近期受美股大跌影響，A股和港股出現一定回調。對此，南方基金副總經理兼首席投資官(權益)史博分析，A股配置價值不變，且隨著估值回落，吸引力進一步凸顯，投資者應當堅定地看好市場，勿受短期悲觀情緒干擾，錯失加倉配置A股的良機。

勿因恐慌誤操作

史博指出，美股大跌的恐慌情緒是本輪A股回調的主要觸發因素，但其最終無法左右A股的真正趨勢。此次大跌前，美股PE早處于歷史極高水平，對于美股投資價值的分歧主要在于將其與債券資產做相對比較，認為估值實際上還便宜的投資者主要理由是美債利率很低，因此美股的PE和分紅收益率相對而言還很有吸引力，因此美債利率的走勢是決定美股走向更高PE估值還是逆轉為下跌的關鍵因素。當美國失業率進入歷史低點附近、全球同步復蘇深化、石油價格大幅上漲后，經濟和通脹雙雙反彈的格局更加確定了美聯儲的加息進程，聯邦基金利率逐步上升，最終引發了美國長債利率大幅反彈，并導致美股牛市預期徹底扭轉，認為美股便宜的最后邏輯被打破。

雖然美股走勢容易引發A股短期的情緒跟風，但是決定A股最終長期走勢的因素仍然是國內經濟基本面和股市的估值狀態。史博強調，投資者不能因為外圍市場大跌造成的恐慌情緒而誤操作，而應基于國內經濟基本面和股票市場的價值做出理性判斷。

中國經濟基本面韌性十足

史博認為，中國經濟總體平穩，利好利空交織使經濟走勢更加健康，提前緊縮下經濟表現屢次超出市場預期，顯示內生增長動能有所修復。2018年，設備更新升級、產業技術改造需求或進一步釋放，對制造業投資形成支持;企業盈利修復，帶動居民收入改善，進而對消費需求形成支撐。

在地產景氣表現結構分化下，地產總投資波動不大，且全國性低庫存已成事實，對新開工和投資增速不必過度悲觀。基于主動防風險的目的，管理層適度收縮了地方債務和金融機構表外業務的擴張速度，雖然造成短期部分需求的壓力，但夯實了經濟發展的基礎，最終有利于經濟的長遠發展。

史博表示，從全年來看，通脹走勢主要依賴原油和豬肉價格變化。原油價格方面，原油供需存在一定缺口，原油價格存在一定的上漲壓力，但考慮到頁巖油供給平衡，原油價格較難出現大幅上漲。豬肉價格方面，養殖集中度和效率的提升以及前期行業高景氣高盈利，最終導致當前豬肉供給保持高位，豬肉價格上漲乏力。綜合來看，全年通脹壓力總體可控。

最明確的是，中國通過提前緊縮，拉平收益率曲線，早在全球風險釋放之前就儲備了回旋空間和安全墊。當前，在美債、美股風險釋放的時候，基于此前最高150BP的中美利差，國內債券市場穩如磐石。在美債利率大幅上升后，當前仍有100BP的中美利差，國內完全有能力主動釋放流動性支撐資產價格和經濟，基本面受美聯儲加息的負面影響較小。而且史博認為，美聯儲加息并不具有很強的持續性。

A股長期配置價值凸顯

在國內基本面沒有明顯變化、權益資產配置價值仍然存在時，不應過度看空市場。在史博看來，核心資產和高價值股票估值回落恰是較好的加倉機會。因此，此時應做好研究，選好標的，逐漸增加配置。2月份以來，市場估值水平經過一定幅度回調，性價比也有所提升。隨著市場估值的逐漸回落，投資者應該越來越樂觀。

史博指出，A股長期配置價值的基礎在于：權益估值處于合理范圍，隨著企業盈利增長，遠期動態估值還可以進一步消化，從特別長期的配置角度而言，權益相對債券仍具吸引力。同時，隨著中國經濟逐漸走向成熟，企業資本開支投入會有所下降，分紅比例將有提高潛力，遠期分紅收益率進一步提高可期;相對于目前住宅投資市場一二線城市僅2.0%左右的租金收益率，權益市場也有明顯的優勢;如果認同債券利率處于歷史高位，債券資產也進入配置價值區間，則無風險利率處于易下難上的區域，因此，對權益的價值判斷又是一個加分項。

回顧國內這幾年來的重大經濟、社會改革成果可以發現，供給側改革基本化解了產能過剩的擔憂，金融系統的不良資產比例見頂回落，產業升級轉型取得初步進展，環保攻堅取得重大勝利，對外開放和“一帶一路”戰略也穩步推進。因此，史博認為沒有任何理由看空中國，看空中國經濟，看空估值處于合理水平的中國股市。而且海外機構也開始改變觀點，近一兩年來QFII、陸股通資金持續流入，MSCI納入A股且被動投資資金即將大舉加配A股即是明證。

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