吉林通化市有“中國人參之鄉”的稱號，這里曾經誕生了資本市場上的人參第一股紫鑫藥業(7.860,0.07,0.90%)(002118.SZ)。然而，美譽之下難副其實，上市之后不久，紫鑫藥業便被媒體爆出涉嫌財務造假，并遭到證監會立案調查，震驚資本市場。

紫鑫藥業上市4年之后，A股資本市場“人參概念股”迎來新成員。2011年，益盛藥業(002566.SZ)正式登陸中小板，IPO募集資金11.01億元。這家公司與紫鑫藥業是“老鄉”，同樣地處吉林通化市。

上市之初，益盛藥業存貨比較正常，但在兩年之后開啟瘋狂買買買模式，存貨價值已經超過了IPO募資額。結果就是，公司目前的庫存周轉天數已經達6年之久，與其自身的經營情況嚴重不匹配、極其不正常，而存貨正是紫鑫藥業此前被質疑財務造假的重要手段之一。

更可怕的是，益盛藥業是在人參價格高位瘋狂購進了這些存貨，之后價格便一路向下，最大下跌幅度接近腰斬。然而，上市公司對這些存貨計提的跌價準備卻少得可憐，這對公司能否連續盈利具有致命影響;此外，以政府補助為主的營業外收入也扮演了同樣的角色。

暴增的存貨

在益盛藥業的總資產中，占比最大的是存貨。截至2017年9月30日，公司存貨有16.82億元，占總資產的比例高達62.5%。

如此高的存貨占比在上市公司中極其罕見。益盛藥業2011年3月18日正式登陸中小板，上市之初公司存貨并不大，2011年年末、2012年年末賬面價值分別為1.34億元、1.95億元。而在此之后的兩年，公司存貨開始出現大幅增長，2013年年末、2014年年末賬面價值分別為4.76億元、12.12億元，同比增幅分別達到144.1%、154.62%。之后，公司存貨每年繼續保持不斷攀升態勢，并于2017年三季度末達到歷史最高值。

益盛藥業IPO時募集資金11.01億元，這也就意味著，公司存貨價值已經超過了IPO募資額。

對于存貨的大幅增加，益盛藥業2013年和2014年年報解釋稱，公司擴大了非林地栽參項目的種植面積，并增加了鮮人參、紅參等原材料的儲備量所致。

從存貨結構來看，截至2017年6月30日，原材料、在產品、消耗性生物資產、產成品的賬面余額分別為11.15億元、2484萬元、1.77億元、2.97億元。由此可以看出，益盛藥業過去幾年存貨大增主要是新增人參原材料儲備所致。

然而，這種瘋狂行為并沒有帶來預期中的效益。財報顯示，2013-2016年，公司收入分別為6.44億元、7.88億元、8.2億元、9.39億元，凈利潤分別為8732萬元、9641萬元、1091萬元、1319萬元。過去這4年，公司收入增幅僅有45.81%，凈利潤還出現大幅倒退，只剩下區區千萬元，與暴增的存貨嚴重不匹配。

2017年前三季度，益盛藥業實現收入7.47億元，同比增長9.95%，相比往年仍未見明顯好轉。

事實已經證明，益盛藥業當初瘋狂購進存貨的行為完全是錯誤的。按照當前的業務規模計算，公司目前的存貨足夠6年多才能夠賣完。Wind資訊顯示，2015-2016年、2017年前三季度，公司存貨周轉天數分別為2203天、2218天、2509天。盡管年報一再聲稱人參可以保存10年，但并不代表采購來放那兒就不用加工了。因此，公司長達6年多的庫存周轉天數是極其不正常的。

在形形色色的利潤操縱手法中，資產造假占據了主要地位，其中，資產計價舞弊是資產造假的慣用手法，而存貨項目因其種類繁多并且具有流動性強、計價方法多樣的特點，又導致存貨高估構成資產計價舞弊的主要部分。藍田股份、中銀絨業(000982.SZ)、紫鑫藥業等造假上市公司均被質疑存在存貨造假問題。

