文丨明明債券研究團隊

美聯儲11月議息會議保持基準利率不變，并宣布從本月開始將每月購買美國國債和MBS的規模分別減少100億美元及50億美元；Taper正式開啟，到明年年中結束，節奏符合預期，對市場沖擊或相對有限，會議整體中性偏鴿。通脹成為本次會議討論重點，其描述措辭有微妙調整，“暫時性”通脹已站不住腳，我們預計美國高通脹至少持續到明年年中。Taper落地后，市場關注點轉向明年加息，預計美聯儲加息時點或在明年第四季度，而非市場預期的明年年中。

議息會議結果：利率工具方面，美聯儲繼續將基準利率維持在0-0.25%不變；資產購買方面，美聯儲正式宣布于本月開始Taper，節奏是將每月購買美國國債和MBS的規模分別減少100億美元及50億美元。經濟預期方面，美聯儲對疫情更加樂觀，同時也進一步承認了通脹高企，但依舊表示通脹的“影響因素預計是暫時的”。

鮑威爾講話要點：Taper對于加息沒有直接信號意義；必須意識到價格大幅上漲的風險，更高的通脹將持續下去，必須采取措施應對這一風險；美聯儲對中期通脹負責，人們對“暫時的”這個詞有不同的定義，“暫時”的意思是物價不會永久上漲；美聯儲將使用政策工具來確保通貨膨脹不會出現永久性上漲。隨著疫情得到控制，勞動力供應或將改善，可能在明年實現充分就業，預計今年經濟將強勁增長。

近期美國基本面情況：美國新型冠狀病毒新增確診人數從高位回落，疫情情況邊際趨于緩和。從GDP數據來看，在Delta變異毒株引發的疫情反彈影響下，2021年第三季度GDP折年數同比增長4.87%，環比折年率僅為2%。從非農就業人數變化來看，美國9月季調后非農就業人口增加19.4萬人，創2021年1月以來新低，失業率降至4.8%，為2020年3月以來新低；Delta變異毒株造成疫情反彈，居民對于疫情的擔憂加劇仍是新增非農就業人數遠低于市場預期的主要原因。通脹方面，9月PPI再創新高，CPI再度攀升，能源項仍是CPI主要增長項。消費方面，9月零售數據大超市場預期，但消費者信心仍然維持下行。投資方面，未季調美國耐用品新增訂單9月同比增長14.4%，季調環比下降0.38%，高于預期值-1.1%。

Taper正式落地，縮減購債明年年中結束，節奏符合預期，對市場沖擊或相對有限。在11月FOMC議息會議決議公布前，美聯儲能拿到的最新就業數據10月美國ADP就業人數遠超預期，同時，10月美國ISM非制造業PMI大幅向好，就業市場和經濟景氣向好助力Taper正式落地。在Taper節奏方面，美聯儲確定基準節奏為將每月購買美國國債和MBS的規模分別減少100億美元及50億美元，到明年年中結束。由于本次Taper之前，美聯儲與市場已經進行了充分溝通，因此符合預期的Taper時點并且Taper的節奏對于市場沖擊可能相對有限。

通脹成為討論重點，其描述措辭有微妙調整，“暫時性”通脹已站不住腳，預計高通脹至少持續到明年年中。在美國通脹不斷走高的情況下，無論是市場還是聯儲內部對于“通脹暫時論”均有較大質疑。在本次會議上，會議聲明和鮑威爾講話對于通脹的表述均發生了微妙的邊際變化。聲明增加了“價格大幅上漲”，鮑威爾講話更是表示“更高的通脹將持續下去，‘暫時’的意思是物價不會永久上漲，未來的通脹問題很難預測”。盡管依然使用“暫時性”因素來穩定通脹預期，但是措辭的邊際變化表明“通脹暫時論”已基本消失，我們預計美國高通脹將至少持續到2022年年中，此后或開始回落。

Taper落地后，市場關注點轉向明年加息，預計美聯儲加息時點或在明年第四季度，而非市場預期的明年年中。盡管隨著通脹飆升，市場預期美聯儲加息的時點越來越靠前，當前美國通脹預期已位于近10年高位，而當前市場對于美聯儲首次加息預期已提前至2022年6月。但是，正如鮑威爾一直表示的，Taper對于加息沒有直接信號意義，我們認為調整政策利率需要綜合考慮通脹、就業以及經濟增長情況，美聯儲在加息問題上可能未必有市場預期得那么靠前。考慮到此前預測通脹或將從明年年中之后開始有所回落，我們仍然預計美聯儲加息時點的基準情形或在2022年第四季度，而非市場預期的明年年中。

關鍵詞： 美聯儲 Taper 通脹