從春節之前到春節之后，一場有關基金下調*ST華澤估值的行動還在持續。昨日，天弘、中誠保信兩家基金公司也加入到了下調的機構隊伍之列。

根據基金公司發布的公告顯示，2月27日，中誠保信第二次下調了*ST華澤的估值，從上次下調后的6.11元直接調至了1元，而天弘基金則將該股的估值直接調至了1.36元;對比該股停牌前的12.5元，這基本相當于直接給股價打了個九折。

當然，中誠保信還不是下調最“狠”的基金公司。春節前，華商和鵬華兩家基金公司直接將該股的估值下調至0.55元，創下了下調之最。對此，格上理財基金分析師楊曉晴指出，下調重倉股估值是基于停牌股的基本面及行業、市場的整體表現而定的，是向公允價值的靠攏，對基金的合理估值起到了積極作用。雖然最終開板的有效成交價和預估價之間會存在一定的差異，但及時調價起碼起到了一定的緩沖作用，可以緩解基金凈值的暴跌沖擊，也有助于緩解開板前的基金贖回壓力。

基金公司對*ST華澤態度不一？

根據紅刊財經記者的不完全統計，截至昨日，內地的公募基金公司中有9家下調了對*ST華澤的估值，他們分別是天弘、中誠保信、銀華、華商、華富、招商、大成、鵬華、大摩華鑫;而根據WIND資訊的統計，此前持有*ST華澤的基金大約有16家基金公司中的19只，目前尚未對*ST華澤下調估值的基金公司包括了諾安、南方、嘉實、國投、農銀匯理、民生加銀、融通。

面對這一場突如其來的集體踩雷事件，部分基金公司迅速做出了“應急”反應。其中，行動最為迅速的當屬持有該股最多的華商基金，紅刊財經記者注意到，1月5日，華商基金率先將該股的估值下調至6.25元;2月1日，華商基金再發公告，其將*ST華澤的估值進一步調至0.55元。

無獨有偶，將該股估值調至0.55元的還不僅是華商基金一家，鵬華基金也將該股的估值下調至0.55元。而除0.55元之外，中誠保信二次調整價格后的1元是第二低價，有趣的是，華富基金、大成基金、大摩華鑫基金、銀華基金同樣給出該股1元的估值;而倒數第三的價格則屬于天弘基金和招商基金所給出的1.36元。匯總最新的情況來看，公募對該股給出的估值在0.55元至1.36元的區間之中。

對于調低該股估值的原因，總部位于深圳的某基金公司人士在接受紅刊財經記者的采訪時表示：“華澤鈷鎳以前是某指數的成分股，在2016年6月8日被指數調出成分股，但股票一直處于停牌狀態，指數基金無法賣出，所以顯示還有一點持倉。”至于為什么會做該股的估值調整呢?她指出，資本市場對于華澤的認識，方向應該是一致的。由于判斷公司可能會進入退市程序，已經無法用二級市場估值體系以行業對標來對其估值進行評判，改為資產評估法。根據其發布的業績和資產情況來評估，對其報表中的存貨、在建工程給予50%的中性計提來考慮其清算價值。對應股價為0.55元。故此，多只基金都以此價格進行估值調整公告，推測依據一致。

對此，知名基金分析師莊正也指出，*ST華澤的情況比較特殊，因此各家基金公司給出的估值也是存在分歧。他向記者坦言：“該公司因為違法違規面臨證監會處罰，甚至面臨退市風險的股票，則估值調整結果就比較難測定。在那種條件下，各家公司采用的估值方法是不同的，部分管理人會考慮清算價值法，即將企業清算后得到的變現價值，這種情況下會比較低;而有的管理人可能會相信企業即使面臨退市壓力，但還是能夠持續經營下去，它們會考慮用折現現金流法，即預測企業未來的現金流，對現金流按照折現比率折現作為估值參考，等等。”

華商基金因其受“傷”最深？

來自WIND資訊的統計表明，截至2017年12月31日，內地機構持有*ST華澤約為344.98萬股，從去年四季度該股的前十大流通股股東來看，在十大股東中，除去一只指數基金外，華商智能生活持有該股100萬股，排在了十大流通股股東的第八位。

數據顯示，實際上去年四季度末持有該股的均為指數型基金，除去華商智能生活外，另一只主動管理型基金則為華商穩健雙利。記者查閱上市公司的季報發現，實際上華商穩健雙利是從2016年的第一季度就開始持有該股，兩年以來，該基金持有該股的占比從1.31%上升到了5.08%。

