隨著美國加息不斷，特別是最新的美聯儲議息會議結論，今年可能會加息四次，外部資金持續緊張可能會成為常態。而在內地市場，則出現了多只信用債的連續違約，包括上海華信、億陽集團、神霧環保、富貴鳥、中安消、凱迪生態等共計19只信用債處于違約狀態。雖然我們從靜態數字上來看，和2017年基本持平，還少于2016年同期。但金融永遠是要看整體的系統影響，或者說，與市場整體的預期有很大關聯。從目前看，金融機構和投資者對于接下來市場資金面的預期發生了很大變化。

首先，2018年和2019年是債券集中到期的高峰年，除非經濟增長、融資環境發生巨大變化，否則，債券的違約數量都可能出現較大的增長。僅2018年，債券的總償還量都到了26萬億元人民幣以上，如此規模的債券消化起來不是一朝一夕能解決的。

其次，要非常注意火燒連營的事情出現，汲取美國2008年金融海嘯的教訓。因為債市出問題，永遠先從低等級債蔓延到高等級債，這就會使得投資者的風險偏好大幅降低，導致出現拋售風潮。

第三，也是最關鍵的，就是此次流動性緊縮出現內外聯動的跡象。從外部來看，美聯儲已經處于加息周期了，今年大概率加息四次，輸入性通脹壓力很大。從內部來看，中央從宏觀層面去杠桿已經是確定的事了，所以在未來相當長一段時間，我們會比較難看到資金面出現大幅寬松的跡象，再加上經濟周期處于低谷，而經濟結構也在做深層次的調整。

多重因素疊加影響

在上述因素的互相影響下，投資者和金融機構的市場預期會發生很大變化。簡單講，就是趨于保守甚至是過度保守，或使得本來可控的局部風險事件演變成不可控的整體性系統風險。也就是說，可能一開始是資產端的風險，從債券蔓延到其他資本市場，竟而是資金端的風險，出現金融機構之間的互信發生動搖，從而出現資產端和資金端兩側流動性均大幅降低，整個系統性風險就會出現。2008年美國金融海嘯的產生路徑就是如此。

作為投資者，在目前打破剛性兌付，整體資金面收緊的情況下，一定要保持高度的警惕性，觀察資產端和資金端兩側的變化情況；而作為市場的管理者，也一定要做好流動性動態平衡工作，千萬不能矯枉過正，這一點從目前A股市場的走勢也可見一斑。