本周，三大期指走勢延續(xù)分化，IH及IF兩大期指一度再創(chuàng)本輪反彈新高，IC整體延續(xù)盤整。不過周四三大期指調整幅度亦較大，指數(shù)在相對高位波動明顯加大。

目前市場視角開始展望明年，從主流市場觀點來看，目前對明年經(jīng)濟看法并未形成一致看多或看空預期。樂觀者認為經(jīng)濟底部已探明，明年經(jīng)濟依然存在溫和偏強的基礎。而悲觀派認為地產(chǎn)周期回落，經(jīng)濟復蘇拐點出現(xiàn)，明年宏觀主基調將是弱勢回調。由于多空分歧拉大，市場整體風險偏好有限，股市全面性地走強基礎仍難出現(xiàn)。

在供給側改革環(huán)境下，競爭能力不強的企業(yè)更容易被市場淘汰，而行業(yè)龍頭則受益于排名靠后企業(yè)的退出，導致行業(yè)集中度提升。市場預期龍頭公司占市場份額有望持續(xù)增長，成為今年來龍馬行情的主要支撐。目前看這種行業(yè)基本面格局并未出現(xiàn)扭轉因素，因此整體上A股“一九分化”的行情仍屬主流。

監(jiān)管政策方面，管理層近期頻繁談及防風險，繼本月初成立國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會之后，上周又發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見(征求意見稿)》，市場的神經(jīng)再次緊繃起來，擔心新一輪去杠桿的落地。不過后續(xù)政策方面，我們認為整體上仍呈現(xiàn)有保有壓格局，即不僅要避免政策面過緊導致經(jīng)濟失速下滑，也要避免重新刺激導致杠桿再度上升。從央行公開市場操作來看，為應對近期利率債收益率大幅上升，央行連續(xù)大額凈投放，一周合計凈投放8100億元，凈投放量達到10個月以來的高點，呵護市場意圖明顯。而在市場情緒穩(wěn)定之后，央行順勢暫停了巨額凈投放。此外央行第三季度報告也提到，將會保持中性的貨幣政策。我們認為后續(xù)監(jiān)管力度不會過強，短期對指數(shù)更多的是心理層面的壓力。

就利率本身走勢而言，目前上行屢屢觸及新高，未來將緩慢傳導至企業(yè)端，加重企業(yè)的運營負擔，并影響企業(yè)利潤;同時，無風險利率回升，將壓制股指估值。不過就目前指數(shù)走勢情況看，當前市場對企業(yè)盈利最為敏感，對利率及風險偏好尚不存在大幅變動的預期，因此短期影響暫有限。未來若國內通脹顯著回升，則市場預期央行在利率方面有較目前更偏緊的態(tài)度，屆時對利率上行提速的擔憂將削弱企業(yè)改善的支撐，導致指數(shù)出現(xiàn)調整。

整體上，當前低風險偏好情況下，市場資金偏好仍在業(yè)績確定性品種上。而業(yè)績確定性品種又以大盤股居多，因此A股當中市值“巨無霸”逐步增多。目前來看相關個股估值較以往相比并不便宜，也引來了價值投資變成投機的爭議，加大了資金間博弈力度。目前來看，相對高位指數(shù)波動將進一步增大，但即使回調整體上我們認為難現(xiàn)趨勢性行情。而新一輪上漲或需等待企業(yè)盈利持續(xù)改善，消化目前業(yè)已擴張的估值之后。

關鍵詞： 高位