26日，央行逆回購操作續停，700億元逆回購到期實現凈回籠。臨近季末，央行反而在凈回籠流動性，這似乎有違常理。市場人士指出，央行實施凈回籠恰恰說明短期流動性不成問題，季末財政支出力度較大，可部分對沖監管考核等因素影響，資金面平穩跨季的可能性在上升，但這也表明，央行對流動性“削峰填谷”操作不變，在央行持續引導下，流動性過度充裕的局面不可持續，未來料回歸中性適度。

連續五日凈回籠

3月26日，央行未開展公開市場操作，為連續第二日暫停操作。數據顯示，當日有700億元央行逆回購到期，實現自然凈回籠，這也是央行連續第五日從金融體系凈回籠流動性。

本月下旬以來，央行公開市場操作轉向連續凈回籠。過去5個交易日，央行僅在22日開展了100億元逆回購操作，其余4日均未開展操作，央行逆回購到期合計造成凈回籠3900億元。

事后來看，22日的操作很大程度上是出于釋放政策利率信號的考慮。當日操作中，央行100億元逆回購中標利率由2.50%上調至2.55%。

臨近季末，央行反倒連續實施流動性凈回籠，這似乎有違常理。從以往來看，季末通常是流動性季節性波動規律最顯著的時期，監管考核、資金接續、市場情緒等多種因素共同作用下，市場資金供求容易出現缺口，市場摩擦較大容易推高利率，資金面往往面臨較大的考驗。正因如此，季末也是流動性維穩的關鍵時期，央行一般會在季末前實施較大力度操作，滿足金融機構正常合理的流動性需求。

但有分析人士認為，央行實施凈回籠恰恰說明短期流動性不成問題。去年以來，央行對流動性堅持削峰填谷的操作，體現的是區間管理的思維，即在流動性偏離中性適度水平時開展逆向操作，凈投放對應著資金面偏緊，凈回籠對應著資金面偏松，眼下可能處于后面這種狀態。

“削峰填谷”思路未變

26日，銀行間貨幣市場利率短升長降，部分跨季資金價格上漲，但資金面整體仍保持平穩。

債券質押式回購交易方面，隔夜回購利率持穩在2.53%一線，7天期品種DR007因已可跨季，加權平均利率大漲13BP至2.83%，14天和21天回購利率則分別大跌21BP和57BP，更長期限的1個月和2個月品種也雙雙下行。

Shibor方面，26日，除了7天期Shibor上行1.56BP之外，其余各期限均下行或持穩，代表性的3個月Shibor續跌1.38BP至4.64%。

交易員稱，昨日資金供求總體均衡，早盤短期資金供給充足，需求很快得到滿足，午后隔夜資金供給減少，資金面略微收緊。

分析人士認為，近期央行資金投放力度并不大，但資金面仍維持寬松，原因可能在于季末財政投放量可觀。年初財政收入增加較多，相應的季末支出力度也可能較大。另外，地方債尚未大規模發行，對流動性擾動暫時較小。

往后看，未來幾日，季末考核因素影響或加大，資金面存在一定收緊壓力，但考慮到央行逆回購到期量減少，且必要時央行可調整操作方向和力度，資金面最終實現平穩跨季的可能性在上升。數據顯示，本周二至周四共有900億元央行逆回購將到期，到期回籠量較少。

但央行連續實施流動性凈回籠也表明，其對流動性“削峰填谷”的思路未變，今年流動性波動性可能下降，但不太可能重現持續寬松景象，流動性總體將松緊適度。

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