在2017年債市整體低迷、債基平均虧損的環境下，由銀華基金基金經理鄒維娜管理的銀華信用季季紅、銀華純債信用主題、銀華信用四季紅等3只純債基金分別斬獲5.81%、2.34%、1.08%的收益。憑借長期以來持續穩健的收益，銀華信用季季紅在剛剛公布的明星基金獎評選中獲得“三年持續回報普通債券型明星基金獎”。

基本面支持債市向好

貨幣指標作為經濟的領先性指標，在投資中有風向標的作用，從2012年以來，社會融資指標的領先性越來越重要。鄒維娜認為，從2018年全年角度來看，社融同比增速預計是下降的，預示著宏觀經濟有下行壓力，這樣的基本面可以支持債券市場向好。

在監管方面，鄒維娜認為，今年去杠桿、防風險的強監管整體框架基本成型，市場對于強監管預期也基本消化。而金融穩定局的成立將對金融穩定和監管更具把握力度，未來市場會日趨規范化。這種環境有利于貨幣流動性保持平穩，資金面在邊際上會逐漸改善。

在估值方面，鄒維娜表示，此前，債券收益率在2007~2008年和2011年都曾經到達頂部，尤其是2013年更到達更高的頂部，但當時的市場環境面臨著監管和貨幣的雙重緊張。2017年底，實際上債券的收益率已經與2007~2008年和2011年的頂部相差無幾。而目前市場已經對嚴監管有了充分預期，資金緊張并不嚴重，所以，正常情況下債券收益率難以觸及2013年頂部。

“從目前資金的成本、債券價格看，債券市場存在很大的投資價值。”鄒維娜稱，“因此，今年我們在投資上會更積極一些，重點配置高等級的信用債，適當加一些久期和杠桿。盡管市場還會有波動，但波動都是加倉的時機，我們會逢調整加倉，獲取相對確定性收益。”

重點關注利率債

在現有的固收類券種中，利率債、高等級信用債是鄒維娜在投資中重點關注的對象。

鄒維娜認為，投資利率債要耐得住寂寞，年內利率債會有漲幅較大的階段，但何時出現還不確定。目前利率債收益率比較高，但波動性較大，要以配置思路來做，才能獲取較好的收益。

在信用債方面，鄒維娜表示，會對看好的債券果斷加倉，以獲取相對確定性的投資收益。當前，為了防范信用風險，對低等級的信用債會嚴格回避。

早在2016年初，鄒維娜在固收資產配置上已經大幅提升信用債組合的信評資質，因此，在2016年二季度由于信用事件引起市場下跌及信用債利差拉大時，鄒維娜所管理的組合回撤也很小。2017年市場違約現象減少，部分資金在追逐低資質的債券，但在鄒維娜看來，2018年市場的信用風險仍面臨嚴峻形勢。

鄒維娜認為，2018年，政府對企業隱性擔保的動力繼續下降，弱資質企業再融資的難度不斷增加，潛在的信用風險問題仍然存在并有逐漸暴露的趨勢。過去有些資金在賭剛兌，但2018年應對規模較小、股東背景偏弱的發行主體更加謹慎，在投資上不追求小概率、高風險的事件。

“經過2016年底至今的債券熊市，市場一些投資者受傷嚴重，新的上漲周期可能無法在短期內到來，但債券目前仍是很好的建倉時機和配置時機，至于市場拐點，可能還需要事件的催化。”

此外，鄒維娜也持續關注可轉債市場擴容、城投債市場分化。“定增新規出臺后，大批企業采取可轉債融資形式，使得可轉債市場擴容。2018年可轉債品種更豐富，可選擇標的更多，投資機會都在系統性增長，我們在投資中會特別關注券種的基本面，尤其是股性的部分;城投債的分化還會繼續，我們只會選擇高信用級別、經濟發展更好地區的城投債進行配置。”鄒維娜稱。

關鍵詞： 指標 風向標 貨幣