2月7日，朝歌科技、新時空科技、天邑通信三家公司IPO申請上會，結果僅天邑通信如愿地拿到“通行證”，其余兩家被否。自此，2018年新年伊始，共有59家企業闖關IPO，其中5家在上會前夕主動申請取消審核，23家順利過關，28家被否，3家暫緩表決，過會率僅為38.98%。

事實上，本周三的審核結果比起1月23日的“七過一”已然好看了不少。隨著IPO審核提速，券商的儲備項目在短期內被快速消化。投行業人士認為，在監管趨嚴的大環境下，IPO低通過率將成為常態，券商已很難再延續過去比拼儲備項目的市場競爭模式，“精選項目”或許是投行突出重圍的先決條件。

保薦機構分化加劇

就在新股發行申請被否率居高不下之時，保薦機構之間的競爭差距也悄然拉開了。

截至2018年2月7日，據Wind數據統計，自2017年10月17日第十七屆發審委首次履行職責以來，共有49家券商的保薦項目上會，19家券商目前成績為穩妥的“1過1”，9家券商過會率在50%—75%之間，15家券商過會率處于30%—50%之間，另有11家尚未實現零的突破。

對上會保薦項目超過2家的29家券商進行比較可發現，20家券商審核通過率超過行業均值，廣發證券、國信證券等老牌勁旅排名靠前;中信證券、招商證券保薦項目遠高于同行，分別為14個和13個，過會率也均在50%以上;此外，有3家券商分別保持著“6過0”、“5過0”、“4過0”的尷尬紀錄。

相關數據統計顯示，此前在IPO業務領域占據領先地位的多家投行，近來亦在新發審委任期內遭遇了“滑鐵盧”，多家AA級券商的IPO項目審核通過率甚至不及行業平均水平。在此背景下，華泰聯合證券6個項目全部過會顯得分外惹眼。

“大環境變了，現在對上會企業的審查格外嚴格，有疑問就派調查組現場考察。”華南某A級券商投行人士日前對中國證券報記者表示，過會率已充分體現了監管層的態度，結合二級市場的“價值投資”越發深入人心，監管對上市企業質量的把控只會更加嚴格，未來或許只有行業排名非常靠前的投行，才能在如此嚴格的審查下立穩腳跟。

事實上，當前待審項目扎堆現象明顯。Wind數據顯示，截至2月7日，有128家保薦機構有IPO項目正在報審排隊，其中前20家券商占據所有待審IPO項目的64.20%，其余108家券商則要爭奪余下的35.80%的份額，一些中小券商只能分食大券商覆蓋不到，或者“看不上眼”的項目，甚至有48家券商僅有1個或2個儲備項目。

東方金誠金融業務部助理總經理李茜表示，當前投行業務市場集中度較高，前十大券商IPO項目數量占比達50%左右，金額占比達60%左右。憑借在品牌、渠道、業務協同等方面的優勢，大型證券公司獲取優質項目的能力較強，將受益于監管的趨嚴。

另有分析人士指出，隨著合規風控對投行的介入加深，中小型投行的業務發展可能受到一些影響。從IPO業務來看，審核速度加快，大幅縮短了IPO的項目運行周期，有利于增加業務收入;但審核標準從嚴，也對投行選擇項目和承做項目提出了更高的要求。擬上市公司為了保證成功過會，自然更偏向于“樹大根深”的大券商。長此以往，項目集中度必將進一步提高，中小型投行的生存也將更加艱難。

注重項目品質

李茜表示，在審核趨嚴的背景下，券商將根據發審委審核要求相應調整立項標準，立項標準將相應提高。當前過會率較低是在發審委審核更為嚴格后產生的現象，券商在適應新的審核要求后，將主動補充項目資料、加大項目審查力度、甚至提高內部立項標準，過會率有望逐步改善。

