7月23日，中國人民銀行開展5020億元1年期中期借貸便利(MLF)操作，對沖當日1700億元逆回購到期量后，實現凈投放3320億元，為有史以來單次最大規模的MLF操作。

諸多市場人士認為這是貨幣寬松政策的再度確認，流動性從“合理穩定”轉向“合理充裕”。加上近期銀保監會要求，銀行業金融機構合理確定普惠型小微貸款價格，帶動銀行業金融機構小微企業實際貸款利率下降，構成了近期的“寬貨幣+寬信用”的雙寬政策組合。

中信固收研究團隊認為，人民銀行此舉顯示去杠桿正向穩杠桿過渡。人民銀行在2018年一季度貨幣政策執行報告中透露的“去杠桿初見成效，穩杠桿成為下一階段主要目標”正逐步得到貫徹。此外，本次MLF放量操作提升了MLF存量，為下一次降準置換打開空間。參考今年4月份降準的經驗，預計三季度有可能再次降準。

史上最大MLF確認貨幣寬松

自上周以來，央行連續在公開市場凈投放。7月16日至19日，央行分別開展了3000億元、1000億元、800億元、1000億元逆回購操作，對沖7月17日100億元、7月19日300億元逆回購到期量后，累計實現凈投放5400億元，創半年單周新高。

7月23日，央行開展5020億元一年期MLF操作，利率持平于3.30%，對沖當日1700億元逆回購到期量后未進行逆回購操作。

此外，7月17日央行還開展了中央國庫現金管理商業銀行定期存款操作1500億元。

在央行凈投放助力下，近期流動性充裕，繳稅高峰平穩度過，貨幣市場利率整體回落，短端利率下行較快。

具體來看，上周以來，上海銀行間同業拆借利率(Shibor)全面下行，Shibor隔夜、7天期、1個月、3個月利率分別下行13.40個基點、1.10個基點、2.50個基點、7.70個基點;銀行間質押式回購利率短降，隔夜、7天期利率分別下行12.69個基點、5.68個基點;3個月同業存單利率也大幅下行，從6月中旬的4.6%下降至3.7%。

國常會強調不搞“大水漫灌”式強刺激

7月23日，國務院常務會議召開，定調了下半年的貨幣政策和財政政策。會議要求保持宏觀政策穩定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激。財政金融政策要協同發力，更有效服務實體經濟，更有力服務宏觀大局。

國務院常務會議部署更好發揮財政金融政策作用，支持擴內需調結構促進實體經濟發展;確定圍繞補短板、增后勁、惠民生推動有效投資的措施。

在貨幣政策方面，具體來看，會議強調保持適度的社會融資規模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制，落實好已出臺的各項措施。

通過實施臺賬管理等，建立責任制，把支小再貸款、小微企業和個體工商戶貸款利息免征增值稅等政策抓緊落實到位。引導金融機構將降準資金用于支持小微企業、市場化債轉股等。鼓勵商業銀行發行小微企業金融債券，豁免發行人連續盈利要求。

業內人士認為，近期貨幣金融政策有所調整，目的不是“放水”，而是緩解社會融資困難，緊信用局面迎來轉機，風險偏好提升或對股票、信用債利好。

主要市場影響幾何？

興業證券報告指出，近期信用收縮節奏放緩，市場風險偏好有所抬升，加上前期債強股弱，債券相比權益的性價比在下降，政策有所放松，有助于風險資產(權益和優質的信用債)的價值提升。

債市方面，興業證券認為，信用收縮的節奏可能有所放緩，對利率債偏負面，但提升信用債的需求，加上企業融資渠道有望恢復，金融機構“一刀切”的行為也有望逆轉，高等級信用收益率和利差已經明顯壓縮，中高等級的優質信用債價值上升，可以精選中高等級、有現金流支撐的主體。

股市方面，寬信用有望緩解市場對企業信用風險的擔憂，股市階段性底部有望得到進一步夯實。中金公司研報指出，從歷史上，股債市場強弱轉化的路徑通常是：貨幣政策放松-利率下行、曲線陡峭化-企業盈利預期好轉、機會成本降低-股市觸底回升。

當從中長期看，權益的性價比已經不輸甚至開始超過債券。貨基回報即將全面進入3.5%以下，如果理財利率能也降到4-4.5%水平，對很多人而言，理財將不具備高收益、無風險資產的特性，資金再配置效應就有可能出現，屆時股市就可能出現易漲難跌的情況。

匯率方面，貨幣政策邊際放松，加劇中美政策背離，若美元繼續走強，人民幣短期仍有貶值壓力。但從中長期看，經濟基本面是匯率走勢的決定性因素，如果寬信用進展順利，市場對經濟增長信心增長，人民幣匯率預期也將得到改善。

關鍵詞： 年期 政策 央行