中國對美國大豆(3947,72.00,1.86%)依賴度較高，市場普遍擔心對美大豆加征關稅會加大國內通脹壓力

。我們首先測算大豆價格對CPI的影響彈性，然后討論加征關稅后國內大豆價格上漲的幅度，最后估測對美大豆加征關稅對國內CPI的影響程度。

大豆價格對

。CPI中與大豆相關度較高的主要有三類分項：食用油、干豆及豆制品、肉禽制品，權重分別為0.9%、0.5%與6.7%，合計8.1%。但從大豆價格上漲到CPI相關產品價格上漲之間尚有不少傳導環節，相關產品對大豆價格的反應彈性可大致視為生產成本中大豆占比。通過估測從大豆到CPI的三個影響路徑中的關鍵參數，發現大豆價格對CPI的影響彈性大概是1%甚至更低。

估測

。加征關稅后，討論國內大豆價格漲幅可分解為兩個環節。第一個環節是加征關稅后美國進口大豆稅后價格的漲幅，直觀看是25%，但考慮已征關稅與增值稅部分，實際漲幅23%左右。第二個環節是，美國進口大豆稅后價格變化導致國內市場大豆價格的變化。我們考慮了上限與下限兩種情形，上限即美國進口大豆稅后價格的漲幅，下限根據調整系數(從美國進口大豆量占國內大豆總消費量比重)得到。

考慮上述分析，

。我們之前預期2018年CPI均值2.3%-2.4%。由于全年CPI增速為各月均值，假設在2-3個月之后加征關稅確實落地，則對全年CPI均值的拉升幅度約為0.04-0.1個百分點，對應全年CPI均值大致為2.3%-2.5%，這一幅度仍屬可控。

上述影響彈性與程度可能還存在一定高估

。首先，加征關稅方案能否最終落地還得看雙方溝通結果，仍有較大不確定性。其次，計算影響彈性時的一些參數設置依據的是較高情形，實際的彈性系數進而影響程度甚至有可能更低。最后，即便國內通脹壓力加大，政府也可以通過將多征收的關稅轉換為價格補貼，以平抑市場價格。

正文

一

中國的加征關稅方案：預期之中與意料之外

4月4日，國務院關稅稅則委員會決定，對原產于美國的14類106項商品加征25%的關稅;實施日期將視美國政府對我商品加征關稅實施情況，另行公布。從商品構成看，涉及大豆、食品煙草、化工品、汽車、航空器等，跟我們之前在“一圖一宏觀”系列中梳理的美國主要搖擺州的制造業主導產業基本吻合，也符合“搖擺州主導產業或是未來中國加征關稅對象”的判斷。

我們首先測算大豆價格對CPI的影響彈性，然后討論加征關稅后國內大豆價格上漲幅度，最后估測對美大豆加征關稅對國內CPI的影響程度。

那么，對美大豆加征關稅對國內CPI影響有多大?會不會導致通脹大幅上行?

大豆價格對CPI的影響彈性測算

二、

食用油、干豆及豆制品、肉禽制品

CPI中與大豆相關度較高的主要有三類分項：。統計局并未公布三類分項權重，在之前的報告中，我們提出，以城鎮居民消費支出結構作為權重是合適的(參見前期報告《利用高頻數據預測CPI食品價格變動》)。上述。

上述權重之和很可能高估了大豆價格上漲對CPI漲幅的影響程度，這是因為，從大豆價格上漲到CPI相關產品價格上漲之間尚有不少傳導環節，這些傳導環節會部分“吸收”油價上漲的影響，使實際的影響程度降低。原因在于，大豆僅是上述分項的部分構成成本，在大豆價格上漲之后，下游行業為保持加工利潤規模或利潤率不變，產品價格上漲的幅度其實可以小于大豆價格上漲幅度。在前期報告(《從油價到CPI：影響彈性與情形設定》)中，我們推導出，加工利潤率不變情況下的產成品價格漲幅與原材料投入價格漲幅之間的關系是dp/p=c/(1-r)*dc/c。具體到這里，dc/c為大豆價格漲幅，dp/p為下游行業產品價格漲幅，r為下游行業加工利潤率;考慮到農產品加工利潤率非常低且數據難以獲得，這里忽略不計。這樣，下游行業產品價格對大豆價格的反應彈性即是其生產成本中大豆占比。

基于這一判斷，下面對三個分項的影響程度分別討論。

食用油

。影響途徑是“大豆——豆油——食用油——CPI”，需要估測兩個參數，一是豆油生產成本中大豆占比，二是食用油消費結構中豆油占比。，我們未能找到權威數據，以投入產出表(139部門，最近可得為2012年)中植物油加工品成本中的農產品占比替代，約為。。國內食用油主要包括豆油、花生油與菜籽油，根據USDA供需報告，2017年使用量占比大約是60.8%：10.8%：28.3%;由于不同品種油類的價格不同，使用價格(統計局50城零售價格，其中花生油與菜籽油為一級)調整后，權重變為46.3%：23.2%：30.5%。豆油權重下降，原因是單價相對較低。

