合并即將滿一年后，貓眼娛樂(lè)正式開(kāi)啟赴港上市之旅。

9月3日晚間，港交所披露了貓眼娛樂(lè)的招股說(shuō)明書。資料顯示，2013年才推出APP的貓眼，在2017年9月與微影時(shí)代合并成立新公司“貓眼微影”后，光線傳媒(300251.SZ)仍占據(jù)第一大股東位置，并與騰訊、美團(tuán)等公司合計(jì)持股超過(guò)7成。

業(yè)績(jī)層面，盡管近年來(lái)貓眼娛樂(lè)營(yíng)業(yè)收入持續(xù)大幅上升，至2018年上半年?duì)I收達(dá)到18.95億元，但難掩利潤(rùn)虧損的尷尬。今年前六個(gè)月，貓眼娛樂(lè)虧損額達(dá)到2.31億元，經(jīng)調(diào)整后凈虧損仍為2070萬(wàn)元，同比轉(zhuǎn)虧。

盈利能力的不確定性，以及今年以來(lái)港股行情的低迷與波動(dòng)，也許將為貓眼娛樂(lè)上市后的估值帶來(lái)一定程度的不確定性。據(jù)悉，去年11月騰訊投資貓眼娛樂(lè)時(shí)，后者的估值一度達(dá)到200億元。

從合并到走向上市

2013年推出在線座位選擇功能APP的貓眼，最初只是美團(tuán)內(nèi)部娛樂(lè)事業(yè)部開(kāi)展的一個(gè)電影票務(wù)業(yè)務(wù)，在2015年才成為美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的獨(dú)家?jiàn)蕵?lè)票務(wù)頻道。

至2016年，由于貓眼連續(xù)虧損，美團(tuán)選擇將其出售給光線控股，后者以1.76億光線傳媒股份(約24億元)和8億元現(xiàn)金換取了貓眼電影38.40%的股權(quán)，同時(shí)光線傳媒以15.83億元現(xiàn)金購(gòu)買了貓眼電影19.00%的股權(quán)。由此，光線控股和光線傳媒合計(jì)持有貓眼57.4%的股權(quán)，正式成為貓眼的實(shí)控方。

由光線控股執(zhí)掌的貓眼，隨之與“阿里系”旗下的淘票票、“騰訊系”旗下的微影時(shí)代形成了在線電影票務(wù)行業(yè)的三巨頭，但在隨后的發(fā)展中，淘票票卻逐漸占據(jù)了市場(chǎng)份額的主動(dòng)權(quán)，這也催動(dòng)了此后貓眼與微影時(shí)代的合并。

2017年9月，貓眼宣布與微影時(shí)代進(jìn)行合并，并組建新公司“貓眼微影”。根據(jù)有關(guān)協(xié)議，新公司將以貓眼為主體整合雙方相關(guān)業(yè)務(wù)，即貓眼將注入全部業(yè)務(wù)，包括電影和演出票務(wù)業(yè)務(wù)、行業(yè)專業(yè)服務(wù)、電影投資宣發(fā)等;微影時(shí)代將合并注入電影票務(wù)、演出業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)注入新公司。

合并后的貓眼娛樂(lè)，隨之在在線電影票務(wù)市場(chǎng)份額完成對(duì)淘票票的反超，也最終為此次赴港上市鋪平了道路。

9月3日晚間，港交所披露了貓眼娛樂(lè)的招股說(shuō)明書。招股書顯示，自今年上半年，貓眼娛樂(lè)已成為國(guó)內(nèi)最大的在線電影票務(wù)服務(wù)平臺(tái)，市場(chǎng)份額高達(dá)60.9%(艾瑞咨詢數(shù)據(jù))，同時(shí)是排名第二的在線娛樂(lè)票務(wù)服務(wù)平臺(tái)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，則顯示出了貓眼娛樂(lè)過(guò)去數(shù)年良好的成長(zhǎng)性。數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，貓眼娛樂(lè)營(yíng)收18.95億元，較去年同期的9.31億元，同比增長(zhǎng)103.5%。

實(shí)際上，自2015年至2017年，貓眼娛樂(lè)營(yíng)收從5.97億元增長(zhǎng)至25.48億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到106.6%。

21世紀(jì)資本研究院發(fā)現(xiàn)，貓眼娛樂(lè)近年來(lái)營(yíng)收的持續(xù)上漲，一方面源于在線票務(wù)銷售規(guī)模通過(guò)并購(gòu)持續(xù)放大，另一方面則自2016年起公司介入影視內(nèi)容制作，開(kāi)拓了新業(yè)務(wù)板塊。

