投行高盛外匯主管Jeff Curries寫道，目前新興市場面臨三大難題--即高利率、油價上漲以及強勢的美元--歷史上被稱為“恐怖三重奏”。他認為，要想打破這個惡性循環，利率、美元或石油必須有一個要跌。

三大難題－－即高利率、油價上漲以及強勢的美元－－歷史上被稱為“恐怖三重奏”。

投行高盛外匯主管Jeff Curries寫道，目前新興市場面臨

Curries認為，由于融資成本上漲，資金外逃至美國，導致新興市場不得不去杠桿化。新興市場面臨的壓力之大也往往令這“三重奏” 周期不會持續很久，而是有可能發生短路事件，比方說市場崩盤。但后續的損害是持續性的，這三大難題往往導致新興市場經濟增長放緩。

Currie寫道，“

這三重奏周期往往預示著以下兩大事件其中之一：1）周期中期停頓的出現 2）周期末的轉折點的出現。”

但Currie并不認為此次”三重奏”的出現即意味著目前周期的結束，相反，高盛仍看好全球經濟以及風險資產。上個月，高盛才剛上調了科技股的評級，并認為FANGS這幾支股的牛市還將持續好幾年。

Currie認為，“第一，價格曲線并沒有像以前的轉折點那樣反轉(現在如果收益率曲線反轉甚至不一定能保證得到過去那樣多的關注)。第二，大宗商品有更多下跌空間(地緣政治問題可能影響供給)。第三，實際美元貿易加權指數并不像過去的三重奏周期那么強勁。”

但是Currie警告，如果利率與大宗商品價格持續走高，而美元卻依然堅挺，目前新興市場問題可能加劇。

“一個典型的例子：今年巴西的卡車司機罷工--對相關活動造成的打擊--發生在以巴西雷亞爾計算的汽油價格達到歷史最高紀錄的時候。”

以低利率，大宗商品價格不斷上漲以及美元貶值為特點。他認為，“

Currie指出，2000-2010年，

“油價上漲削弱了美元，并產生了過多的儲蓄，這些儲蓄又重回美國債市。這導致美債收益率的下降，從而導致新興市場融資成本的降低。 較低的融資成本又導致大宗商品需求的增加。總之，這個良性循環導致了三個R，即美聯儲再通脹，再平衡和再融合的策略。這種動態也在2017年末到2018年初呈現過。 ”

高利率，商品價格下跌和美元強勢的惡性循環。央行的政策也由三個R 變成三個D，即通貨緊縮 (Deflation)、去杠桿化 (Deleveraging) 和分歧（Divergence）。

但是，如果發展過度，這種良性循環可最終變為一個

“2014-2016年就是這樣，當時融資成本上升迫使新興市場去杠桿化，從而導致對大宗商品需求減少，并進一步打壓大宗商品價格。反過來，低價格又減少了儲蓄，加強了美元。”

Curries認為，

“今天，良性周期不會像2000年代那樣持續那么久，因為，很多新興市場的儲蓄與投資相當，大宗商品的高價格造成更大的需求，并減少過多的儲蓄。美國也沒有由油價導致的赤字賬戶。從歷史上看，中國需求是大宗商品價格的主要推動因素，在這些加強周期中起到重要的作用。即使在2015年美國頁巖油生產繁榮期間，美國供應只起到部分作用;在那個時期，中國對原油以及大宗商品的需求也出現萎縮。今天，美國的原油需求正在增長，就像中國一樣，而且美國經濟強勁。同時，委內瑞拉，利比亞，伊朗這些地區的供應中斷困擾著石油市場，使得油價的上漲不那么令人滿意。”

如果要扭轉目前的惡性循環，使之成為良性循環，高盛認為，

但隨著美聯儲繼續收緊貨幣政策，這好像不太可能。目前特朗普總統試圖用迫使歐佩克增產的方式，打壓油價。Currie提到，在2000年10月，三重奏曾出現的時候，克林頓總統也試圖從油價著手，但那時民主黨失去了選舉，隨后出現了經濟衰退。

關鍵詞： 高盛 三重奏 新興