在公私募投資人士看來(lái)，這種現(xiàn)象背后是投資者對(duì)中低評(píng)級(jí)債券的規(guī)避情緒，高評(píng)級(jí)信用債則一票難求，兩極分化加劇。基金經(jīng)理的投資策略也趨于謹(jǐn)慎，配置品種以中高等級(jí)信用債為主。

市場(chǎng)規(guī)避中低評(píng)級(jí)債券

Wind數(shù)據(jù)顯示，5月份以來(lái)，新發(fā)企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)等信用債895.28億元，同期推遲或發(fā)行取消的有32只，合計(jì)規(guī)模為195.5億元，占新發(fā)規(guī)模的21.84%。今年以來(lái)，已有超300只信用債取消發(fā)行，合計(jì)規(guī)模為1819.8億元。

業(yè)內(nèi)人士表示，取消發(fā)行的現(xiàn)象從2016年末便開始出現(xiàn)，今年以來(lái)的取消發(fā)行絕對(duì)量依然處于高位，但占比已經(jīng)呈現(xiàn)出了下降趨勢(shì)。

富安達(dá)基金固定收益投資總監(jiān)李飛表示，今年債券市場(chǎng)波動(dòng)加大，信用評(píng)級(jí)利差擴(kuò)大，造成不少資質(zhì)一般的企業(yè)無(wú)法以合意的融資成本發(fā)債，因而取消發(fā)行。

銀葉投資人士表示，債券取消發(fā)行通常有兩種情形，一是發(fā)行人不滿發(fā)行利率，通常是中高評(píng)級(jí)債券，對(duì)財(cái)務(wù)成本控制比較嚴(yán)格，會(huì)擇機(jī)再發(fā);二是發(fā)行人資質(zhì)較差，募不滿量。從取消發(fā)行的債券來(lái)看，AA級(jí)債券的占比提高;取消發(fā)行的主體中，地方國(guó)企占比達(dá)68%，民企占比19%。

瑞銀資產(chǎn)固定收益部基金經(jīng)理樓超也表示，債券取消發(fā)行往往具有周期性，弱市中比較多。今年在一系列政策影響下，市場(chǎng)需求量不是很高，低評(píng)級(jí)信用債可能發(fā)不出來(lái)，高評(píng)級(jí)信用債考慮財(cái)務(wù)成本則可能選擇其他渠道。

不同等級(jí)信用債分化加劇

在大量債券取消發(fā)行的背后，則是高低等級(jí)信用債的分化明顯。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這種分化趨勢(shì)還將進(jìn)一步加劇。

銀葉投資人士表示，從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，等級(jí)分化明顯，AAA及AA+融資凈額在4月創(chuàng)下2015年以來(lái)的最高額，而AA及以下則融資凈額持續(xù)為負(fù)，同樣達(dá)到了2015年以來(lái)的歷史最低點(diǎn)。

李飛表示，春節(jié)后債市有一波流動(dòng)性寬裕推動(dòng)的反彈，長(zhǎng)久期的利率債和國(guó)開等政策性金融債走勢(shì)較好，而流動(dòng)性較好的高等級(jí)信用債收益率也有較大下行，低資質(zhì)、重資產(chǎn)、周期性和無(wú)實(shí)際運(yùn)行產(chǎn)業(yè)發(fā)行人的債券有較大壓力。信用違約事件頻頻發(fā)生，低評(píng)級(jí)信用利差反而走高，在違約常態(tài)化的情況下，評(píng)級(jí)利差兩極分化預(yù)計(jì)在未來(lái)會(huì)長(zhǎng)期存在。

樓超也認(rèn)為，高評(píng)級(jí)信用債信用利差比較平穩(wěn)，流動(dòng)性得到改善，低評(píng)級(jí)信用債還是會(huì)承受信用利用擴(kuò)大的壓力。

銀葉投資人士認(rèn)為，只有當(dāng)整體融資環(huán)境寬松，中低等級(jí)主體的再融資能力有保障，分化才可能有所轉(zhuǎn)變。

在這種市場(chǎng)環(huán)境下，高等級(jí)信用債的需求旺盛，基金經(jīng)理的配置策略趨于謹(jǐn)慎。李飛稱，目前，行業(yè)景氣和信用資質(zhì)是擇券的首要考量因素，配置不能冒進(jìn)，總體上以流動(dòng)性好且評(píng)級(jí)高的央企、國(guó)企、金融債為主。

“目前，高等級(jí)信用債都是一票難求，甚至有人愿意拿長(zhǎng)期限的高等級(jí)信用債。我們配置以高等級(jí)信用債為主，中低等級(jí)的品種則需要通過(guò)自下而上的研究體系進(jìn)行個(gè)案分析，權(quán)衡其投資價(jià)值。”樓超表示。

銀葉投資表示，維持之前看多債券市場(chǎng)的邏輯，調(diào)整即是買入良機(jī)，品種仍以中高等級(jí)信用債為主，盡量規(guī)避中低等級(jí)債券，嚴(yán)防踩雷。

關(guān)鍵詞： 債券 等級(jí) 信用