與營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)相比，貓眼娛樂(lè)在凈利潤(rùn)上的虧損則顯得有些尷尬。招股說(shuō)明書披露，貓眼娛樂(lè)2015年至2018年上半年的凈虧損額分別達(dá)到12.98億元、5.08億元、7610萬(wàn)元和2.31億元。

經(jīng)調(diào)整溢利方面，貓眼娛樂(lè)2017年曾出現(xiàn)短暫的盈利，盈利額達(dá)到2.16億元，但至2018年上半年又再度出現(xiàn)虧損，虧損額度為2070萬(wàn)元，較去年同期由盈轉(zhuǎn)虧。

對(duì)于貓眼娛樂(lè)此次IPO，21世紀(jì)資本研究院嘗試聯(lián)系公司方面，但相關(guān)負(fù)責(zé)人以緘默期為由，未對(duì)有關(guān)事項(xiàng)作出回應(yīng)。

估值存不確定性

籌謀赴港IPO的貓眼娛樂(lè)，上市后的估值成為外界最大的猜想。

招股說(shuō)明書顯示，目前光線控股及光線傳媒仍為貓眼娛樂(lè)第一大股東，持股比例高達(dá)48.8%，同時(shí)騰訊系為第二大股東，持股16.27%，另外美團(tuán)持股8.56%，三者合計(jì)持股超過(guò)7成。

除股權(quán)關(guān)系外，貓眼娛樂(lè)與上述三方股東還保持很大程度的戰(zhàn)略合作關(guān)系，其中與騰訊、美團(tuán)曾分別簽訂了為期5年的戰(zhàn)略合作協(xié)議，由此擁有微信、美團(tuán)、大眾點(diǎn)評(píng)的獨(dú)家入口。

雖然股東層面有光線控股、騰訊和美團(tuán)等三方“大佬”的支援，但對(duì)于上市后的具體估值，外界仍有爭(zhēng)議。

招股說(shuō)明書中，貓眼娛樂(lè)并未透露此次擬募資額度，僅表示將資金用于豐富平臺(tái)內(nèi)容、加強(qiáng)服務(wù)和拓展用戶群、研發(fā)和技術(shù)基建以及潛在投資和收購(gòu)和用于營(yíng)運(yùn)資金的一般公司用途。今年初，外界則一度傳言其上市擬募資10億美元。

21世紀(jì)資本研究院梳理發(fā)現(xiàn)，光線控股接手貓眼時(shí)，其估值約為135億元;至2017年11月，即貓眼與微影時(shí)代合并，騰訊對(duì)其投資10億元時(shí)，貓眼娛樂(lè)的估值升至200億元。

“從貓眼娛樂(lè)自身角度來(lái)講，肯定希望上市的估值是比騰訊入股時(shí)的估值高的，這樣對(duì)融資也有好處，但關(guān)鍵在于市場(chǎng)愿不愿意買賬。一方面在于貓眼娛樂(lè)目前凈利潤(rùn)仍處虧損，投資者是否愿意承認(rèn)其市場(chǎng)地位及后期的成長(zhǎng)性，另一方面則是港股整體市場(chǎng)行情能否回暖。”9月4日，易觀一位影視業(yè)分析師說(shuō)。

該分析師認(rèn)為，與今年以來(lái)多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇赴港上市的原因類似，在港股行情整體低迷波動(dòng)的關(guān)口選擇上市，很大原因在于大環(huán)境下作出的一個(gè)時(shí)機(jī)選擇，“一個(gè)可能是最后的估值高點(diǎn)，另一個(gè)可能是監(jiān)管的松動(dòng)，以及公司自身對(duì)融資的迫切需求”。

21世紀(jì)資本研究院則認(rèn)為，貓眼娛樂(lè)上市后的估值，很大程度也許可以以阿里影業(yè)(1060.HK)作為參考標(biāo)準(zhǔn)。

與貓眼娛樂(lè)業(yè)務(wù)類似，阿里影業(yè)業(yè)務(wù)涉足互聯(lián)網(wǎng)宣發(fā)、內(nèi)容制作、綜合開(kāi)發(fā)等，且淘票票為其核心業(yè)務(wù)之一。

業(yè)績(jī)層面，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，阿里影業(yè)2017年的營(yíng)收與貓眼娛樂(lè)頗為接近(23.73億元對(duì)25.48億元)，但虧損更為嚴(yán)重，前者虧損達(dá)到9.5億元，后者僅為0.76億元。

而截至9月4日收盤，阿里影業(yè)股價(jià)為0.94港元/股，市值240億港元。由此作為基礎(chǔ)，及參考去年騰訊入股時(shí)的估值推算，貓眼娛樂(lè)若成功在港上市，其市值也許將高于阿里影業(yè)。

關(guān)鍵詞： 貓眼娛樂(lè) 虧損