千呼萬喚始出來。5月3日，小米集團正式向香港聯交所(以下簡稱“港交所”)遞交了招股說明書，成為港交所“同股不同權”改革以來首個“吃螃蟹的企業”。

“同股不同權可以保證管理層把握公司控制權，從而更專注于公司創新。”老虎證券告訴南都記者，比如在美國上市的京東商城，出資只占20%的劉強東，通過只持有B類股票，便獲得了83.7%的投票權。

小米并沒有公布股權分拆及上市后的A/B股比例，從目前已發行股份看，小米董事長雷軍本人占股31.4%，如計入總股本ESOP員工持股計劃的期權池，則雷軍的持股比例為28%，按照A類股10票投票權計算擁有超過50%投票權，已是控股股東。

首個“同股不同權”港股

前不久，港交所表示為拓寬香港上市制度而新訂《上市規則》條文，新增了三個章節進行修訂：容許未能通過主板財務資格測試的生物科技公司上市;容許擁有不同投票權架構的公司上市;為尋求在香港作第二上市的大中華及國際公司設立新的便利第二上市渠道。這個制度在4月30日開始生效。這也是港交所第一次提出“同股不同權”，三天后，小米成為吃“頭啖湯”的企業。

實際上，四年前阿里就試圖以“同股不同權”的制度在香港上市，但未能如愿最后轉而在美股上市。摩根大通董事總經理兼香港環球投資銀行部主管劉伯偉表示，如果阿里巴巴等在香港上市，那么香港的交易量可能會增加30%左右。

老虎證券告訴南都記者：“同股不同權，股東和管理層可以建立長期合作伙伴關系，管理層不用擔心股東辭退，更有精力投入公司經營與創新，也可避免2015年萬科與王石遭遇寶能資本狙擊的情況。”

這次港交所顯然不愿意再錯過小米。小米招股書顯示，其設置A/B類股，前者投票權10票，B股則是一票，但沒有顯示股份分拆及上市后的A/B股比例。按照目前已發行的股本看，小米A類股占總發行股本31%，由董事長雷軍及總裁林斌兩人行使投票權。雷軍本人則持有20.5%的A類股及10.9%的B類股，折算下來擁有55.7%投票權，占據控股地位，林斌則擁有30%投票權。

除了聯交所的“同股不同權”，小米還有可能再嘗國內市場的另一個“頭啖湯”———通過中國預托憑證(CDR)方式在A股同步上市。在4月20日香港舉行的一個論壇上，港交所行政總裁李小加就“傳聞小米在香港上市后會發行CDR”的提問回應稱，未來相信會出現一家公司同時或先后在香港和內地CDR掛牌。

5%的硬件凈利率靠什么賺錢？

雷軍近日提出的5%的硬件凈利潤率遠低于市場同行，但符合小米“硬件+新零售+互聯網服務”。“小米不是單純的硬件公司，而是創新驅動的互聯網公司。”盡管硬件是我們重要的用戶入口，但我們并不期望它成為我們利潤的主要來源。“在董事長公開信中，雷軍對小米的商業模式如是定位：“我們把設計精良、性能品質出眾的產品緊貼硬件成本定價，通過自有或直供的高效線上線下新零售渠道直接交付到用戶手中，然后持續為用戶提供豐富的互聯網服務。”

小米招股書顯示，小米2017年營收1146億，凈利潤54億，凈利潤率僅為4.7%，達到雷軍提出的要求，其沒有顯示單獨手機業務的凈利率，但尚未扣除營銷、研發成本的毛利率也僅有8%。

相比之下，雷軍更期望創造利潤的互聯網服務的毛利率則比硬件高出近8倍。招股書顯示，2017年，小米互聯網服務收入98.9億，毛利59.6億元，年復合增長率69.3%，毛利率則達到60.2%。“互聯網服務收入具有明顯的規模效應，”一位業內人士告訴南都記者，考慮到小米用戶入口在硬件端，轉化率更高，未來毛利率甚至還會進一步提高。

招股書援引艾瑞咨詢的數據顯示，去年小米總共售出手機9141萬部，躋身全球前五，而消費級IoT(物聯網)則連接了超過1億臺智能設備，全球占比1.7%，幾乎是全球第二與第三的總和(蘋果、亞馬遜均為0.9%)。

更重要的是，基于硬件連接的用戶擁有更長的停留時間。中國最大社交軟件微信2017年公布數據顯示有4.7億月活躍用戶，50%用戶停留時間90分鐘。相比之下，目前小米MIUI1.9億月活躍用戶尚不能跟微信媲美，但平均每日在線時長達4.5小時則比任一單一互聯網服務平臺都高出數倍。

而目前每用戶互聯網服務月貢獻收入(ARPU值)57.9元，其中廣告與游戲分別占比56.7%及25.6%，騰訊手游ARPU值則已經超過120元，從這個角度講，小米的互聯網收入還有巨大的上升空間。

小米8年員工或有上千萬美元期權

從股權結構看，小米多位創始人、核心高管均有持股，除了雷軍及林斌分別持股31.4%及13.3%，黎萬強、洪鋒、許達來、劉德、王川分別持股3.2%、3.2%、2.9%、1.5%、1.1%，上周離職的黃江吉及周光平亦分別有3.2%及1.4%。據投行人士向媒體透露，小米香港IPO計劃籌資100億美元，最新估值為1000億美元。如果按此估值計算，雷軍身家或達到314億美元，持股最少的王川也有11億美元。

而跟隨小米8年創業的員工同樣“媳婦熬成婆”。南都記者了解到，從2010年4月1日到2018年5月1日，共向超過5500名員工(董事和高管除外)授出但未行權股份2.22億股，行權價為0-3.44美元，歸屬期為1至10年。也就是說，這5500人平均每人擁有4萬股。招股說明書顯示，截至2018年3月31日，小米擁有14513名全職員工，也就是說平均三個員工就有一人擁有期權。

“小米早期不好招人，給的期權很高，一些普通員工可能都有20萬股。”有知情人士向南都記者透露，小米現在的期權授權按照工號來，同一級別員工，入職較晚的員工擁有的期權會比早期的少。“2015年前小米曾按幾美元的價格行權2-3次，當時賣了股票的員工估計現在得后悔死了。”

同樣如果按1000億美元市值以及已發行的20.9億股本，每股股價將達到47.84美元，也就是那些持有小米期權8年的普通員工可能都有上千萬美元的身家，按5500人平均4萬股算也都上百萬美元了。“其實說起來很誘人，但是雷軍此前一直強調‘五年之內不上市’，并不是所有人都能等。”一位業內人士如是感慨。

這也印證了雷軍在公開信中的最后一句話：“厚道的人運氣都不會太差，永遠相信美好的事情即將發生。”

鏈接

小米融資歷程

A輪———2011年5月17日（交付），1025萬美元

投資方：創始團隊、晨興資本、啟明創投

B輪———2010年12月24日，融資2750萬美元

投資方：晨興資本、啟明創投、IDG

B+輪———2011年4月21日，融資275萬美元

B++輪———2011年8月24日，融資60萬美元

C輪———2011年9月30日，融資8800萬美元

投資方未公布

C+輪———2011年11月10日，融資210萬美元

D輪———2012年6月22日，融資2.16億美元

投資方未公布

E輪———2013年8月5日，融資1億美元

投資方：All-stars、DST、GIC、厚樸投資、云峰基金等

F輪———2014年12月23日，融資11.34億美元

關鍵詞： 三成 期權 小米