《投資者網》吳微

日前，北京圓心科技集團股份有限公司（下稱“圓心科技”）正式向港交所提交招股書。成立于2015年的圓心科技可謂是資本市場的寵兒，截至今年7月，該公司已完成了11輪累計近百億元的融資，在最新一輪融資時，公司的估值已超過270億元。

之所以被資本追捧，與圓心科技的創新支付模式有關。簡單來說，該公司通過圓心藥房、線上醫療等渠道獲得大量的患者資源，之后接入健康險和藥品，收取保費傭金、藥品批發零售的價差。

不過，估值快速增長、號稱醫療科技公司的圓心科技，公司的科技屬性又如何呢？

收入依賴賣藥

根據招股書，圓心科技將自身的收入進行了分類，主要有三個板塊，即院外綜合患者服務、供給端賦能服務以及創新醫療健康服務。其中，院外綜合患者服務長期以來為圓心科技貢獻了90%以上的收入，2021年前8個月，院外綜合患者服務收入在公司當期總收入中的占比高達95.8%；當期供給端賦能服務、創新醫療健康服務為圓心科技分別貢獻0.3%、3.9%的收入。

從圓心科技對院外綜合患者服務的解釋來看，該業務主要包括院外藥房服務、院外醫療服務以及批發藥品服務。2021年前8個月，院外藥房服務及院外醫療服務在圓心科技的院外綜合患者服務收入中的占比為60.7%，剩下39.3%的收入為批發藥品服務。院外服務由圓心科技旗下的圓心藥房主營。在招股書中，圓心科技也多次強調圓心藥房在城市布局方面的進步。

這里面，圓心科技及旗下的圓心藥房提供了創新支付服務。圓心科技通過圓心藥房、線上醫療等渠道獲得大量的患者資源，并與醫藥公司進行價格談判。同時，圓心科技又聯合保險公司，通過保險理賠的形式獲得優惠，從而降低患者的用藥成本。

其中的藥品，涵蓋了創新藥、非處方藥。因為很多創新藥、非處方藥未納入醫保，因此醫藥公司的推廣難度較大，且患者的用藥費用較高。通過圓心科技的模式，各方皆得利。圓心科技獲得醫藥公司的推廣費用和保險公司的傭金，患者降低用藥成本，保險公司增加保費，醫藥公司擴大銷售渠道。

很明顯，圓心科技的創新模式，即創新醫療健康服務模式就是收取保費傭金、藥品批發零售的價差。2021年前8個月，該板塊為圓心科技貢獻1.43億元收入。

另一方面，在招股書中，圓心科技將自身稱為一家醫療科技型公司，但研發投入并不高。2018年公司的研發投入0.12億元，在當期收入中的占比不足2%；2021年前8個月，公司研發費用達到了0.58億元，但在當期收入中的占比還是不足2%。

業務模式是否“獨一無二”？

圓心科技涉足的業務十分繁雜，既有針對患者的線上醫生、線上線下售藥服務，又有為藥房提供的醫藥批發和流通服務，同時還為醫院、藥房提供信息服務。這里面，圓心科技從事的創新藥支付模式和代理保險業務頗受市場關注。

根據招股書，圓心科技稱“我們相信我們的業務模式乃獨一無二的”，同時又稱公司在很多業務板塊存在較多競爭對手。

那么，收入主要依賴賣藥的圓心科技，其業務模式是否“獨一無二”呢？

圓心科技的主要收入來源院外綜合患者服務，其中每個分業務都存在諸多競爭對手。如圓心科技旗下的圓心藥房，其業務模式與A股已上市的諸多連鎖藥房以及像京東健康股份有限公司（下稱“京東健康”，06618.HK）、阿里健康信息技術有限公司（下稱“阿里健康”，00241.HK）等互聯網藥房的經營模式基本相同。其中的醫藥批發業務，與一些醫藥流通的企業也存在競爭關系。

另一方面，圓心科技旗下的妙手醫生，也存在諸多競爭對手，目前在線上就診方面頗有建樹的企業是平安健康醫療科技有限公司（下稱“平安好醫生”，01833.HK），截至10月底，平安好醫生的市值超過400多億港元，無疑是行業中的佼佼者。此外，京東健康、阿里健康也有線上就診服務。

而圓心科技的供給端賦能服務，即醫療信息服務業務，與A股已上市的衛寧健康科技集團股份有限公司（下稱衛寧健康，300253.SZ）主營業務類似。2020年衛寧健康在醫療信息化方面的收入超過了22億元。值得一提的是，圓心科技涉及創新藥支付、保險代理的創新醫療健康服務，在市場上也有一些競爭對手，如上海鎂信健康科技有限公司（下稱“鎂信健康”）、北京思派健康技術有限公司等。

據了解，鎂信健康的業務主要有醫藥支付、互聯網醫院、保險代理以及針對保險公司、藥企的信息化服務。除了開設藥房或者醫藥批發外，鎂信健康其他的業務與圓心科技的業務模式基本相同。互聯網醫院、醫藥零售與批發存在諸多競爭對手，創新藥支付與保險代理也存在像鎂信健康這樣的競品。

其實圓心科技的創新醫療健康業務，除了要與鎂信健康等競品公司競爭外，與保險公司之間也存在競爭關系。圓心科技創新藥支付的業務模式，能運行獲利的前提是，公司能獲得大量需要創新藥的患者，以此與藥企議價，再通過保險理賠的形式進行支付。過程中，圓心科技僅僅是個第三方，而一些保險公司也有類似用于醫藥支付的互聯網健康險產品。

以此來看，雖然圓心科技稱自身的業務模式“獨一無二”，但公司的每個業務板塊都存在一些強力的競爭對手，且缺乏明顯的行業護城河。

值得一提的是，今年來，港股市場上阿里健康、京東健康以及平安好醫生等互聯網健康概念股，股價均在震蕩下行。圓心科技上市后將有何種表現，仍有待市場的檢驗。（思維財經出品）■

關鍵詞： 圓心科技估值超270億擬赴港上市 創新支付模式能否筑起護城