過去一年來，資產證券化(ABS)市場出現了“首單”井噴的現象。據不完全統計，從2017年年初至今，有超過十類大類基礎資產嘗鮮ABS，其中包括PPP項目、住房租賃、綠色資產、精準扶貧等兼具金融創新意義和社會意義的重大ABS資產創新。

“首單”頻出，折射出ABS市場正從一個試點業務一步步常態化，并進一步走向繁榮。更重要的是，當整個金融業界都在深入探索如何通過產品創新和制度創新來落實國家政策導向，使金融更好地服務實體經濟的時候，ABS正在其擅長的領域交出答卷。

貼合大政方針精準創新

如何看待ABS近期頻繁擁抱新大類基礎資產的現象?從近年來的實踐效果看，ABS在落實國家大政方針、精準創新等方面具有獨特優勢。

據統計，截至2017年年底，已在上交所發行的鼓勵類資產ABS(包括PPP、住房租賃、綠色資產、供應鏈金融、央企應收賬款等大類)發行規模合計已達711億元，另有逾200億規模待發行。

PPP項目ABS就是多部委聯合主動作為探索出的一條ABS服務實體經濟新路徑。2016年12月，《國家發展改革委 中國證監會關于推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作(PPP)項目資產證券化相關工作的通知》發布，打通了PPP項目牽手ABS的通途。此后，遍布全國各地的諸多PPP項目ABS陸續發行。

ABS與PPP可謂天作之合。首先，要吸引社會資本參與周期普遍較長的PPP項目，必須解決其后顧之憂。而通過ABS，PPP項目資產可以實現滾動融資和資產盤活，這使得社會資本在參與PPP之初，就可一攬子設計后續資金安排，對提升社會資本參與PPP項目的積極性很有幫助。同時，在我國實踐PPP經驗尚不豐富的背景下，走向資本市場也有利于推進PPP項目在項目設計、資金來源、信息披露等多個環節進一步規范化。

除了PPP，通過應收賬款融資盤活央企存量資產也是ABS落實金融脫虛向實工作的一大著力點。央企資產總量較大，而ABS依靠其資產出表的特性，可以有效幫助央企盤活存量資產，改善資產負債表結構。據了解，在首單出表的五礦發展應收賬款資產支持專項計劃中，相比同等金額債券融資，應收賬款ABS幫助融資主體降低資產負債率在一個百分點左右。

日前，ABS也為推進“一帶一路”建設作出貢獻。日前，云南交投開展的供應鏈金融資產支持專項計劃已取得上交所無異議函，產品規模30億元，基礎資產為中小企業供應商對云南公投物資(集團)及其下屬公司的應收賬款債權。

據了解，云南交投作為云南省大型國企，主要承擔云南省高速公路的投融資、建設、管理和公路沿線相關產業的經營開發任務。云南省內的主要高速公路均為連接“一帶一路”的戰略支點。在高速公路建設過程中，云南交投也產生了大量對中小企業供應商的應付賬款。此次云南交投作為供應鏈核心企業，響應國家支持中小企業利用應收賬款融資的相關政策，降低了中小企業融資成本。

另外，中飛租融資租賃有限公司發行了首單以外幣計價的資產證券化產品，豐富了資本市場投資品種，緩解美元資金外流壓力，同時也支持我國“一帶一路”和空中絲綢之路建設。

融資便利惠及大眾

隨著基礎資產的不斷多樣化，ABS正在惠及融資企業之外的更多人，包括田間地頭的農民、北上廣追夢的年輕人……

為落實國家租售并舉的政策，去年魔方公寓、自如、保利、旭輝等住房租賃ABS產品獲準在上交所發行，備受市場關注。

自如是一家主營O2O長租公寓的創業公司，主要商業模式是與業主簽訂長租約后將物業進行個性化管理后轉租給白領。傳統租房領域中，存在“季付”、“半年付”甚至“年付”的慣例支付要求，大大增加了都市白領改善租住需求的經濟壓力。以自如的1號房租分期信托受益權的資產支持專項計劃為例，通過金融機構信用放款和ABS融資工具的結合，自如能夠以更加經濟的融資利率，向租客提供租金月付服務，明顯改善了租客體驗。

若憑借創業公司的主體信用，自如幾乎不可能從資本市場獲得融資支持，但是其房租分期現金流十分穩定，在貸款額度和底層資產池分布上呈現小額分散特點，非常符合資產證券化業務對于基礎資產的要求。如今租客、自如與作為融資主體的金融機構能夠實現三贏，與ABS緊盯資產信用而非主體信用的特征是分不開的。

近期成功發行的云信農分期一號資產支持專項計劃，則令貧困地區農民與交易所ABS走到了一起。該專項計劃的基礎資產為云南信托農分期單一資金信托項下的信托受益權，該信托受益權來自于云南信托與信托資產服務機構——特易有信合作、通過單一資金信托向農戶發放“農分期”信托貸款形成的合同債權及其從屬權利，信托貸款主要用于農戶購買農機及農資。

與自如案例相似，在這個項目中，特易有信作為一家電子商務公司，主體信用與資本市場融資的要求相去甚遠。但該公司又是真正深入田間地頭，了解農戶需求的關鍵環節。同樣又是ABS分離主體信用和資產信用的拿手好戲，使得在全球范圍內都屬于難解之題的小微助農融資有了中國方案。

完善法律制度體系適應創新需求

對于今后資產證券化市場的發展，上交所表示，未來的重點是促進資產證券化創新的成果從試點階段轉向常態，充分發揮資產證券化以資產信用為核心的特點，進一步提升債券市場服務實體經濟能力。

上交所表示，將緊抓新時代宏觀政策及經濟發展方向，發揮ABS產品優勢，以普惠金融、供應鏈金融等新技術、新業態和新模式為著力點，構建ABS市場與新經濟的鏈接。

據了解，ABS要進一步加速發展，也面臨一些制約和瓶頸。比如ABS資產相對于融資主體的獨立性，如何做到真實出售和破產隔離，在司法實踐層面還需要進一步的研究和推進。此外，隨著ABS市場規模增長，參與主體會更多，如何解決部分ABS業務所面臨的重復征稅問題，體現稅收中性原則，在稅收政策方面也需要進一步研究和明確。

下一步，上交所將全面完善資產證券化大類基礎資產的審查標準、信息披露、持續監管要求，建立健全規則制度體系。同時，加強與其他市場的監管協調工作，推動市場準入，監管和信息披露標準統一。此外，上交所還將積極配合證監會推動落實資產證券化產品公募發行，加快推進REITs規則研究及試點項目儲備工作、資產證券化法律制度完善問題等相關研究工作。

關鍵詞： 中國 實體 難題