文丨明明債券研究團隊

2022年1月央行超預期降息，釋放出貨幣政策寬松并且政策前置的信號。而美聯儲提前加息的緊縮預期濃厚，中美貨幣政策出現一定程度的分化，預計此次分化將至少持續至今年年底，中美利差上半年將繼續縮窄，或于下半年轉為走闊，匯率于下半年開始逐步承壓，預計今年我國經濟增速會先下后上，利率或下行至2.6%，后隨經濟企穩而反彈。

從歷史數據來看，中美兩國存在階段性貨幣政策分化，分化的根本原因在于中美經濟周期的分化。2002年以來，中美貨幣政策方向一共出現過5次完全分化，分化持續時間均不長于兩年。中美貨幣政策周期分化的根本原因在于中美經濟周期的分化，中美兩國貨幣政策均具有較高的獨立性，與各自國家的經濟周期高度相關。

當前中美貨幣政策已出現分化，而今年年中或是兩國貨幣政策方向的分水嶺。當前美聯儲已經轉向緊縮，而中國貨幣政策寬松方向較為確定。今年上半年穩增長的目標下，我國貨幣政策寬松方向明確，政策前置，而高通脹預計推動美國加快開啟加息周期。今年下半年美國通脹或回落，緊縮步伐存在放緩的可能性，我國下半年通脹壓力預計將提升，中國貨幣政策寬松幅度或有所減少。預計2022年我國經濟增速會先下后上，貨幣政策將保持寬松，預計上半年中美貨幣政策分化將進一步加深，下半年分化或將有所減緩。

中美貨幣政策分化背景下，預期上半年中美利差將繼續收窄，下半年中美利差或轉為走闊。我國利率主要由經濟走勢以及貨幣政策方向決定，美國貨幣政策沖擊有限?；谖覈壳敖洕鸂顩r、信貸情況、貨幣政策力度，預計2022年上半年我國利率較快速下行，下半年或隨經濟企穩而反彈。今年美國加息前預期利率震蕩上行，加息后利率走勢與美國經濟以及加息節奏相關，下半年美國緊縮步伐放緩可能性較高。中美利差可能會突破“舒適區間”下探至60bps，但預計縮窄至該水平后會較快反彈。

預計上半年中美貨幣政策分化對匯率影響有限，下半年或對匯率構成貶值壓力，而長期匯率貶值（升值）壓力會推動中美貨幣政策趨于一致。預計上半年出口支撐下人民幣匯率較強，中美貨幣政策分化導致的中美利差縮窄對貨幣政策的影響有限。而下半年出口增長放緩，美元走強、中美利差收窄或使人民幣匯率面臨貶值壓力，貨幣政策寬松窗口期或受到影響。而長期匯率貶值（升值）壓力會推動中美貨幣政策趨于一致。此次分化預計于兩年內結束，匯率會隨貨幣政策趨于一致而逐步回歸歷史中樞水平。分化結束的方式或為美聯儲因通脹回落，經濟復蘇不達預期而減緩緊縮步伐，或為中國經濟止跌企穩并逐步向好后我國央行跟隨美聯儲緊縮。

債市策略：今年“穩增長”仍為首要任務，在我國貨幣政策以我為主的基調下，預計今年貨幣政策將繼續更為主動、更早地發力，寬松方向明確，短期美聯儲緊縮的貨幣政策對我國貨幣政策約束較弱。預計今年我國經濟增速會先下后上，下半年經濟或止跌企穩，上半年利率或下行至2.6%，下半年或隨經濟企穩而反彈。預計上半年中美利差將繼續收窄，下半年中美利差或轉為走闊。后續需關注美聯儲緊縮步伐以及美國經濟發展態勢，并且存在美國緊縮周期影響我國貨幣政策寬松窗口期的風險。

關鍵詞： 中美 貨幣政策