· 概 要·

2021 年 12 月，全國制造業 PMI 為 50.3% ，比 11 月上升 0.2 個百分點，擴張速度略有所加快。不過，目前 PMI 不及近年同期均值，景氣度仍然偏弱，說明穩增長壓力仍然存在。

具體來看，大型企業 PMI 明顯反彈，中型企業在較高位置有所企穩，而小型企業顯著下滑。 在供給方面，生產指數回落，或與季節性因素有關。 在需求方面，新訂單指數回升，新出口訂單指數小幅回落。 在價格方面，原材料購進價格指數和出廠價格指數均繼續回落。 受此影響，企業采購備貨加快，推升庫存指數。 此外，服務業活動指數回升，或與元旦、春節臨近，季節性需求增加有關。 建筑業指數回落，處于近年同期低位。

總結來看，12月的PMI數據反映了景氣度回暖，漲價壓力持續緩解，不過穩增長壓力仍然存在，供需仍然偏弱。最值得關注的是，企業間分化加劇，小型企業景氣度大幅回落，與大、中型企業差距較大。展望未來，我們認為明年更像是放大版的“2019”年，經濟穩增長壓力要超過2019年，政策放松力度也會超過2019年，對市場要保持樂觀！

PMI線上略有回升，延續偏弱表現。2021年12月，全國制造業PMI為50.3%，比11月上升0.2個百分點，擴張速度略有所加快。從近幾年的趨勢看，12月的PMI多數回落，此次PMI反彈意味著經濟下行最快的階段確實已經過去。不過，也應看到目前PMI的水平不及近年同期均值，景氣度仍然偏弱，說明穩增長壓力仍然存在。

小企業供需兩弱，景氣回落，企業分化加劇。分企業類型看，12月大、中型企業PMI均為51.3%，分別高于11月1.1個和0.1個百分點。可以看出，大型企業反彈幅度增加，擴張速度加快，中型企業在較高位置有所企穩。而小型企業PMI為46.5%，比上月下降2個百分點，收縮速度明顯加快。值得關注的是，小型企業PMI在5月跌入收縮區間后下滑趨勢較為明顯，目前已經處于近年同期低位。

進一步看，小型企業供需兩弱，尤其是在大、中型企業新訂單指數都在回升的背景下，小型企業仍顯著回落。

生產指數回落，或與季節性因素有關。12月生產指數為51.4%，比11月下降0.6個百分點。近幾年12月的生產指數多數回落，目前生產指數下滑或受“雙節”臨近等季節性因素的影響。分行業看，醫藥、通用設備、黑金冶煉等行業的生產指數回升3.9個百分點及以上，生產擴張加快。此外，從高頻數據看，12月以來，汽車半鋼胎開工率回升趨勢較為明顯。

不過，12月生產指數與近年同期相比仍處于較低位置，說明即使供給有所修復，表現仍然偏弱。

新訂單指數回升。12月新訂單指數為49.7%，比11月上升0.3個百分點。近兩個月新訂單指數連續回升，反映了制造業需求收縮進一步放緩。分行業看，醫藥、汽車、電子通信設備等行業的新訂單指數繼續位于景氣區間，且高于制造業總體3個百分點以上。相比之下，紡織、木材加工、非金屬礦物制品等行業景氣水平較低。

新出口訂單指數小幅回落。12月新出口訂單指數由11月的48.5%小幅回落至48.1%，表明短期外需收縮有所加快。我們認為，隨著美國商品消費需求回落，海外供應鏈恢復，出口實際量對經濟的貢獻逐步減弱。

價格指數繼續回落，原材料漲價壓力緩解。12月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為48.1%和45.5%，低于11月4.8個和3.4個百分點。其中，燃料加工、黑金冶煉等行業的兩個價格指數均低于35%。不難發現，近兩個月PMI價格指數持續回落，目前降至2020年5月份以來低點。此外，高頻數據也顯示，12月份水泥、煤炭等價格穩中有降。隨著保供穩價政策效果的不斷釋放，原材料漲價壓力已經大幅緩解。

企業采購成本回落，推升庫存指數。12月原材料庫存指數為49.2%，比11月上升1.5個百分點，表明制造業主要原材料庫存量降幅明顯收窄。我們認為主要原因有二：一是“雙節”臨近，企業備貨有所增加。二是，隨著原材料漲價壓力的緩解，企業采購成本回落。

服務業活動指數回升，但仍處近年同期低位。今年12月服務業商務活動指數為52%，比11月上升0.9個百分點。服務業活動指數雖有所回升，不過仍不及近年同期水平，意味著服務業的修復有所加快，表現卻仍然偏弱。分行業看，電信、金融等生產性服務的活動指數保持在高景氣區間，業務量延續較快的增長趨勢。與之前不同的是，受疫情影響較大的行業，比如航空運輸、餐飲、文娛等行業的活動指數升至擴張區間，我們認為主因在于元旦、春節臨近，季節性需求增加。

疫情擾動下，服務業預期指數明顯回落。12月以來，我國新冠肺炎本土確診病例較快增加，服務業預期指數回落較為明顯。近期國務院發文，要求2022年元旦春節期間嚴格控制聚集性活動。我們認為，疫情防控措施仍然較嚴，部分地區人員正常流動受限，服務業活動仍將延續緩慢恢復的態勢。

建筑業指數回落，處于近年同期低位。今年12月，建筑業商務活動指數為56.3%，比上月下降2.8個百分點，不及2017年以來同期水平。建筑業景氣度再度轉弱，或與近期寒潮降溫天氣及“兩節”臨近等因素有關。不過下半年以來，建筑業指數較低主要還是與今年房地產政策收緊后市場偏弱有關。

從近期情況看，我們認為，房地產政策或已經從糾偏轉向主動放松。此外，專項債額度已經提前下發，明年財政節奏前移，基建或在上半年階段性沖高。短期來看，受季節性因素影響，建筑業指數或仍然偏低。不過隨著投資需求的修復，建筑業指數或將超季節性改善。

總結來看，12月的PMI數據反映了景氣度回暖，漲價壓力持續緩解，不過穩增長壓力仍然存在，供需仍然偏弱。最值得關注的是，企業間分化加劇，小型企業景氣度大幅回落，與大、中型企業差距較大。展望未來，我們認為明年更像是放大版的“2019”年，經濟穩增長壓力要超過2019年，政策放松力度也會超過2019年，對市場要保持樂觀！

關鍵詞： PMI