美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議正式啟動(dòng)縮減QE（即Taper），時(shí)點(diǎn)和節(jié)奏符合市場(chǎng)預(yù)期；維持“暫時(shí)性通脹”表述，相對(duì)市場(chǎng)預(yù)期偏鴿派。預(yù)計(jì)短期邊際利好股市，但中長期風(fēng)險(xiǎn)仍取決于后續(xù)就業(yè)和通脹走勢(shì)，需要關(guān)注的時(shí)點(diǎn)是今年Q4和明年Q2。

▌美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議如期啟動(dòng)Taper，維持“暫時(shí)性通脹”表述。美聯(lián)儲(chǔ)11月貨幣會(huì)議維持基準(zhǔn)利率區(qū)間0-0.25%不變；正式啟動(dòng)縮減QE（即Taper），每月減少購買100億美元國債和50億美元MBS，時(shí)點(diǎn)和節(jié)奏符合市場(chǎng)預(yù)期。

▌本次會(huì)議相對(duì)9月會(huì)議表述更加鴿派。主要變化體現(xiàn)在以下三點(diǎn)：①啟動(dòng)靈活式縮減QE計(jì)劃（11月正式開始縮減，每月減少購買100億美元國債和50億美元MBS，未來縮減節(jié)奏視經(jīng)濟(jì)情況而靈活調(diào)整）；②維持“暫時(shí)性”通脹表述（強(qiáng)調(diào)部分行業(yè)價(jià)格大漲源于疫情相關(guān)的供需失衡）；③鮑威爾講話盡管對(duì)美國通脹的“暫時(shí)性”表述略有松口，但整體強(qiáng)調(diào)明年Q2-Q3通脹將回落，并對(duì)未來Q4經(jīng)濟(jì)和就業(yè)前景樂觀。整體來看，美聯(lián)儲(chǔ)如期啟動(dòng)Taper，重申前瞻指引（允許一定時(shí)期通脹適度高于2%），相對(duì)此前市場(chǎng)對(duì)緊縮加快和高通脹的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來緊縮前景表述偏鴿派。

▌Taper預(yù)期落地及對(duì)通脹鴿派表述支持股市邊際向好。會(huì)后市場(chǎng)表現(xiàn)：聯(lián)邦基金利率期貨對(duì)明年6月后加息預(yù)期回落；美股三大股指創(chuàng)新高，美債收益率站上1.6%關(guān)口，美元指數(shù)回落至94以下，原油下跌超3%（原油庫存超預(yù)期增加以及美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的溫和表述）。

▌未來美聯(lián)儲(chǔ)緊縮路徑：明年6月結(jié)束QE，Q4首次加息。如果按11月開始縮減QE，即每月縮減150億美元資產(chǎn)規(guī)模計(jì)算，美聯(lián)儲(chǔ)明年6月結(jié)束購債，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模最終擴(kuò)張至約8.9萬億美元；之后通過到期資產(chǎn)再投資方式維持資產(chǎn)負(fù)債表不變一段時(shí)間，預(yù)計(jì)明年Q4啟動(dòng)首次加息，而縮表則可能在加息啟動(dòng)一年之后。

▌對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響：預(yù)計(jì)短期邊際利好股市，但中長期風(fēng)險(xiǎn)仍取決于后續(xù)就業(yè)和通脹走勢(shì)。Taper啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)和節(jié)奏符合預(yù)期，并且“暫時(shí)性”通脹表述以及油價(jià)當(dāng)日大幅回落一定程度上緩解了短期對(duì)通脹攀升和政策加快收緊的擔(dān)憂，邊際利好股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。但中長期來看，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)緊縮節(jié)奏是靈活調(diào)整的，而影響后續(xù)緊縮預(yù)期的關(guān)鍵變量是通脹和就業(yè)，需要關(guān)注的時(shí)點(diǎn)是今年Q4（油價(jià)等大宗商品是否再創(chuàng)新高）和明年Q2（通脹整體回落的幅度）。我們的基準(zhǔn)判斷是全球供應(yīng)鏈瓶頸Q4應(yīng)該是最嚴(yán)重的時(shí)期，伴隨著需求回落和運(yùn)輸疏導(dǎo)，大宗商品和供應(yīng)鏈影響的中間品價(jià)格預(yù)計(jì)將于Q4達(dá)到高點(diǎn)；需要觀察明年Q2美國就業(yè)缺口回補(bǔ)的快慢，從而決定了通脹回落向核心物價(jià)的傳導(dǎo)節(jié)奏（即通脹整體回落的斜率）。預(yù)計(jì)美元指數(shù)短期回落，但明年中期之前仍維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

本文節(jié)選自中信證券(行情600030,診股)研究部已于2021年11月4日發(fā)布的報(bào)告《美聯(lián)儲(chǔ)2021年11月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：美聯(lián)儲(chǔ)如期啟動(dòng)Taper，通脹表述鴿派》

關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲(chǔ) Taper 通脹