影視資本潮退：“融資難”加速行業洗牌 倒逼回歸優質內容

“我認為中國電影的第一次危機正在到來。”6月18日，在上海國際電影節論壇上，光線傳媒董事長王長田直言不諱。

“冷清”，不少電影人這樣形容今年的上海國際電影節。相比于 2015 年各大影視企業、產業鏈上下游公司甚至互聯網公司紛紛布展的盛況，這兩年的電影節顯得有些“落寞”。

同樣冷清的還有影視業背后的資本。與估值高峰相比，多數影視企業如今總市值跌去了60%以上。根據Wind數據顯示，當前傳媒板塊整體估值水平已處近5年來最低，僅為2015年峰值時期的1/4左右，回落到與2012年相持平。

“2015年票房增長緩慢，大家都以為挑戰來了，其實現在才是。資本對影視行業的投入正在大幅度減少，很多電影公司出現了融資難(的現象)。”王長田這樣說道。

電影節外的現實世界，關于影視企業的股權質押風波不斷，除了華誼兄弟(5.960, -0.06, -1.00%)，被卷入其中的還有歡瑞世紀(4.830, 0.26, 5.69%)、長城影視(5.600, -0.19, -3.28%)、天神娛樂(9.030, -0.31, -3.32%)等，為了平息輿論的圍剿，部分企業采取了提前解除質押、增持股份、發布股權激勵計劃等一系列措施，以挽回投資者的心。

與此同時，影視行業的監管還在進一步收緊。6月21日，被爆出“財務數據問題”的東方網絡(3.480, 0.00, 0.00%)宣布終止收購華樺文化51%的股權。此前，文投控股(7.010, 0.33, 4.94%)也陸續終止了對海潤影視、宏宇天潤和悅凱影視的收購，持續了將近一年的收購重組“竹籃打水一場空”。

“影視企業的‘難’，分為兩個維度：一是產業難，二是資本難。”深圳國中創業投資管理有限公司副總裁楊揚向時代周報記者分析，一方面影視行業制度不透明，市場不規范，容易被資本玩壞，虛假繁榮過后將經歷去泡沫化的陣痛;另一方面，影視行業的亂象也在透支市場和投資者的信任，資本撤離已成事實。

逃離影視板塊

熱錢開始逃離文化影視行業。東方財富(12.020, -0.16, -1.31%)數據顯示，今年以來文化傳媒板塊二級市場整體呈現主力資金凈流出的狀態，累計凈流出超過250億元。

事實上，資本大撤退早已開始。Wind數據顯示，文化傳媒板塊2014–2018年以來，企業通過IPO首發、增發、可交換債等形式募資金額分別約為：530億元、1417億元、1432億元、421億元以及234億元，其中2017年以來企業的融資金額下降顯著主要源于增發募資大幅減少。

這其中不乏受到經濟大環境的影響。易凱資本CEO王冉預計，今年下半年流入一級市場的資金將會出現斷崖式下跌，受其影響，中國一級市場的估值水平半年內會普降30%，個別之前泡沫比較嚴重的領域甚至可能會下降50%以上。

“在未來的一兩年時間里說不定有幾千家影視公司要倒閉，數量本身太多，現在既沒錢了，又不賺錢，還留在這干嘛。”光線傳媒董事長王長田直言。

這與三年前的光景相去甚遠。2015年，同樣是在上海國際電影節上，王長田在“電影新常態：互聯網+與產業升級”論壇上稱：“阿里給我們投了24個億，馬云說我之所以見你，是對中國電影怎么做到3000億元感興趣。至于具體電影做什么、怎么做，沒有太大興趣。”

這一句充滿野心的話正是當時影視行業的真實寫照。3000億元目標的背后，是來自于電影行業高速增長的信心。彼時，千億資金流入影視行業，小成本的電影票房神話陸續上演，影視企業高估值并購風行，不少A股上市影視公司年度營收增幅超過50%。

不少手握著資金、資源、流量的大企業，也開始一只腳跨入影視圈。通過收購買賣重新包裝的上市公司，開始“換一張面孔”宣布轉型進軍影視。“那時不管懂行還是不懂行的，都覺得投資影視公司或者影視項目能賺錢。”一位影視企業高層向時代周報記者感嘆。

