受到美股快速回落的負面沖擊，上周A股也呈現震蕩下挫的走勢，滬指接連跌破3300、3200和3100點大關，創業板指數也創出調整以來新低。盤面上看，各板塊跌多漲少，熱點乏善可陳，權重股更是接連重挫跌幅靠前，市場做多人氣全面潰散。中短線來看，指數尚未出現明顯的回穩跡象，短期做空動能仍有持續釋放的過程。但后市仍有兩點值得關注，一是在宏觀經濟運行保持穩定的背景下，A股不具備持續下跌的基本面基礎;二是隨著白馬股和權重類板塊進入補跌和調整階段，前期估值泡沫得到充分擠壓的中小創品種有望開始顯現投資機會，市場運行風格有望開始轉換。

第一，從近期公布的經濟數據來看，雖然PMI數據有所回落，但仍運行于50%的枯榮線上方，表明經濟的韌性依然存在。此外，上周公布的CPI和PPI數據也顯示，當前經濟并未有明顯的通脹風險或通縮壓力。受到去年高基數的影響，CPI和PPI數據出現同比回落，并不說明當前經濟面臨較大的下行壓力。相反，在消費穩健、進出口修復和基建托底的預期下，未來經濟運行或有波動，但L型走勢不會改變，GDP增速仍有望維持6.8%左右水平，為A股市場提供了相對穩定和健康的宏觀環境，表明A股下挫空間有限，滬指在3000點至3100點區間仍有較強的支撐力度。

第二，上周盤面上，雖然A股市場出現普跌，但隨著滬指和創業板指數運行重心整體進一步下移之后，市場內部結構型特征開始有所顯現，即金融、地產等藍籌股持續下跌，同時部分超跌的題材、概念品種表現出較強的抗跌性并有所反彈，這意味著持續了一年多的“白馬強、題材弱”的市場運行風格可能正在發生轉變。一方面，銀行、保險、券商等一線藍籌板塊在上周快速回落，煤炭、鋼鐵等板塊也沖高回落，對指數形成明顯的拖累作用。可以看到，本輪價值權重類板塊下跌，并非來自明顯的外部沖擊，更多的來自于大量獲利籌碼的兌現及自身補跌的技術性要求。伴隨著恒瑞醫藥、貴州茅臺等價值龍頭品種跌破60日均線，白馬股行情可能已經基本告一段落。另一方面，經過連續下跌，中小創指數估值水平已回歸到相對合理區間，并呈現出一定的回穩跡象。在上周四和上周五走勢中，業績預期增長明確的中小創品種的市場表現較為抗跌，5G和環保等概念板塊中的績優龍頭品種走勢相對較強，人工智能、互聯網等板塊也有所表現，顯示出資金正逐步靠攏中小創的市場信號。

整體來看，當前市場仍是存量資金反復博弈的局面，這就決定了大中小市值品種之間的走勢仍將以蹺蹺板的格局呈現。所以，板塊自身估值水平高低，將是其能否得到資金青睞的關鍵。從歷史數據來看，目前權重股、白馬板塊估值水平已經進入自身的高估區域，而中小板和創業板等小市值品種則位于其歷史低點附近。相互對比之下，市場資金對中小創品種的風險偏好自然容易上升。

在中短期的操作建議上，不宜繼續盲目殺跌，在保持五成左右倉位的基礎上，積極調整持倉結構，一是逢高減倉權重藍籌板塊，兌現獲利籌碼;二是逢低逐步配置年報業績預期增長較大的新興產業品種，重點關注環保、醫療、5G等板塊中的績優品種。

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