2018年12月25日，中國(guó)鐵路物資股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)鐵物”)債轉(zhuǎn)股協(xié)議在京簽約，正式宣告歷時(shí)2年多的中國(guó)鐵物債務(wù)危機(jī)化解收官。

2018年12月26日，中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)”)的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)接受了新華社記者的專訪，全視角地披露了中國(guó)鐵物債務(wù)重組背后的故事。

還原：債務(wù)危機(jī)化解全過程

中國(guó)鐵物的大宗商品貿(mào)易業(yè)務(wù)受到當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，致其應(yīng)收預(yù)付賬款及存貨出現(xiàn)重大損失。截至2015年12月31日，中國(guó)鐵物凈資產(chǎn)為-98.5億元，當(dāng)年凈利潤(rùn)為-36.12億元，資產(chǎn)負(fù)債率超過120%，嚴(yán)重資不抵債。

以2016年4月5日為債務(wù)重組基準(zhǔn)日，中國(guó)鐵物應(yīng)償還債務(wù)350億元，其中私募債100億元、銀行等金融機(jī)構(gòu)債務(wù)250億元。4月11日，中國(guó)鐵物公告表示，申請(qǐng)9期共168億元債務(wù)融資工具暫停交易，債務(wù)危機(jī)由此爆發(fā)。

中國(guó)鐵物債務(wù)規(guī)模大、構(gòu)成復(fù)雜、債權(quán)人多，在當(dāng)時(shí)社會(huì)影響較大，引起中央高度重視。同年4月29日，國(guó)資委決定由中國(guó)誠(chéng)通控股集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱“中國(guó)誠(chéng)通”)對(duì)中國(guó)鐵物實(shí)施托管。

中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)于2016年12月與中國(guó)鐵物、中國(guó)誠(chéng)通簽署合作協(xié)議。之后積極開展不良資產(chǎn)處置，收購(gòu)了10余家機(jī)構(gòu)持有的中國(guó)鐵物17.6億元本金的私募債，處置了中國(guó)鐵物在北京、廣州、哈爾濱、柳州等地的多個(gè)地塊，提供了100億元資金授信等。

圖為中國(guó)鐵物債轉(zhuǎn)股協(xié)議簽約儀式現(xiàn)場(chǎng)

2018年12月，中國(guó)鐵物與7家投資機(jī)構(gòu)達(dá)成債轉(zhuǎn)股協(xié)議，轉(zhuǎn)讓持有的中國(guó)鐵物晟科技發(fā)展有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)鐵物晟”)66%股權(quán)，債轉(zhuǎn)股金額共計(jì)70.5億元，具體投資機(jī)構(gòu)及轉(zhuǎn)股金額分別是蕪湖長(zhǎng)茂投資30億元(中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)與中國(guó)誠(chéng)通、中國(guó)鐵物搭建的基金，中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)出資20億元)、國(guó)調(diào)基金20億元、工銀投資10億元、農(nóng)銀投資5億元、民生銀行3億元、招商銀行2億元、人民日?qǐng)?bào)伊敦基金0.5億元，至此中國(guó)鐵物債轉(zhuǎn)股額度全部認(rèn)購(gòu)?fù)戤叀?/p>

擔(dān)當(dāng)：金融央企的家國(guó)情懷

中國(guó)鐵物債務(wù)重組是2016年10月國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》以來，金融資產(chǎn)管理公司重點(diǎn)參與的首個(gè)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，是繼中鋼集團(tuán)后第二起違約央企債務(wù)重組，更是首例違約央企私募債重組。

圖為中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)黨委書記、董事長(zhǎng)沈曉明

中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)黨委書記、董事長(zhǎng)沈曉明說：“踏進(jìn)中國(guó)鐵物債務(wù)重組，承擔(dān)了巨大風(fēng)險(xiǎn)、付出了巨大辛勞，但仍毅然介入，就是希望在防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)、助力企業(yè)脫困方面做出貢獻(xiàn)，體現(xiàn)作為資產(chǎn)管理領(lǐng)域國(guó)家隊(duì)的擔(dān)當(dāng)，這是金融央企的 ‘家國(guó)情懷’和社會(huì)責(zé)任。”

成功化解中國(guó)鐵物債務(wù)危機(jī)有著三方面的意義：一是有利于維護(hù)債券市場(chǎng)健康發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定，是金融企業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和打好風(fēng)險(xiǎn)防范攻堅(jiān)戰(zhàn)的具體行動(dòng)。二是有很強(qiáng)的可復(fù)制性，將成為未來央企危機(jī)化解的典范。三是對(duì)探索市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股有著重要的實(shí)踐意義。