據Wind數據統計，2013–2016年，影視業并購重組分別發生了29起、46起、88起以及逾70起，涉及資金218億元、359億元、435億元和300多億元。

然而，影視行業繁榮的背后也亂象叢生。上市影視公司高估值收購藝人經紀公司，明星資本化;機構和藝人突擊入股影視企業，等待上市暴富盛宴套現;影視企業左手倒右手財務數據造假，上市后業績變臉;影視巨頭海外大手筆收購，被質疑轉移資產;投機分子聯合融資平臺洗錢，票房造假炒高股價……

“雖然我們的票房表現的確很好，也在不斷增長，但是真正在行業里的人知道，影視行業正在走向水深火熱。有些行業內的行為是透支未來，完成對賭后又迅速撤出，傷害了投資者的感情。”王長田說道。

2016年以來，監管層開始出手整頓傳媒影視行業，包括上市公司高估值收購明星空殼公司屢被叫停，企業上市重要股東退出機制得到完善，不少影視企業因為信息披露不合規收到警示和問詢，業績不達標的企業主動撤回IPO等，近來的貓眼預售退票事件和陰陽合同事件也在著手調查中。

“近幾年，政策對于大影視板塊的監管風向趨嚴。從資本角度來看，早期公司估值過高，一二級市場倒掛，投資空間狹窄，風險較高。此外，如果IPO通道收縮，財務投資者缺乏退出的機會，企業的投資價值相應減弱，也會讓絕大多數資本撤離。”深圳國中創業投資管理有限公司副總裁楊揚告訴時代周報記者。

企業“融資難”

廣證恒生傳媒行業負責人肖明亮向時代周報記者表示，資金流出、風險偏好下降、估值下挫使得近三年影視板塊市場表現趨于慘淡，同時相關并購重組過會更加困難，一級市場相關資產的投融資冷淡。

影視并購收縮，意味著影視資產通過并購進入資本市場的通道收窄，這對于一級市場的存量資產而言退出風險加大，也使得通過IPO退出或者融資的模式受到挑戰。最直接體現在，近兩年來影視類資產通過股權融資的規模下滑明顯，增發認購資產意愿不足。

廣證恒生研究顯示，近兩年上市企業的定增融資規模銳減，影視動漫類上市公司2014–2017年定增融資規模分別為：103億元、220億元、96億元、43億元，主要源于增發過會難度加大，同時由于板塊的持續下跌導致定增發行困難，倒掛現象嚴重。

變現前景暗淡，熱錢散去，直接導致不少影視企業陷入“融資難”的困境。“連電影上市公司也比較困難，手里沒有錢，發債困難、貸款利息提高、股權質押有新規定。”在上海國際電影節上，王長田大吐苦水。

“影視傳媒業投資風險加大，整個行業進入去泡沫期。影視企業的融資渠道、融資額度、融資成本和融資要求等也發生了較大的變化，較之以往更加不容樂觀。”著名經濟學家宋清輝接受時代周報記者采訪時表示。

隨著股權融資收緊，近兩年影視板塊債融規模明顯加大。2015–2017年上市影視公司長期借款規模合計分別為55億元、82億元、70億元;發債融資規模分別為5.4億元、56億元、66億元;短期借款規模分別為64億元、72億元、100億元。

這意味著影視板塊面臨的財務壓力也會有所加大。此外，在近一年來市場整體發債難度加大情況下，影視企業融資成本明顯提升，尤其是民營影視企業融資壓力相對更大。

廣證恒生傳媒行業負責人肖明亮證實，影視企業發債的主要還是國企背景或者細分龍頭類企業，部分影視企業通過發債融資還是相對困難，不少企業發債成本甚至8%–9%以上還是比較難發出去。另外，向銀行貸款近兩年明顯增多，成為影視企業核心融資來源之一。

高質押因缺錢

“融資難”現象倒逼不少影視企業走上股權高質押的道路。根據中登數據顯示，A股24家影視動漫類企業總質押比例達到20%以上的約14家，其中有5家企業質押比例接近或超過40%。

盡管近日股權質押的風波席卷傳媒影視業，但不少企業依然采取補充質押的方式融資，其中包括慈文傳媒(17.600, -0.36, -2.00%)、奧飛娛樂(8.400, -0.20, -2.33%)、華策影視(10.780, 0.33, 3.16%)、凱撒文化(4.540, 0.00, 0.00%)等等。股權質押由于方式靈活、程序相對簡單，成為了上市影視企業重要的融資手段，不過質押爆倉的風險也引起業內關注。

