看似飽和的家電市場，或仍然擁有垂直化發展的潛力，而一些處于審核排隊狀態的擬IPO企業則為我們提供了可參考樣本。

21世紀資本研究院日前發現，吸塵器領域的垂直電器商小狗電器已于日前完成了預披露更新，同時另一家垂直類家電企業小熊電器處于排隊的“已反饋”狀態。

我們發現，以小狗電器、小熊電器為代表的垂直類家電企業呈現了較好的業績表現。據小狗電器半年報披露，小狗電器上半年實現營業總收入與凈利潤分別達3.39億元和0.35億元，兩項數據分別同比增長5.92%和70.12%;同時小熊電器的營收、凈利潤也在2015年至2017年呈現強勢增長之勢。

事實上，小狗電器、小熊電器涉足的家電垂直領域均以小家電為主，而該領域的原本較低的市場集中度與待整合空間為該類企業提供了擴張機會，而在這一背景下，更多垂直類家電企業也正在踏上IPO之路。

“小狗”“小熊”雙增之路

以小狗電器、小熊電器為代表的垂直類小家電企業成為擬IPO審核隊伍中的一種特殊存在。

8月29日，小狗電器進行預披露更新，這意味著其IPO審核程序的再進一步，而其半年報顯示，其業績在今年上半年仍然保持了較高的增長5.92%和70.12%。

與此同時，另一家主要涉足廚房小家電的小熊電器，其2015年至2017年近三年來的營收分別達7.25億元、10.54億元和16.47億元，凈利潤分別達0.72億元、1.06億元和1.47億元，雙雙呈逐年快速增長之勢。

業績的快速成長，被視為與垂直家電行業擁有較大的市場整合空間有關。

“一方面消費者對電器的需求度越來越專業，另一方面細分市場的集中度相對有限，仍然有整合空間。”9月4日，一位接近小狗電器的投行人士表示。

與此同時，本身作為實體家電企業，但卻依托于電商渠道進行銷售成為該類企業的鮮明特征。

我們發現，互聯網成為上述垂直類家電廠商的主要渠道。以小熊電器為例，其主要銷售平臺依賴天貓、京東、唯品會等電商平臺。統計顯示，小熊電器線上銷售收入分別為 63284.59萬元、 95577.36萬元和 150360.78萬元，分別占主營業務比例為87.55%、 91.24%和91.59%，具有較高的集中度。

“其實小狗、小熊這樣的名稱也是更多從營銷角度來服務市場拓展的，這種名字比較利于記憶，而且有親切感。”前述接近小狗電器人士指出，“品牌的提升也能夠提高產品的毛利率。”

統計顯示，小狗電器上半年毛利率從46.49%進一步上升至53.78%;但小熊電器的毛利率卻從2015年的34.72%微降至2017年的33.16%。

事實上，垂直類家電商的確在品牌營銷層面有不斷追加的投入。例如小熊電器2015年至2017年期間，其公司品牌宣傳費用分別為1，983.50萬元、3551.54萬元和8781.45萬元，占營業收入的比例分別為2.74%、3.37%和5.33%。

不過，由于行業進入門檻有限，且市場日趨飽和，該類家電可能也面臨著增長天花板。

“小家電的市場競爭十分激烈，邊際成本正在提高，而且不排除大的家電廠商涉足或通過投資方式介入垂直家電領域，進而對這一市場帶來新的變化。”9月4日，上海一家大型券商家電行業分析師表示，“因此小家電依托互聯網取得的快速增長也是有天花板的。”

而在其看來，垂直家電領域的下一個變化或在于物聯網的改變。

“帶動消費的往往是技術的升級，比如物聯網和這些垂直類小家電的結合，就有可能創造下一個更新換代的市場，但行業性換代中這些品牌是否還能立足，仍然要畫上一個問號。”前述分析師指出，“目前小米等企業在物聯網家電的拓展速度也十分快，雖然市場定位不同，但如果帶來更好的產品體驗，產品換代的速度是很快的。”

記者發現，上述家電企業已出現關聯方進行物聯網開發等業務的現象。據小熊電器招股書披露，持有14.10%股份的二股東施明泰，其配偶兄弟繆小錚持有廈門先創物聯科技網絡有限公司(下稱先創物聯)70%的股份，而先創物聯的主營業務就包括“物聯網應用系統的研發”;不過小狗電器尚未在招股書中有過關于物聯網的表露。

更多同類企業沖上市

雖然依托互聯網渠道銷售，但作為家電商的存貨風險卻依然存在。

“由于小家電存在單價低、流通快、經銷商不足等特點，其往往采用預測銷售量的模式進行銷售，而產品又缺少傳統家電模式下的經銷商接貨，這也為其徒增了存貨風險。”前述家電分析師認為。

“如果公司不能準確預期市場需求情況，可能導致庫存產品滯銷、庫存產品市場價格下降。”小狗電器指出，“當產品價格下降超過一定幅度時，公司的存貨可能發生減值，從而對公司經營業績和盈利能力產生不利影響。”

“如果對于促銷活動帶來的銷量預測不夠準確，則可能出現產品備貨較多，導致占用較多營運資金，影響經營性現金流，增加財務風險，降低盈利質量;同時計提存貨跌價準備的增長亦對經營業績產生一定影響。”小熊電器亦指出。

其中，小熊電器還存在資產負債率偏高的問題，截至2017年底，小熊電器的資產負債率達71.50%，高于行業平均水平33.86%，對此小熊電器表示這一原因系“母公司應交稅費和應付股利金額較大”。

事實上，上市所帶來的融資恰好能夠對過高的資產負債率帶來緩釋效應。

另據21世紀資本研究院發現，還有更多垂直領域的家電企業正在籌劃IPO事宜。例如定位于消毒柜領域的廣東康寶電器股份有限公司和定位于廚具等領域的湖北香江電器股份有限公司都已進入輔導期。

“垂直家電呈現出了較好的增長性，未來不排除還有更多同類企業沖刺IPO。”前述分析師表示。

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