本月市場延續二月的調整，春節以來，滬深300下跌12%，很多投資者關心市場還會不會下跌，是否可以入場，接下來的機會在哪里?對此奶酪基金董事長莊宏東接受采訪時表示，調整的核心原因還是在于估值過高，美國十年國債收益率上升只是觸發核心資產估值提升一致預期瓦解的誘因。近期白馬股大跌的同時，也有許多低估值板塊，例如金融、地產、周期等，出現逆勢上漲。奶酪基金的配置遵循“績優+低估”的思路，左側布局，賺績優企業價值成長的錢。有的投資者想賺一波估值擴張的錢，再賺業績成長的錢，很容易就變成了“跳彈坑”，我們不會采取這種做法，做投資抓住一個大好機會的前提，是你主動放棄無數個看起來也不差的機會。

一、長期看好中國資產

經歷了2020年疫情之后，以美國為首的發達國家，大幅超發貨幣，在天量財政刺激之下，美聯儲資產負債表大幅擴張，如此強烈的刺激，是歷史罕見的，驅動了包括金融資產在內的美元資產的泡沫化，并傳導至大宗商品領域。

相比之下，中國疫情控制良好，經濟率先恢復，中國的刺激政策也較為溫和，沒有大水漫灌，中國股市的整體估值水平仍處于合理區間，并沒有大幅提升。與國外資產相比，中國的資產更有吸引力。這在兩方面也得到佐證，第一是自2020年年中開始，人民幣出現大幅升值;另一方面是外資持續流入中國，表面外資對中國資產的長期看好。

二、結構性機會顯現

雖然A股的整體估值并沒有很高，如滬深300指數的動態市盈率大概在15倍，但從結構上看，部分板塊的泡沫已經是比較顯著了。例如食品飲料、醫藥、科技等板塊，不乏一些估值50倍甚至上100倍的公司，雖然這些公司的基本面也都很不錯，但過高的股價已透支了未來多年的業績成長。

春節過后這波猛烈的調整，其實是微觀結構的惡化的再平衡，是市場對核心資產估值提升一致預期的瓦解。A股成交前5%的個股占據了全市場接近50%的成交額，這種抱團極致的情況，在歷史上是很少見的。

相反，一些順周期的板塊，受到疫情的影響，市場對它們又極度悲觀，例如銀行、保險、地產等板塊，估值水平處于歷史最低的區間。在這些低估板塊中，不乏一些業績成長確定性強的優質龍頭企業，投資價值已經凸顯。隨著經濟的復蘇進一步確認，這些順周期行業有望迎來估值回歸。

三、擇價不擇時

近期，受市場大幅調整的影響，有一些基金產品的跌幅較大，但奶酪產品表現平穩，但這并不是通過倉位調整實現的，長期以來奶酪基金倉位保持在70%左右，不會做倉位擇時，這就要求在選股上更為精準，恪守安全邊際。莊宏東表示，我們會隨時對持倉的基本面和估值水平作測試，如果基本面發生較大變化，或者估值水平超出了我們可接受的范圍，我們就會對持倉配比做出調整，把高估資產的倉位配置到低估和確定性較強的績優標的上。我們公司的風格是以穩為主，所以當一些高估熱門板塊出現泡沫時，我們是事前主動回避的。

另一方面，奶酪基金在日常就堅持“黑天鶴可能隨時光臨”的強風控思維，日常不擇時地用衍生品工具對部分倉位做對沖保護。這樣做的好處是不用把精力浪費在預測難以預測的黑天鵝上，把更多精力放在個股價值的研究上。“正因為我們在平時做了很多在牛市中無法被體現的工作，當大幅震蕩來臨的時候，市場就會獎勵我們這種強風控的堅守者。”莊宏東表示，奶酪基金不追求短期的業績排名，看短期一年業績不會特別突出，但長期看三年五年甚至是十年，我們對長期的表現還是很有信心的。

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