近一年來市場頻繁震蕩，“固收+”策略的基金攻防兼備的優勢成為市場中的“香餑餑”。而一些業績出眾的基金經理聲名鵲起，銀河數據顯示，截至今年一季度末，由招商基金經理王垠、余芽芳共同管理的“固收+”基金招商瑞慶自2020年來已連續5個季度獲得正收益。對于運作“固收+”策略產品的核心，基金經理王垠認為“固收+”的 “+”部分，不是先想著怎么去“+”收益，而是要先控制住風險。

“固收+”以嚴控回撤為目標

作為典型的股債混合類產品，投資者通常將“固收+”產品作為銀行理財的補充。這在王垠看來，在管理“固收+”產品時，力爭實現正收益，也要考慮讓產品收益曲線盡量平穩，給持有人不錯的投資體驗，將波動控制和風險管理放在首位。

之所以關注“固收+”基金的回撤幅度，王垠解釋與自己過往投資經歷有關。第一次是2016年初的市場大幅調整，他自己管理的投資組合凈值下跌較大，對此他意識到做絕對收益，要堅持自己的投資目標和判斷，不能被市場波動打亂節奏，等待扭轉局勢的機會。第二次是2018年，受市場波動影響，他管理的招商瑞慶凈值波動較大。歷經市場變化和波動，他認為絕對收益投資思路，要通過控制好組合的波動和回撤，提高投資者持有體驗。

在談及具體風險管理方法時，王垠介紹指出，在股票部分的投資體系主要圍繞控制波動和回撤來展開。一方面設定風控紀律，產品的最大回撤控制目標預設為不超過5%。安全墊的多少和權益資產的倉位上限呈正比例關系。組合的安全墊越厚，權益資產的可操作空間越大。假設基金組合已經積累了5%的安全墊，若回撤了1%，那么只剩下4%的安全墊。另一方面在風控紀律約束下進行主動操作，比如通過偏謹慎的擇時策略，每年把握一兩次確定性高的機會，進行加倉。

用高勝率擇時提高“+”收益

如何提高“+”部分的收益呢?王垠進一步指出用高勝率的擇時來提高股票收益，通過跟蹤分析框架，觀察宏觀數據、國內流動性、海外流動性、估值水平等變量因素，當某一年大部分因素都呈正向變化的階段，這時候就會考慮把組合的倉位加上去。當這些指標開始出現不利變化的時候，則保持偏謹慎的倉位，等待更好的機會。個股選擇上，他會優選下跌空間小、安全邊際較高的個股，為追求絕對收益創造條件。

對于“固收+”產品進行大類資產配置的問題，王垠表示，股票基金經理會先定一個權益的倉位，再進行債券的配置。假設基金組合的股票倉位定為20%，債券部分要依據整個宏觀經濟、流動性、以及債券收益率本身的情況來調整組合的杠桿和久期水平。假設目前債券市場收益率水平較低，流動性處于邊際收緊狀態，則降低整個組合的杠桿。

“在做大類資產配置時，‘固收+’產品中的債券部分有兩個投資使命”，余芽芳補充指出，一方面為組合提供創造收益安全墊的條件。另一方面支持組合的流動性，投資組合會考慮以中高等級的信用債為主，不去冒信用下沉的風險，輔以靈活的久期和倉位變化，通過積累票息來創造收益。對于“固收+”組合來說，債券部分就是盡量降低產品的波動，并爭取提供長期穩定的基礎收益。

關鍵詞： 招商基金