干豆及豆制品。

這一分項其實包含了兩類產品，一類是干豆，一類是豆制品(如豆腐，豆腐絲，腐乳，豆漿，豆豉，醬油，豆芽等)。從成本結構中大豆占比來看，兩類產品可能差異較大，干豆類的占比明顯較高，而豆制品因為多了一些加工環節，成本結構中大豆占比可能要低一些。。參照一些類似行業(如肉禽制品成本中畜牧業占比51.2%，石油加工冶煉行業成本中原油占比64%)，這一比例已經不低。因此，

肉禽制品

。影響途徑是“大豆——豆粕(3223,68.00,2.16%)——飼料——養殖——肉禽制品——CPI”。假設豆粕價格漲幅對大豆價格漲幅完全反應，則需要估測三個參數，一是肉禽制品成本中來自畜牧業(養殖業)的占比，二是畜牧業成本中飼料占比，三是飼料投入中豆粕占比。，采用投入產出表數據51.2%。第一個數據源來自于投入產出表，顯示畜牧業成本中來自飼料加工品的占比為23.8%，但這很可能低估了實際中的飼料占比，原因在于，一些養殖戶可能直接使用農作物(而非加工后的飼料)喂養，因此養殖成本未可能未完全包含在飼料加工品中。如果考慮更廣義的“飼料”范圍，將投入中的農業與食品加工業全部考慮在內，則占比提高到45.8%。另一個數據源是農業部提供的禽畜養殖總成本中的飼料占比，2016年豬、牛、羊、雞分別為44.6%、19.5%、19.7%與77.7%。由于在居民肉制品消費中豬肉占比近60%，且其飼料成本占比基本相當于牛羊與雞的均值，畜牧業成本結構可能跟生豬更為接近。。。第一個數據源是，有公開資料顯示，豆粕在豬雞鴨飼料使用比例在20%-30%(《豆粕基礎知識及質量差異》，中國飼料行業信息網)。第二個數據源是國內飼料消費結構。從能獲得的8種飼料消費量中，近十年豆粕占比也在20-30%之間，2017年為27%左右;考慮可能缺失的其他一些飼料，實際比例或略低。。結合上述諸環節，。

綜上所述，大豆價格對

考慮到一些參數設置依據的是較高情形(如，豆粕價格漲幅對大豆價格漲幅完全反應，大豆在干豆及豆制品成本中占比80%)，

三、加征關稅后國內大豆價格漲幅討論

加征關稅后，討論國內大豆價格漲幅可分解為兩個環節：一是美國進口大豆稅后價格的變化，二是美國進口大豆稅后價格變化導致國內市場大豆價格變化。

先看第一個環節

本次方案是對美國產大豆加征25%的關稅，直觀的理解是，稅后價格變化幅度同樣是25%。但考慮到目前已征部分關稅且進入國內市場還需征增值稅，變化幅度略有差異。其中，進口關稅=(FOB價格+國際間運費)*適用稅率(一般按優惠關稅計算)，進口環節應繳納增值稅=(FOB價格+國際間運費+進口關稅)*增值稅率=(FOB價格+國際間運費)*(1+適用稅率)*增值稅率。適用稅率一般按優惠關稅計算，目前是3%;農產品增值稅率目前為11%，但根據不久前公布的減稅方案，5月1日下調至10%。因此，在;由于美方公布加稅方案最終實施仍需2個月左右甚至更長時間，因此，中國對美進口商品加征關稅最終實施也大概率是。(=1.408/1.143-1)。這一幅度略低于關稅加征幅度25%。

再看第二個環節，也就是美國進口大豆稅后價格變化導致國內市場大豆價格的變化

。毫無疑問，美國進口大豆價格上漲會引致國內大豆價格上漲，但漲幅并不確定，取決于多個因素，比如其他國家大豆對美國大豆的替代程度、其他農作物對大豆的替代程度等。在國內需求及其他參數不變的假設下，我們根據其他國家大豆對美國大豆的替代程度不同，分兩種情形討論。，，則國內市場大豆價格漲幅跟美國進口大豆稅后價格漲幅等同。，因為如果國內大豆價格漲幅達到這一程度，對于美國出口商而言，扣除關稅后的收益較加征關稅前并無變化，其供應也不會變化;與加征關稅相比，唯一的變化是，消費者由于國內大豆漲價而增加的支出轉換為政府的關稅與增值稅收入。，，那么國內市場大豆價格漲幅=美國進口大豆稅后價格漲幅*從美國進口大豆量/國內大豆總消費量，等式右側第二項又可以分解為兩部分：進口大豆占國內大豆消費量比重(2017年85.6%)、從美國進口大豆占全部大豆進口量比重(2016年40.7%)。這種情形下，。顯然，國內生產大豆、從其他國家進口大豆的價格肯定會跟隨美國進口大豆有所上漲，所以這一幅度其實是。

綜上，加征關稅后美國進口大豆稅后的價格漲幅為

四、加征關稅對國內CPI的影響程度

關鍵詞： 大豆 彈性 價格