在資本市場(chǎng)里面，對(duì)于投資來說，首先要理解這個(gè)市場(chǎng)。中國(guó)的資本市場(chǎng)毫無疑問是一個(gè)非常復(fù)雜的生態(tài)系統(tǒng)，你以什么角度看它，它可能就以什么樣的形式回饋你。

這三年的中國(guó)股市注定要被載入史冊(cè)：2015年、2016年股災(zāi)和救市;2017年慢牛和閃崩……

2017年的中國(guó)股市，似乎在重復(fù)以前的故事——題材炒作痕跡濃重，大題材的有供給側(cè)改革和雄安新區(qū)，小題材有人工智能和芯片。實(shí)際上，2015年，就提出了供給側(cè)改革，但是市場(chǎng)直到2017年，市場(chǎng)才做出反映，再加上環(huán)保限產(chǎn)政策，以煤炭、鋼鐵等代表的周期性行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格大幅飆升，相應(yīng)上市公司的業(yè)績(jī)和股價(jià)也一雪前恥，八一鋼鐵(15.010,0.46,3.16%)、方大特鋼(17.440,0.30,1.75%)等股價(jià)接近翻倍。

供給側(cè)改革這個(gè)大題材給投資者留下足夠的時(shí)間“上車”，最終上沒上車，完全靠自己的眼光。但是，另外一個(gè)大題材橫空出世，沒有給投資者任何反應(yīng)時(shí)間。

理解市場(chǎng)，理解經(jīng)濟(jì)規(guī)律

長(zhǎng)久以來，大家都說資本市場(chǎng)是一個(gè)賭場(chǎng)，人們是以賭博、投機(jī)的方式，以很高預(yù)期回報(bào)率的方式在參與這個(gè)市場(chǎng)。但是還有另一個(gè)說法，依托研究公司的基本面，可以獲得持續(xù)穩(wěn)健的回報(bào)，不同的做法可能都會(huì)得到預(yù)期的結(jié)果。

總體上看，是我們的行為方式或者價(jià)值觀，決定了自己參與這個(gè)市場(chǎng)的方式。但是市場(chǎng)本身，這么多年來，真正反映的還是國(guó)家、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的變化，以及公司的成長(zhǎng)。

我們可以看到，很多公司最后成了很高回報(bào)的公司，在全球都有非常高的市場(chǎng)占有率，極具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這個(gè)過程總體來看，還是一個(gè)反映基本面的市場(chǎng)。

作為一名投資者，首先要了解自己適合什么樣的研究和投資方式。還要了解行業(yè)或者公司，了解資本市場(chǎng)本身運(yùn)行的規(guī)律，以及其他參與者的行為。

我覺得同樣重要的，是需要理解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一般規(guī)律。尤其當(dāng)市場(chǎng)有劇烈變化，有重大恐慌或其他高度不確定性的事件發(fā)生的時(shí)候，對(duì)于我們來說，在資本市場(chǎng)的應(yīng)對(duì)是非常重要的。

因?yàn)檫@會(huì)使你減少恐懼感，可以使你在資本市場(chǎng)關(guān)鍵的時(shí)刻，或者重大變化時(shí)刻，有信心做出獨(dú)立的決策。

在資本市場(chǎng)上，考驗(yàn)基金經(jīng)理或者投資人的地方，除了獲得收益，還要看能不能獲得超額的收益，業(yè)內(nèi)稱之為阿爾法。

有一種理論叫有效市場(chǎng)理論，說市場(chǎng)已經(jīng)高度有效，我們很難獲得超額收益。

對(duì)于做研究或者做投資來說，我們總是希望自己能夠發(fā)現(xiàn)這個(gè)市場(chǎng)無效率的部分，怎么做?從自身體會(huì)來說，建立一個(gè)參照系，通過研究，能夠?qū)ξ磥碛兴袛嗷蛘呤穷A(yù)測(cè)。

簡(jiǎn)單地說，選回報(bào)率高的行業(yè)，找到非常優(yōu)秀的公司，在合適的價(jià)格做投資。

所有的投資，估值水平一定是最重要的，也就是價(jià)格，因?yàn)閮r(jià)格決定了回報(bào)率。再優(yōu)秀的公司，價(jià)格過高也可能會(huì)給你比較低的回報(bào)率，甚至負(fù)回報(bào)率，這是無法避免的。

我們的投資，是希望面向未來，通過分享企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造來實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)，這個(gè)過程需要我們?nèi)ジ嗟呐袛嗥髽I(yè)的未來，這是我們做研究的根本目的。

我們研究過去，研究歷史，是為了能夠更好地、更大概率地去分析和判斷企業(yè)、行業(yè)的未來發(fā)展。

價(jià)值投資也有陷阱

全民博傻的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，不管是真傻還是假傻，投資者都必須時(shí)刻牢記價(jià)值投資者，垃圾股只配垃圾價(jià)，小盤股估值也該接受流動(dòng)性折價(jià)。沒有不痛的變革，A股市場(chǎng)變革的代價(jià)就是個(gè)股閃崩。

從“關(guān)燈吃面”到“滴蠟復(fù)盤”，中國(guó)股市起起落落，但是本質(zhì)正在發(fā)生改變，股市制度逐步完善，價(jià)值投資時(shí)代已經(jīng)到來。

可怕的是，許多投資者對(duì)價(jià)值投資理念存在相當(dāng)大的誤解。

價(jià)值投資不是看看市盈率、市凈率就行了，價(jià)值投資的核心是對(duì)股票做出“正確”的估值，即估算出股票的內(nèi)在價(jià)值，當(dāng)股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候買入，當(dāng)股價(jià)高于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候賣出。

垃圾垃公司，股價(jià)猛跌，跌倒內(nèi)在價(jià)值以下，此時(shí)買入仍叫價(jià)值投資。績(jī)優(yōu)股，大藍(lán)籌，股價(jià)猛漲，漲到內(nèi)在價(jià)值以上，此時(shí)買入也不叫價(jià)值投資。

比如，今年大藍(lán)籌股價(jià)暴漲，部分股票已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其“內(nèi)在價(jià)值”，散戶再?zèng)_進(jìn)去就不叫價(jià)值投資，叫“價(jià)值投機(jī)”，即公司是好公司，但是股價(jià)高估了。價(jià)值投資跟技術(shù)分析、炒題材等有很大區(qū)別，不是報(bào)個(gè)速成班就能搞定的，學(xué)個(gè)一知半解更可怕。

比如，一只股票，每股凈資產(chǎn)價(jià)值1元，當(dāng)前股價(jià)0.8元，此時(shí)買入符合價(jià)值投資嗎?

如果公司立馬破產(chǎn)清算，此時(shí)買入當(dāng)然算價(jià)值投資，否則，真不好說。

舉個(gè)例子。2005年，希爾斯百貨有很多商業(yè)地產(chǎn)，單商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)值就達(dá)到150美元/股，而當(dāng)時(shí)公司的股價(jià)不到50美元。如果投資者買入股票，公司立馬破產(chǎn)清算，投資者純賺100美元。

關(guān)鍵詞： 股災(zāi) 史冊(cè) 中國(guó)