存貨跌價計提不足

更可怕的是，在過去幾年，人參價格還出現大幅下跌。

吉林省是中國人參主產區，當地人參價格從2010年開始大漲，在2014年達到歷史高點之后，從2015年開始下跌，跌勢延續至今。

供需失衡是此輪價格下跌的導火索。吉林省從2009年開始連續7年將每年新增采伐跡地種植人參面積控制在1000公頃，吉林省內參農紛紛到其他省份種植人參。2015年，這些參農種植的人參大量上市并以吉林人參的名義銷售，人參生產規模的急劇擴張，增加了市場的供應量。

“供大于求導致吉林省人參價格出現下跌只是表象，根本原因還在于把人參作為原料轉化為深加工商品的功課做得不夠。”吉林省人參商會首席專家丁立起在接受媒體采訪時如是說。

依據Wind資訊，商務部統計數據顯示，2011-2016年，人參市場均價分別為315元/公斤、358元/公斤、671.1元/公斤、774.3元/公斤、583.1元/公斤、442元/公斤，2014年是近年來的價格高點，2016年相比2014年的價格跌幅達到42.92%。

國家發改委披露的全國人參批發價顯示，2017年以來人參價格雖然有所反彈，但依然處于低位水平。

益盛藥業瘋狂購進人參的年份在2013年、2014年，尤其在2014年購進的最多，而2014年恰恰是近年來人參價格的最高點。很顯然，益盛藥業高位購進的大量人參，目前已經被深度套牢。

然而，益盛藥業對存貨計提的跌價準備卻少得可憐，2015年、2016年計提的存貨跌價準備分別為1248萬元、3069萬元，合計4317萬元，占2016年存貨賬面余額的比例只有2.66%。這兩年人參價格跌幅最慘，相比2014年接近腰斬，對于16億元的龐大存貨，計提不到3%的存貨跌價準備顯然并不足以體現其真實情況。

益盛藥業2015年和2016年的凈利潤分別只有1091萬元、1319萬元。每多計提1個百分點的存貨跌價準備，就將減少當期利潤大約1600萬元左右，這已經足以讓其全年利潤灰飛煙滅，不僅會發生虧損，還極有可能被ST。

益盛藥業1月31日發布《關于2017年度計提資產減值準備的公告》稱，2017年要對存貨計提減值準備1690萬元。2015-2017年，公司計提的存貨跌價準備合計只有6007萬元，占2017年上半年末存貨賬面余額的比例不足3.53%，仍然是少得可憐。

政府補助神助攻

過去幾年，營業外收入對于益盛藥業連續保持盈利也是功不可沒。

2015年、2016年，公司營業外收入分別為1170萬元、2563萬元，占當期凈利潤的比例分別為107.24%、194.31%。這也就意味著，這兩年如果剔除掉營業外收入，益盛藥業將有極大可能連續發生虧損，從而被ST。

細分來看，益盛藥業的營業外收入主要由政府補助構成，2015年、2016年，政府補助分別為755萬元、2487萬元，占營業外收入的比例分別為64.53%、97.03%。

在2015年的政府補助中，最大一筆是“遞延收益的攤銷”，金額有613萬元，“因研究開發、技術更新及改造等獲得的補助。”所謂遞延收益是指尚待確認的收入或收益。2014年年末、2015年年末、2016年年末，益盛藥業遞延收益分別為3410萬元、2973萬元、3079萬元，儼然成為上市公司的利潤調節池。

2016年年報顯示，當年最大的一筆政府補助是技術研究與開發扶持資金，金額有1500萬元，“因研究開發、技術更新及改造等獲得的補助。”2016年6月30日，益盛藥業公告稱，公司于近日收到集安市人民政府下發的《關于益盛藥業申請技術研究與開發扶持資金的批復》(集政函[2016]97號)，公司獲得政府補助資金1500萬元，用于科技項目研發，將全部確認為當期營業外收入。

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