中國(guó)鐵物董事長(zhǎng)馬正武感慨地說，簽約那一刻，中國(guó)鐵物終于解開了沉重的枷鎖。

膽魄：危中尋機(jī)、險(xiǎn)中取勝

中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)總裁周禮耀總結(jié)了重組過程中的四大難點(diǎn)：一是私募債持有人眾多，溝通協(xié)調(diào)難度極大;二是私募債持有人和金融債權(quán)人利益考量出發(fā)點(diǎn)不同，在重組方式上很難達(dá)成一致;三是中國(guó)鐵物償債資金來源難以落實(shí)，或者說是不足以覆蓋到期償付的資金要求;四是債權(quán)人普遍缺乏信心，質(zhì)疑中國(guó)鐵物的履約能力。

圖為中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)總裁周禮耀

在整個(gè)項(xiàng)目運(yùn)作中，中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)扮演了“橋梁”和“樞紐”角色，例如收購(gòu)10余家私募債權(quán)人的債權(quán)提供100億元授信支持，在穩(wěn)定信心上起到了“定海神針”的作用;通過債務(wù)和資產(chǎn)重組獲得股權(quán)，未來助力中國(guó)鐵物晟借殼上市，體現(xiàn)了工作團(tuán)隊(duì)的專業(yè)和智慧。

創(chuàng)新：敢為人先、藝高膽大

“沒有盤活不了的不良資產(chǎn)!所有的轉(zhuǎn)型都是闖出來的，所有的創(chuàng)新都是逼出來的”。周禮耀回顧整個(gè)重組過程，總結(jié)出了三種模式創(chuàng)新：第一個(gè)是業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，即提供以實(shí)質(zhì)性并購(gòu)重組為主的、全產(chǎn)業(yè)鏈的一攬子綜合金融服務(wù)。例如，設(shè)計(jì)“發(fā)股還債”的債轉(zhuǎn)股模式，即中國(guó)鐵物將債轉(zhuǎn)股主體中國(guó)鐵物晟的部分股權(quán)對(duì)外轉(zhuǎn)讓，中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)等債轉(zhuǎn)股投資機(jī)構(gòu)出資認(rèn)購(gòu)股權(quán)，中國(guó)鐵物取得轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)的資金后再專項(xiàng)用于清償中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)等私募債券持有人的出資，最終實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股。

第二個(gè)是方案設(shè)計(jì)創(chuàng)新，即“鎖定兩頭、中間三步走”。兩個(gè)鎖定，即鎖定以問題債權(quán)、問題資產(chǎn)、問題企業(yè)為切入點(diǎn)，確保不良資產(chǎn)處置的合規(guī)性;鎖定以重組上市為退出通道。三步走，即債務(wù)重組、資產(chǎn)重組、重組上市。

第三個(gè)是金融理念的創(chuàng)新。中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)是主動(dòng)入場(chǎng)，從非債權(quán)人變?yōu)閭鶛?quán)人，是雪中送炭式的債轉(zhuǎn)股。

文化：12字的支撐

“專業(yè)、敬業(yè)、效率、誠(chéng)信、智慧、擔(dān)當(dāng)”是中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)文化的結(jié)晶。

中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)能脫穎而出，專業(yè)、敬業(yè)是核心，“效率”則是最后促成合作的關(guān)鍵。從專業(yè)、敬業(yè)看，中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)作了大量的盡職調(diào)查，同時(shí)借助綜合金融服務(wù)的優(yōu)勢(shì)，設(shè)計(jì)了各方都樂于接受且最佳的重組方案。對(duì)于決策效率，沈曉明則有更多的感慨：最后中國(guó)鐵物在兩家競(jìng)標(biāo)機(jī)構(gòu)中選擇，兩家都是國(guó)企，但是我們的決策拍板比對(duì)手果斷很多。處置債務(wù)危機(jī)最重要的是快刀斬亂麻，負(fù)責(zé)人一定要敢于拍板決策。最終，中國(guó)誠(chéng)通被我們的誠(chéng)意所打動(dòng)，選擇與中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)合作。

上市：2019的期待

作為處置團(tuán)隊(duì)的副組長(zhǎng)，長(zhǎng)城國(guó)融總經(jīng)理許良軍透露，上市將采取借殼方式，殼資源已基本鎖定。

未來，中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)將借助其在上市公司并購(gòu)重組方面的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，把中國(guó)鐵物晟資產(chǎn)注入上市公司，圍繞鐵路運(yùn)維服務(wù)、鐵路高端裝備、高端物流服務(wù)及平臺(tái)建設(shè)等業(yè)務(wù)模塊，助力中國(guó)鐵物打造成為中國(guó)一流的鐵路運(yùn)維服務(wù)商。

從“中國(guó)鐵物”債務(wù)違約到“中鐵物晟”賣股還債，既是涅槃重生，也是中國(guó)市場(chǎng)化法治化、債轉(zhuǎn)股的經(jīng)典案例。(記者于海)

關(guān)鍵詞： 中國(guó)長(zhǎng)城 違約