而對于大幅下調該股估值的原因，此前在接受某媒體的公開采訪時，公司人士表示，第一次下調估值的原因是由于*ST華澤自2016年3月1日開始停牌至今，已有將近兩年時間，同時*ST華澤多次發布公告稱公司股票存在被實施暫停上市的風險，第二次下調估值主要原因是2月1日*ST華澤發布關于收到證監會行政處罰決定書的公告，公告指出公司存在關聯方非經營性占用資金及相關的關聯交易、無效票據入賬、信息披露不及時等違法違規行為。

但或許是受到了該股估值大幅下降的影響，被卷入其中的兩只華商系基金2018年的收益和排名皆不佳。來自WIND資訊的數據表明，華商智能生活2018年迄今的收益率約為-8.27%，其在1786只同類基金中排在了第1759位;而華商穩健雙利A同樣流年不利，其2018年迄今的收益率約為-2.98%，其在489只同類基金中排在了第480位;華商穩健雙利B排名相似，其在489只同類基金中排在了第481位。

此外，踩雷*ST華澤或許只是一個縮影，屋漏偏逢連陰雨，華商旗下的多只權益類基金2018年迄今的排名和收益均不佳。數據顯示，華商未來主題開年迄今的收益率為-12.70%，其排在了574只同類基金中的最后一位;華商主題精選開年迄今的收益率為-12.20%;華商新常態和華商創新成長開年迄今的收益率分別為-11.89%和-11.72%，華商新銳產業、華商樂享互聯網、華商動態阿爾法開年迄今的收益率分別為-11.18%、-10.92%、-10.65%。

大幅“殺”估值涉嫌損害基民利益？

紅刊財經記者注意到，在東方財富(14.160,0.37,2.68%)網的股 吧中，有基民發帖稱，請中基協嚴重關注華商基金對*ST華澤估值的依據?

而在接受記者采訪時，大金泰石識基研究院基金分析師王驊表示，華商基金其實很早就買入該股，跟蹤時間和調研都是比較久的，st華澤的持股機構中，華商基金也是持有最多的，考慮了st華澤所背負的債務和各種隱患，給出了更低的估值，以防止可能引發的贖回潮。

但綜合記者的采訪，實際上基金業內人士對于大幅殺估值存在爭議，有觀點指出這實際上或多或少地會損害到基金持有人的利益。究其原因，估值調整實際上就是將預期的損失提前反映到基金凈值之中，但通過何種方式、估值多少是一個國際性的難題，估值高于最終打開跌停的價格，則對先行贖回的投資者有利;而低于最終打開跌停的價格，則對繼續持有的投資者有利。換句話說，若實際復牌跌停未達預估數，則意味著基金需要將之前調低的凈值調高，基民相當于少損失了;而實際復牌跌停超過預估數，則基金需要按照新的股價再次下調凈值，意味著基民的實際虧損比管理人預期的更高。

而莊正也向記者表示，因重倉股重新估值導致凈值大幅下跌，如果基金多調了跌幅，則股票跌停打開后，基金按照該股票新的收盤價，應該重新調整對該股票的估值，基金的凈值也將在打開跌停當日迎來高于持倉上漲的漲幅，留下來的投資者就獲益了。但也有可能存在估值下調不到位的情況，那種情形下管理人是可以多提管理費的。

那么，之所以產生估值分歧，這是否和上述基金公司下調*ST華澤所采用的方法有關，是否應該用別的辦法對該股進行更為合理的估值呢?

對此，王驊向記者介紹，在業內，除去應用更廣的指數收益法外，實際上公募基金所采取的主流調估值的方法還包括了可比公司法、市場價格模型法和估值模型法，他們其實各有優劣。就可比公司法而言，可比公司法是把具有相似性的公司股票的平均漲跌幅作為股票的漲跌幅，具有相似性是指公司規模、主營業務、財務結構、所處地區、所屬行業等方面具有相似性，其優點是相對公允，可比公司有較多的相似性，所以估值的相似性也比較高;而其缺點是計算比較復雜，也不是所有股票都能找到可比公司，需要使用各種參數不斷修正。

就市場價格模型法來說，其是通過歷史上股票價格和市場指數的相關性，由指數的變化近似推出股票價格的變化，其優點是考慮了過去上市公司的自身特點。但缺點是在計算期間無法確定相關性指標，也不能較好地反映公司停牌期間的變化;而估值模型法則是通過資本資產定價模型、現金流折現法或市盈率法進行估值。其優點是與公司實際基本面情況最為契合，而缺點則是各家基金公司的估值模型涉及較多的主觀判斷，不同公司的估值可能存在較大的差異，而且可能出現多次調整的情況，對投資者判斷贖回還是持有造成困擾。

如是看來，實際上主流的四種基金調整停牌股估值的方法各有千秋，*ST華澤未來還值幾個錢還是一文不值呢?股民和基民只有靜等未來復牌后最后的答案揭曉了!

九家基金公司下調*ST華澤估值情況一覽

關鍵詞： 基金 估值 華商