導讀

加息的速度未減、美股估值頂峰、市場資金飽和等因素促成了本次股票市場的劇烈調整，而債券收益率的突然飆升又使得整體資產價格走勢更加不容樂觀。

2月5日，道指低開約300點，上周五收跌666點后追隨全球股市跌勢。標普500指數低開27.16點，跌幅0.98%，報2734.97點。道瓊斯工業平均指數低開292.49點，跌幅1.15%，報25228.47點。納斯達克綜合指數低開79.96點，跌幅1.10%，報7160.98點。

在去年圣誕節前后開始最猛烈的“瘋漲”之后，美國市場突如其來的波動重創了全球金融市場。2月2日，美國股票和債券價格出現暴跌，徹底打破在持續近9年牛市行情的大部分時間里所保持的平靜。

在美股接近一周的下跌后，2月2日可謂是真正的“黑色星期五”。道瓊斯工業平均指數下跌了2.5%，是自2016年6月英國脫歐以來最大的單日跌幅。與此同時，10年期國債的收益率攀升至2.85%，達到自2014年1月以來的最高點。

這樣的表現使得全球投資人膽戰心驚：美債收益率攀升、幾乎充分就業、美聯儲收緊貨幣政策、經常賬戶和財政雙赤字。上述情形與1987年初幾乎如出一轍。當年10月19日，標普500一日狂瀉20%，并引發了全球股災。

美股崩盤預期的恐慌引發了一系列連鎖反應，2月5日，全球股市跟隨美國出現了“黑色星期一”。 日經指數收盤下跌超過2.5%，澳大利亞、新西蘭、韓國股指全線跌超1%。歐股全線低開，已連續第6個交易日下跌。歐洲STOXX 600指數低開0.8%，隨后迅速跌破200日移動均線。600只個股中多達588只都在下跌，所有板塊全線下挫，無一上漲。

“目前的回調看起來比想象中還要嚴重得多。” Hodges Capital Management的投資經理 Gary Bradshaw表示，“因為市場已經太久沒有做過任何調整了。”

加息的速度未減、美股估值頂峰、市場資金飽和等因素促成了本次股票市場的劇烈調整，而債券收益率的突然飆升又使得整體資產價格走勢更加不容樂觀。

美債收益率3%關鍵點

從去年年底開始，市場就一直在預測什么是壓垮美股的最后一根稻草。回看不難發現，上周美股整體低迷的始作俑者竟然是格外向好的美國經濟數據。

1月30日，美國發布的1月份非農就業數據里的工資漲幅是自2009年以來表現最佳的，這使得10年期國債收益率上漲至2.85%，這是2014年1月以來的最高水平。

一年多來，美國國債一直維持區間盤整走勢，從而有助于金融市場保持溫和適中的狀態，即全球經濟強勁增長和美聯儲率先逐漸擺脫危機時期貨幣政策合力促成的利率緩慢上行。

受企業盈利強勁、特朗普減稅政策以及寬松的美國金融條件刺激，美國股市近來迭創紀錄新高。如果將再投資股息考慮在內，今年標普500指數的回報率已經達到6.8%左右。美股基準指數已經高于華爾街策略師上個月所預測的2018年年底目標位。

在解釋股票市場欣欣向榮方面往往沒有提到的一點是，去年美國國債收益率拒絕往上突破。相反，它們依然處于半個世紀內最狹窄的范圍內，從而使得企業能低息舉債，并迫使投資者尋找風險更高的資產以達到回報目標。

但良好的非農就業增速和工資增長卻打破了國債收益率的盤整。市場認為，以目前的經濟環境，美聯儲加息的速度必然會加快。隨之而來的是，債券收益率的漲勢來得又急又猛 。

“我們正處于市場情緒上的一個轉折點。”Stifel Nicolaus&Co.前首席政府債券交易員、獨立策略師Marty Mitchell表示，“很多人認為3%的10年期國債收益率對于股市來說是一個關鍵水平。”

事實上，投資者持有股票的股息收益率原先一直高于短期國債。不過現在情況有變：兩年期國債收益率達到了2.12%，而標普500指數股息收益率只有1.78%。

“10年期債券收益率處于大約2.9%到3%將是我們開始面臨麻煩的地方，”Academy Securities Inc.的宏觀策略負責人Peter Tchir表示，“這一切都取決于調整的速度。如果我們在本周末達到3%的水平，那么股市可能日子不好過。收益率的上漲已經使得一些派息股表現落后。”

全方位資產大跌風險

債券市場的波動僅僅是美股回調的一個部分。

從估值角度看，美股市盈率已超過2007年金融危機之前，為歷史第三高位，僅次于2000年互聯網泡沫和1929年大衰退之前。隨著美國經濟回暖、企業盈利回升，美股的價值確實在上升，但價格上升得更快，已經存在較大的透支和泡沫。

從居民配置資產比例的角度，美國全民炒股、擁擠交易，一致性預期過強隱含巨大風險。

早在1月26日，美銀美林表示，在其自創的牛熊指標“Flow Show”，已經展現出了美股的賣出信號。自2002年創建至今，這一指標曾11次出現了“賣出”信號，其后每次果然見證了大盤下跌，在信號觸發后的三個月里標普大盤平均跌幅高達12%，同期的10年美債收益率平均下跌58個基點。

此外，市場人士分析，全球金融資產在2017年均得到了非常良好的收益，同時顯現出了很強的關聯性。而這在市場波動的時候會帶來更大的風險。

德意志銀行首席分析師Binky Chadha最新分析指出，標普500指數、美國10年期國債收益率、美元、歐元以及油價的聯動性現已高達90%，為2012年12月以來新高。各種主要資產緊密連動，代表任何一種資產拉回，賣盤壓力都可能傳染至其他資產。

目前各類資產的布局過于一面倒，早有回調風險。以原油而言，去年6月以來，原油凈空單大增三倍。美股的話，共同基金曝險創六年新高，空單則降至2007年新低。此外，做空利率的倉位也創2016年美國總統大選以來新高。布局過于集中，稍有風吹草動，投資人都可能慌忙清倉離場，進而引發多米諾效應，拖累其他資產。

關鍵詞： 美國 行情