的國債和50億美元的MBS），并于明年年中結束QE，與我們此前判斷一致。（參見報告：《美元流動性：該收了——美聯儲9月議息會議點評》）

本輪Taper或更快結束。美聯儲公告給出11月和12月的購債計劃，即11月購買700億美元國債和350億美元MBS、12月購買600億美元國債和300億美元MBS。美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會中指出，本輪Taper比之前預期更快的主要原因是本輪經濟的需求強于2013年Taper時的水平。并聲稱，如果經濟前景發生變化，委員會將會調整資產購買速度。考慮到美國居民財富明顯增加，收入抬升，經濟沒有陷入債務通縮（參見報告：《美國經濟：仍在復蘇通道——美國三季度GDP點評》），我們認為，隨著美國疫情的繼續緩解，美國經濟將延續修復，本輪Taper或更快結束。

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經濟和通脹怎么樣？

經濟將修復強勁。與上一次會議聲明相比，此次美聯儲關于經濟的表述變化不大。重申“隨著疫苗接種的進展和強有力的政策支持，經濟活動和就業指標繼續加強”；“受疫情影響最嚴重的部門有所改善，但夏季新冠肺炎病例的增加減緩了它們的復蘇”；“經濟的道路繼續取決于病毒的進程”。不過與9月表述不同的是，強調了未來經濟或強勁修復，例如“疫苗接種的進展和供應限制的緩解預計將支持經濟活動和就業的持續增長”。

11月份美聯儲聲明重申“通貨膨脹上升，很大程度上反映了暫時的因素”。不過在新聞發布會中，美聯儲主席鮑威爾稱，我們的工具無法緩解供應鏈限制問題，全球供應鏈將恢復正常，但時間不確定；未來的通脹問題很難預測等。

我們認為，后續通脹或難以降溫。一方面，美國當前供應鏈問題并未完全緩解；另一方面，美國非農供需扭曲仍存，勞動力工資在快速上漲；此外，能源價格仍在上行。而更需要重點關注的或是租金，美國房價上漲或帶動租金上漲，租金占美國CPI的權重超過3成。（參見報告：《美國通脹難降溫——美國9月物價數據點評》）

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什么時候加息？

Taper與加息無關。美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會中稱，Taper對加息并沒有直接信號意義，目前還不是加息的時候；在9月議息會議中也曾強調，加息的門檻遠高于縮減購債的門檻。（參見報告：《美元流動性：該收了——美聯儲9月議息會議點評》）

加息的信號是什么？美聯儲貨幣政策目標為長期物價穩定和勞動力最大就業，美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會中強調，如果通脹存在長期上行的風險，將采取措施；在9月議息會議中也曾強調，如果通脹率在2022年仍然保持較高水平，美聯儲可能就達到了加息的條件。（參見報告：《美元流動性：該收了——美聯儲9月議息會議點評》）考慮到當前通脹難以降溫，我們認為，加息的關鍵或在什么時候實現充分就業。鮑威爾認為，在明年下半年能實現充分就業。

市場加息預期升溫。在美聯儲議息會議后，市場加息預期繼續升溫。根據CME“美聯儲觀察”顯示，截至11月4日，美聯儲在明年6月加息的概率仍然超過6成，明年11月加息的概率超過9成（此前不到9成），明年年底加息2次的概率超過7成（每次25BP），明年年底加息3次的概率超過4成（每次25BP）。

往前看，Taper已經落地，美國經濟將延續修復，Taper或比預期更早的結束；加之，通脹持續高溫，美聯儲加息預期的持續升溫，美債利率或重新上行，美元指數也將繼續反彈，貴金屬價格會再度走弱，全球核心資產價格也會面臨一定壓力。

關鍵詞： Taper 加息