SLF利率為何調降？跟隨MLF、OMO降息，符合預期。2016年后，SLF利率從不單獨調整。SLF利率的下調往往在政策利率調降之后，并且幅度保持一致。此前最近一次為2020年4月，在OMO利率連續下調后一次調降30BP。因此，當前SLF利率跟隨政策利率下調，符合市場預期。

SLF利率調降，影響幾何？1）有利于發揮SLF利率走廊上限的作用，呼應2021年9月央行提出的“要把推動常備借貸便利操作方式改革作為當前的重要工作來做”。SLF利率在2015年后定位為利率走廊上限，通常為銀行在銀行間市場拆借最高的資金成本。從歷史上看，在流動性快速收緊，其余資金利率明顯高于SLF利率時，銀行會向央行申請SLF，比如2020年11月永煤事件。而目前該工具操作對象已經覆蓋各類商業銀行，且不限量。此次調降將激勵銀行在資金緊張時運用該工具申請資金，特別是處于流動性分層末端的中小銀行，進而平穩銀行對資金面的預期。2）有利于推進OMO向MLF、OMO利率靠攏，收窄利率走廊幅度。此次隔夜品種降至2.95%、7天SLF利率降至3.1%，收窄R001波幅，為R007封頂。雖然歷史上少見SLF單獨調整，但MLF、OMO利率下調并不必然意味著SLF利率的調整，此次SLF跟隨調降之后，我國的利率走廊上下限的寬幅從270BP（3.05%-0.35%）下降至260BP（2.95%-0.35%）。這意味著在未來的月末（季末）、跨年、春節、繳稅、繳準、政府債放量等短期干擾時，市場利率波動區間有望收窄，更好地實現市場利率圍繞政策利率窄幅波動。3）由于利率走廊收窄后，資金面波動幅度有望收斂，則在后續面對流動性短期沖擊時，央行為實現“削峰填谷”而頻繁進行OMO投放對沖的操作壓力將得以適度減輕，也能更好地配合2022年的財政發力。4）有利于控制債市加杠桿（滾隔夜、滾7天）帶來的金融風險。目前短端隔夜利率波動較大，且債市滾隔夜成交量較大，1月20日突破5.0萬億。此次MLF、OMO利率超預期調降10BP后，貨幣端流動性持續寬松，債市加杠桿行為可能加劇，出現類似于2020年4月、2020年12月情形。此次SLF利率調降可以進一步發揮上限職能，降低R001、R007的波動幅度，有效避免金融風險升溫。5）有利于實現“把貨幣政策工具箱開得再大一些”，助力信用逐漸變寬。由于SLF作為上限調降后，銀行對流動性備付需求下降，進而有利于推進銀行信貸投放。雖SLF利率調降主要作用于銀行間流動性，但調降再次確認了“寬貨幣”，助力信用逐漸變寬。

往后看，還有哪些“價、量”的工具可期？降息降準仍有。1）2、3月以及二季度初期均是降MLF、OMO利率的觀察時點，2）屆時LPR利率也有跟隨調降可能。3）降準也仍可期，目前8.4%的準備金率仍有50-100BP的下調空間。4）再貸款再貼現中的支農支小再貸款部分已降0.25個百分點，后續也有空間。5）而目前利率走廊下限超儲利率已處于0.35%的低位，下行空間最為有限，但調降該利率將明顯釋放超儲，助力信貸投放。

關鍵詞： SLF