這意味著，投行若要盡快適應當前的嚴格審核趨勢，并進一步在市場競爭中脫穎而出，除了要不斷精進業務技能，提升項目承攬、盡職調查、材料準備等方面能力，更要注重對于儲備項目質地的考量，并增強自身爭取優質項目的能力。

據了解，多家華南地區券商投行已提高了IPO立項門檻，要求凈利潤達5000萬元，甚至6000萬元，旨在進一步篩選優質項目。一位華南地區律師同樣感受到了嚴審核帶來的壓力。她透露，受審核趨嚴影響，現在IPO立項要求不只是業績，還有很多硬指標，例如資本運作的方式和程度(參考康寧醫院)，主營業務經營穩定性(參考獐子島)，實際控制人個人情況(參考ST弘高)等。此外，為了提高通過率，IPO項目周期被拉長，投行、律所等機構的項目收費也隨之提高。

東北證券分析師付立春認為，雖然短期來看，企業、投行等不可避免會因為低過會率產生一些情緒。但中長期來看，嚴格把關會促使企業和中介機構回歸本源，企業做好自己的主營業務、提高競爭能力，中介機構提供優秀的中介服務。從資本市場的角度看，在源頭上確保企業的質量，有利于市場的平穩健康發展。

平安證券總經理助理楊敬東此前表示，符合國家政策、擁抱市場變革、順應監管導向是投行未來發展的重要指引。長遠著眼，考察投行核心能力的指標一定是專業，尤其是對產業、行業的深刻理解和對市場的敏銳感知。行業的聚焦與核心優勢的挖掘，是保持投行競爭力和成長空間的源泉。因此必須堅持朝縱深方向拓展，掌握細分行業的最大量垂直資源和信息。

投行生態漸變

一位投行人士在分析近期上會被否項目時表示，這些項目基本都存在一定的硬傷，被否原因更多是在于項目本身，而券商能力方面的差異其實并不十分明顯。換言之，現在好的上市公司應當是從立項開始的，保薦人一般只能發揮錦上添花的作用，無法將一個本就過會無望的項目送進A股大門。

不過，華中地區某券商投行人士指出，對于多數中小券商投行來說，與大投行競爭好項目幾乎是個偽命題。“大家都知道小項目不好做，費時費力利潤也不高，可是好項目太多人在搶，太難爭取。”他表示，原本在項目承攬方面就不如行業龍頭占優，如今上市通道收窄更加劇了這一情況，中小券商哪怕給出更加優惠的價格也很難奪得客戶的“芳心”。

“現在總部當地的優質企業已經挖掘得差不多了，只能嘗試向江浙等地區開拓市場。”他表示，這一過程不會太順利，畢竟一些領頭券商已在當地有了相當深的業務基礎，預計未來兩年公司投行業務將受到一定沖擊。

這位投行人士還表示，發審趨嚴已經影響到了公司投行的人事安排。“前兩天剛出的消息，今年投行部門實習生留用名額全部取消，近幾年公司第一次發生這樣的事情。”他解釋說，主要是因為投行業績增長沒有達到預期，或者說持平，所以不需要太多員工。

中國證券報記者從多家券商了解到，投行招聘名額緊張并非個例。華南一家上市券商人士表示，公司投行部現有約500人，目前已沒有對外招聘計劃。甚至此前已與某投行業務團隊達成的招聘邀約，目前也只能先部分兌現，再延后酌情處理。

有分析人士認為，市場仍可對券商投行的業績保持樂觀。從整體來看，國內IPO排隊企業仍較多，優質企業資源較為豐富;同時，發審委項目審核效率明顯提高，上市企業數量仍將保持平穩。另一方面，投行業務品種多樣化的上升使得券商對IPO收入的依賴度有所降低。2018年隨著公司債、企業債發行規模的回升，以及可轉債、資產證券化產品等創新品種發行規模的增加，券商投行業績仍存在較大的增長空間。IPO增速的放緩對整體業績的影響可能沒有市場預期的大。

關鍵詞： 四成 內功