2017年，虛擬幣市場回報率最高方式是參與pre-ICO(ICO前的私募)，當時以極低的價格參與項目募幣，換取項目方的代幣，待代幣登錄交易所后往往可獲得數十倍的收益。以至于區分投資能力的方式變成了“能否找到百倍千倍幣”。

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“當利潤達到10%時，便有人蠢蠢欲動;當利潤達到50%的時候，有人敢于鋌而走險;當利潤達到100%時，他們敢于踐踏人間一切法律;而當利潤達到300%時，甚至連上絞刑架都豪不畏懼。”

這是馬克思資本論里傳播最廣的一句話，在他去世135年后，一個新問題浮出水面，當利潤達到100000%時，一切會怎樣?

在2017年，虛擬幣市場回報率最高方式的并不是主流的比特幣或以太坊，而是參與pre-ICO(ICO前的私募)，當時以極低的價格參與項目募幣，換取項目方的代幣，待代幣登錄交易所后往往可獲得數十倍的收益。以至于區分投資能力的方式變成了“能否找到百倍千倍幣”。

即便在去年9月七部委要求立即停止各類ICO后，伴隨比特幣大漲行情影響，這些代幣在上市后仍能創造巨大的收益，讓更多人想方設法參與，隨著2017年末比特幣沖擊2萬美元高點失敗后帶來的不斷下跌，ICO紅利戛然而止，參與者大多血本無歸。

據同步財經統計，2018年后登陸各大交易所的247種虛擬貨幣中，有87.5%長期處于破發狀態，算上曾登陸交易所破發后，二次上大交易所壓低價格的幣種，這一比例接近90%。真正達到10倍以上收益的不到3%。(數據來源：coinmarketcap及同步財經數據庫)

能夠教育投機者的，只有市場。

1 一場3500萬的慘勝背后

2月26日，林楠(化名)將自己最后的私房錢拿出來參與了火幣網旗下新交易所HADAX的投票上幣活動，HADAX采用了“創新”式的投票機制決定上幣，每一票都需要花費平臺代幣“HT”，而“HT”需要真金白銀購買，最終票數前十的項目可以獲得上幣權利正式登陸HADAX。

這是一個誰砸錢多誰就能上交易所的簡單邏輯，林楠參與ICO的區塊鏈項目“UUU”正是參與投票的75個項目之一，他參與私募時的價格是人民幣2分錢，2月25日UUU登陸Bibox交易所，發行價格為0.0000057比特幣，折合人民幣0.03458176元，隨即破發，一跌不起。

但林楠和其他投資者并沒有受到太大影響，在電報群里和相關投資者交流群里互相打氣——畢竟Bibox是一家小型交易所，接盤者不多并不意外，如果能登陸HADAX交易所，一切仍有機會，后者背靠火幣網，用戶量級有質的不同。

在75個項目選10個，這是一場絕對財力的比拼，投票開始AAC、SHE、UUU、YCC、IPC等五個項目就迅速領先。在2月25號時，IPC甚至還在多個媒體上發布通告宣告第一，看似勢在必得，但26日風云變換，一批項目紛紛壓重注參與，UUU、YCC、IPC排名還是迅速下滑。

圖：截至到26日上市項目投票排名

林楠坐不住了，和一批坐不住的投資人一起購買了數個“HT”親自參與投票。28日，HADAX投票上幣活動結束，UUU排名第十，勉強擠上了末班車，而曾經宣告第一的知產鏈IPC最終沒能進入前十。

這是一場耗資至少3500萬元人民幣(以當時火幣平臺HT價格計算)的勝利，盡管項目方耗資不菲，但UUU的多個社群內都能看到有人為之慶賀，Bibox上UUU的價格甚至拉升了一點。

“當時我的預期是向上3-5倍回報，向下保本”，林楠回憶。

3月9日，UUU正式登錄了HADAX，上市價0.00000001472比特幣，當天折合人民幣0.00783347元，相當于此前Bibox交易所價格的4分之1，遠低于林楠參與私募時的0.02元。但HADAX并沒有給UUU帶來更多的溢價，截止發稿時間，UUU的價格仍不足0.01人民幣，林楠的投資損失仍超過了50%。

“ICO的夢醒了，但還是舍不得割肉，萬一有轉機呢”?林楠苦笑道。

2 ICO接盤者不再，破發成超大概率事件

盡管林楠和其他投資者沒有回本，但UUU因為大幅降低發行價后價格相對穩定，在HADAX上仍屬于表現不錯的幣種，整批登錄交易所的10個虛擬貨幣中有7個處于破發狀態。

以投票第二名登錄HADAX的SHE(ShineChain)為例，這個以區塊鏈保險為核心業務的團隊在今年1月份剛剛完成私募，20億個Token，每個約為0.15元人民幣，共募集了3億人民幣。但截至發稿時間，SHE的人民幣價格僅為0.07，不足私募價格的一半。

這并不是HADAX一個交易所的個例，據coinmarketcap上的數據，2018年后新增幣數量為187個，上所后短期出現過破發的176個，破發率94%，至今仍處于破發狀態的156個，占比83.4%。但coinmarketcap的統計數據并未包含小交易所和HADAX這樣的新交易所，一些幣種的信息也并不全面。

據同步財經數據庫與coinmarketcap去重后數據顯示，2018年后登陸交易所的虛擬貨幣約為247種，有87.5%長期處于破發狀態，算上登錄新交易所后主動壓低價格的幣種，長期破發比例接近90%，平均跌幅約為53%。這意味著，2018年開始，ICO破發已成超大概率事件。

據一位服務過多個項目的募資人士向同步財經透露，常規的pre-ICO私募環節一般會有三檔價格，媒體和顧問的免費額度，數量極少，屬于品牌和資源置換。然后是投資機構和大佬的的常規額度，價格一般是10-30%，而像林楠這樣的普通人能夠通過代投參與時價格一般為30-50%。

“在過去的牛市時，熱門項目額度需要搶，還有大量的韭菜等著去交易所接盤，幾乎所有參與ICO的人都能賺錢，但在今天的熊市下，接盤者越來越少，普通人就等于自己放血供養前兩類參與者，畢竟大家的止損線差距較大”。

關鍵詞： 回報率 方式 市場