中國網科技1月20日訊（記者 李婷）對賭壓力下，德盈控股國際有限公司（下稱“德盈控股”）終于實現上市夢。1月17日，德盈控股（02250.HK）在港交所掛牌上市，開盤2.6港元/股，首日收漲16.59%，目前總市值超20億港元。

德盈控股或許對大眾而言稍顯陌生，其更廣為人知的是IP——B.Duck小黃鴨，常常出現在家居生活用品、服裝配飾、玩具、嬰幼兒個人護理、電子產品、文具等商品上。IP授權和周邊產品售賣業(yè)務撐起了德盈控股的商業(yè)版圖，并將公司送上了港交所上市。但上市不是終點，德盈控股高度依賴單一IP，未來還將面臨持續(xù)增長和盈利等挑戰(zhàn)。

“吸金”的鴨子增長乏力

1992年，一艘從中國開往美國的貨船上滿載著小黃鴨玩具，在遠渡重洋途中遇到海上風暴，集裝箱破裂，28800只小黃鴨開啟長達15年的奇幻漂流記。可愛的小黃鴨引起廣泛關注，圈粉無數。

受到小黃鴨靈感啟發(fā)，相關的創(chuàng)作應運而生。2005年，設計師出身的許夏林為一雙兒女設計了浴盆玩具卡通小黃鴨，打造了“Bathing Duck”（B.Duck）形象。首款小黃鴨浴室主題產品——防水收音機推出后，在日本及歐洲地區(qū)熱銷。

隨后許夏林開始推進小黃鴨的商業(yè)化進程。受父母經營玩具代工廠影響，許夏林邁出的第一步便是開設玩具工廠，圍繞B.Duck開展零售業(yè)務。2010年開啟授權業(yè)務，2015年上線電商業(yè)務。德盈控股在招股書中稱，其建立的業(yè)務模式涵蓋角色品牌業(yè)務的整個價值鏈，包括角色設計及開發(fā)、角色授權、以角色為特色的商品推銷以及角色推廣及營銷。

雖然業(yè)務模式不斷拓展，但2018年至2020年期間，德盈控股營收增長乏力，分別為2億港元、2.4億港元和2.3億港元，2021年上半年收入為1.2億港元。對應報告期內，電商及其他業(yè)務的收益占比從68%回落至52%，角色授權業(yè)務的收益占比略有提升，從32%增長至48%。

電商業(yè)務主要是在天貓和唯品會渠道銷售服裝、包袋等產品，德盈控股通過電商及其他業(yè)務旗下電子平臺售出超過7400個SKU。2021年上半年，該業(yè)務的毛利率達到57%。

角色授權業(yè)務具體分為商品授權、實景娛樂授權、內容及媒體授權、推廣授權及設計咨詢五種服務類型，德盈控股被授權商（不包括授權代理）累計達到366名。

德盈控股方面強調，公司未來的業(yè)務不會過于依賴B.Duck。其認為，憑借B.Duck的受歡迎度及其成熟的龐大粉絲群，公司商業(yè)化推出新角色以擴大角色組合，從而減少對任何單一角色、人群、產品類型、地理位置及銷售渠道的依賴。但目前B.Duck仍然貢獻了主要營收，占角色授權業(yè)務同期收益80%左右。公司另外創(chuàng)作出的25個角色，即B.Duck的家族成員及朋友，包括Buffy、B.Duck Baby、Dong Duck及Bath’N Duck等名氣和營收規(guī)模遠不及公司頭號IP。

依靠輕資產模式運作，德盈控股整體業(yè)務保持高毛利率水平，2018年至2021年上半年分別為65%、69%、76%和78%。

已售存貨成本和雇員福利開支為主要經營成本，前者在報告期內支出占當期經營開支總額的39%、38%、34%、34%及29%，后者占比為24%、26%、26%及31%，二者合計占比為60%左右。

對賭上市考驗盈利能力

德盈控股的上市之路并不順利。早在2019年3月，其就曾申請港交所創(chuàng)業(yè)板上市，而后以撤回申請告終。2021年，德盈控股再次啟動上市步伐，5月向港交所主板遞交招股書，申請失效后，次日再次遞表，直到今年年初完成上市。

迫切尋求上市背后，德盈控股背負著對賭壓力。2021年4月，德盈控股曾獲得來自Wisdom Thinker及萬通的融資，但代價是在附加協議中設定了德盈控股2021年和2022年最低利潤目標分別為7500萬港元和8500港元，并在2022年4月14日前實現上市，否則須按每年8%總回報率進行股份回購。

曲折上市后，德盈控股仍然面臨盈利壓力。2018年至2021年上半年，歸屬于母公司股東利潤分別為986萬港元、2410萬港元和5455萬港元和1746萬港幣，經調整純利分別為1400萬港元、3290萬港元、5980萬港元和2560萬港元。以2021年上半年的利潤水平來看，距離7500萬港元的年度目標存在較大差距。

德盈控股在招股書中稱，公司的經營業(yè)績存在季節(jié)性波動，電商及其他業(yè)務通常在第四季度獲得更高銷售額，角色授權業(yè)務通常在下半年獲得較高授權金收入。

IPO前，許夏林持股75.36%，華僑城通過華昌持股9.5%，王氏國際通過崇豐持股9.04%，恒基地產董事長李家杰通過Wisdom Thinker持股2.66%。

德盈控股本次IPO發(fā)行價位于此前招股區(qū)間下限2.05港元，無基石投資人參與認購，約募資2.46億港元。按計劃，德盈控股擬將募資所得用于提升公司知識產權角色的品牌形象及知名度、建立“粉絲平臺”、加強線上銷售渠道等，9.2%的募資將用于償還債務。

作為國內IP的先行者，B.Duck小黃鴨問世16年以來占據的市場份額仍然有限。招股書中援引弗若斯特沙利文報告，德盈控股是中國第二大國內角色知識產權公司，按2020年的角色授權收益計，德盈控股中國所有角色知識產權公司中排名第五，市場份額約為2.4%。按照中國角色知識產權產品電商市場的銷售額統計，2020年的市場份額約為0.6%。

當前潮玩IP賽道處于快速增長期，根據弗若斯特沙利文預測，中國潮玩市場規(guī)模達763億元，2019~2024年復合年增長率為29.8%。近年來明星企業(yè)順勢而起，泡泡瑪特市值約600億港元，是德盈控股的近25倍。行業(yè)紅利下，不斷吸引新的企業(yè)入局，新的IP崛起，行業(yè)競爭愈發(fā)激烈，德盈控股IP的吸金能力將遭到持續(xù)考驗。

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