“有錢的單身漢總要娶位好太太(17.400,0.16,0.93%)”，簡路奧斯汀的判斷永不過時。對于競爭激烈的制造類企業而言，“嫁給”優質客戶后的利潤表現大多稱心如意。

作為蘋果產業鏈上游的供應商之一，深圳科瑞技術有限公司(簡稱“科瑞技術”)已連續三年實現年度過2億的凈利。這位“蘋果派”的一員也于近日向證監會遞交招股書，擬登陸深交所。

事實上，科瑞技術并不是在“孤身作戰”。據《投資時報》記者不完全統計，2017年末至2018年初，包括賽騰精密、朝陽電子、福蓉科技、明陽電路(40.800,1.52,3.87%)在內的十多家手機產業鏈企業陸續開啟IPO進程。其中，賽騰精密、朝陽電子、和福蓉科技在內的多家企業均為蘋果的供應商。

然而就像簡小姐在《傲慢與偏見》中總結的，太受人器重有時需要付出很大的代價。事實上，這股上市潮恰恰源于智能手機天花板引發的某種恐慌。據wind數據統計，自2013年以來，智能手機行業增速不斷下降，市場正步入存量競爭時代。而招股書亦顯示，作為科瑞技術的前兩大主要客戶，來自蘋果和富士康的銷售收入及銷售收入占比呈逐年下降趨勢。

在兩位金主訂單持續縮水的情況下，科瑞技術已開始尋找其他“意中人”。2017年上半年，來自寧德新能源及寧德時代新能源(簡稱“寧德時代”)的銷售收入達到1.34億元，寧德時代就此取代富士康成為科瑞技術第二大客戶。

科瑞技術押注的這位新客戶實際上是電池界的新晉“網紅”。在2015年和2016年，寧德時代電池系統銷量已超過巴菲特加注的比亞迪(63.460,-1.45,-2.23%)排名國內第一。這家企業還于2017年末向證監會遞交招股書，其逾1300億元的估值更有望使其成為中國動力(24.940,0.01,0.04%)電池第一股。

科瑞技術是一家生產自動化檢測設備和自動化裝配設備、自動化設備配件以及精密零部件的智能裝備制造型企業。該公司生產的產品主要應用于移動終端、新能源、汽車、硬盤、醫療健康和物流等行業。

招股書顯示，科瑞技術擬在深交所公開發行不超過4100萬股，占發行后總股數不低于10%。此次擬募集資金共計6.55億元，其中3.56億元用于中山科瑞自動化設備及配套建設項目，2.08億元用于自動化裝備及配套建設項目，剩余資金則將用于技術中心升級改造項目和信息化系統建設項目。

在優質客戶的光環籠罩下，過往數年科瑞技術營收凈利表現出眾。招股書顯示，2014年至2016年及2017年上半年(下稱“報告期內”)，該公司分別實現營收13.92億元、14.9億元、14.88億元和4.83億元，同期凈利潤達3.88億元、3.19億元、2.78億元以及0.25億元。

從這些數據看，凈利潤遠超3000萬元及格線的科瑞技術儼然是IPO企業中的佼佼者，但請注意太陽中的那些黑子：其營收和凈利逐年下跌成為光環下的陰影。此外，綜合毛利不斷走低，應收賬款過高，凈現金流波動也昭示著風險。

《投資時報》記者就這些風險問題聯系該公司董秘辦，但截至發稿日并未收到回復。

“蘋果”光環不再

據招股書顯示，科瑞技術生產的自動化裝備主要應用于移動終端、新能源、汽車、硬盤、醫療健康和物流等領域，其中尤以在移動終端行業最為突出。

當然，與很多“蘋果派”的供應商一樣，科瑞技術同樣面臨客戶過于集中的問題。報告期內，該公司前五大客戶銷售收入占當期營業收入的比例分別為85.89%、79.64%、73.94%和71.04%。其中，蘋果和富士康銷售收入合計占比分別為73.68%、64.39%、53.8%和35.12%，呈逐年降低的趨勢。

自引入寧德時代成為客戶后，來自寧德時代的銷售收入逐年升高。2015年度、2016年度以及2017年上半年，來自寧德時代的銷售收入占比分別為7.03%、7.17%、27.83%。移動終端和新能源行業也成為科瑞技術的專注的兩大領域。

招股書顯示，報告期內，科瑞技術產品應用于移動終端和新能源行業的銷售收入分別為12.44億元、13.24億元、13.41億元以及4.02億元，占同期主營業務收入的比例分別為89.42%、88.9%、90.15%和83.21%。

其中，來自終端行業的銷售收入仍是該公司收入的核心部分，占主營業務收入比重保持在55%以上。而應用于新能源行業的銷售收入增長較快，占主營業務收入的比例已由2014年的1.5%上升至2017年上半年的27.9%。

實際上，在多年高速增長后，科瑞技術專注的移動終端和新能源兩個行業正面臨天花板困境。據wind數據統計，自2013年以來，智能手機行業和平板電腦行業增速不斷下降，市場正步入存量競爭時代。而新能源汽車市場也逐漸熄火，在2015年高速增長后掉頭下降。

從衡量企業盈利能力的毛利率來看，近年來科瑞技術綜合毛利率逐年走低表明其“蘋果效應”的衰減。報告期內，科瑞技術綜合毛利率分別為49.24%、43.16%、42.8%以及38.99%。而來自移動終端的毛利率分別為51.66%、46.05%、44.6%以及41.17%，均低于行業平均水平。

按照巴菲特的選股方法，超過40%的毛利率的公司才具備持續競爭力。從綜合毛利率來看，科瑞技術的毛利率近年來不斷走低，2017年更是降低至40%以下，正逐步喪失其“核心競爭力”。

優質客戶也是回款困難戶

報告期內，該公司應收賬款賬面價值分別為5.04億元、7.66億元、5.1億元和4.66億元，同期應收票據分別為0億元、0.09億元、0.37億元以及0.48億元。應收賬款占據該公司較大資產比例，占資產總額的比例分別為37.71%、49.64%、28.75%和23.31%。

同時期內，科瑞技術預收款項分別為0.19億元、0.32億元、0.32億元以及0.62億元。從應收賬款、應收票據和預收款項來看，科瑞技術應收賬款較高，反映了該公司對于產業鏈下游的控制力較弱。

科瑞技術的應收賬款客戶包括寧德時代、蘋果以及富士康。截至2017年6月30日，公司應收賬款客戶中，寧德時代和蘋果與富士康之和的賬面余額分別達到1.52億元以及1.23億元。招股書也表示，由于應收賬款占用了公司較多的資金，若不能及時收回，可能影響公司現金流量。

從應收賬款周轉率來看，報告期內科瑞技術應收賬款周轉率分別為2.41、2.22、2.21以及0.94，而同期同業平均水平分別為3.04、3.23、3.33以及1.65。科瑞技術的應收賬款周轉率不僅低于同業水平，還呈逐年下降的趨勢。

報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額占凈利潤的比例分別為103.4%、-20.52%、169.98%、和-78.59%，波動幅相當可觀。招股書中表示，造成公司經營活動產生的現金流凈額與凈利潤變動趨勢不一致的主要原因，是報告期內公司經營性應收項目、應付項目和存貨的大幅變動。

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