歡瑞世紀6月1日發布公告稱，公司正在和金融機構協商，擬再次延長寬容期，控股股東對公司的控制權穩定。外界解讀，這意味著歡瑞世紀已經沒有能力解除質押，大股東隨時有被爆倉的可能性，甚至會失去公司控制權。

根據歡瑞世紀2017年年報資料，陳援和鐘君艷夫婦直接、以及通過實際控制的企業和一致行動人間接持有公司股份累計質押2.79億股，占其所持有公司股份的97.79%，占公司總股本的28.49%。盡管最近子公司天津歡瑞解除質押部分股權，但仍然杯水車薪。

肖明亮指出，去年下半年以來，隨著板塊連續三年的持續下跌，部分質押比例較高的股份陸續面臨質押爆倉風險，關鍵還是看主要股東是否具備補倉能力。當企業總體質押比例超過30%，或者大股東質押率超過60%甚至更高的情況下需要重點關注。

融資不暢，制作能力跟不上，導致不少影視項目難產。游族影業早在2013年就表示將把《三體》三部曲拍成6部，這部備受期待的“中國第一部科幻電影”號稱總投資將超過12億元，首部影片定檔在2016年，然而至今仍不見下落。

變賣資產也成為不少影視公司解決資金問題的無奈之舉。今年1月份，完美世界(29.980, -1.02, -3.29%)宣布以約16.65億元將院線業務相關資產，轉讓給控股股東完美世界控股集團有限公司，以此回籠資金投入到核心業務影視劇內容制作和游戲研發。

3月份，光線傳媒以總共33.17億元對價將所持有的新麗傳媒全部股份出售給騰訊，并從這筆股權交易中獲益19億元，撐起了今年第一季度的凈利潤。“影視行業正處在谷底，下一個高峰還沒有到來?，F在影視行業的上市公司都在賣資產，那些未上市的公司該怎么辦?”王長田坦言。

第一次危機來臨

近來的稅收風波和股權高質押折射出如今影視公司的生存困境，電影行業自身的特性決定了項目前期投入高，投資風險大，并且回報周期較長，在資本投入減少、制作成本上升的雙重壓力之下，項目投資回報率更低，企業資金鏈緊張加劇。

“資本撤離的時候，當時簽的對賭協議和業績承諾的創業者會很痛苦，對于新進入者來說，不是一件樂觀的事情。”一位正在排隊上市的影視企業高層告訴時代周報記者，“項目的融資應該不是大問題，只是成本的高低問題。”

對于影視企業來說，資金壓力部分是因為下游客戶的占款比例不斷加大，擠壓影視類企業的經營資金。“影視企業可通過控制經營占款、加強回款、合作開發分散高額投入與投資失敗風險等手段緩解和解決資金壓力。”廣證恒生傳媒行業負責人肖明亮說道。

除了把控好項目的成本，控制現金流，影視企業還需要慎重選擇投資者。“我們在選擇投資者的時候，恐怕不能再去抱著一種能騙就騙(的心態) 。”王長田認為，企業最好選擇有志于推動影視產業發展的資本，而不僅僅是純資本，尤其是不要接受社會上募集的資本。

追求短期逐利性的熱錢撤離后，“融資難”困境或將使得影視企業迎來一波“倒閉潮”，影視行業經歷去泡沫化的短期陣痛后，高度資本化的狀態將會得到調整，整體走向會回歸到優質內容上。

“微觀來看，最先倒下的會是沒有核心競爭力的攢局型企業;其次是制作能力弱、無法主控項目的公司，完全承制型的玩家也會被倒逼轉型做創作，才能獲得更好的生存空間。”深圳國中創業投資管理有限公司副總裁楊揚說道。

楊揚表示，中國影視行業的產業化相對薄弱，平均專業度較低，產業鏈體系性落后，整體水平跟國外成熟的產業化規模相比差距明顯。

不過，多位業內人士表達了對于國內影視行業發展的信心。肖明亮向時代周報記者分析，政策規范短期帶來行業壓力，市場也會慢慢適應監管政策與產業融資環境，未來影視產業的發展還是具有很大空間，影視產業工業化進程加速。

關鍵詞： 資本 影視 行業